為什么打造“中國版橋水”那么難？潼驍投資旗下的“潼驍全天候3號”近期出現(xiàn)明顯回撤

快訊 2025年04月11日 12:15 6 admin

　　多只全天候私募產(chǎn)品凈值回撤明顯，為什么打造“中國版橋水”那么難？

　　界面新聞記者 | 龍力

　　近期，部分全天候策略私募產(chǎn)品凈值出現(xiàn)了較為明顯的回撤。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，名稱中含有“全天候”三個字且最近1個月內(nèi)有業(yè)績更新的私募產(chǎn)品一共有50只，其中13只產(chǎn)品自年初以來的累計收益率告負(fù)。

　　申九資產(chǎn)旗下的“申九全天候3號、1號、13號”三只產(chǎn)品自年初以來的收益率分別為-14.91%、-9.61%和-8.52%，期間最大回撤分別為16.43%、13.91%和14.42%。以“申九全天候3號”為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，自今年1月24日至4月3日，該產(chǎn)品凈值從2.7737大幅回撤至2.3278，兩個多月區(qū)間回撤高達(dá)16.08%。

　　申九資產(chǎn)成立于2016年3月，同年7月在中基協(xié)完成登記備案，目前管理規(guī)模為10-20億元。根據(jù)官網(wǎng)介紹，公司以“成長股”投資為特色，在多年的投資實踐過程中，逐步形成了覆蓋主觀/量化多頭策略、市場中性策略、多資產(chǎn)策略及衍生品策略的產(chǎn)品線。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，申九資產(chǎn)旗下一共備案了119只產(chǎn)品，其中15只產(chǎn)品名稱中含有“全天候”字樣，這15只產(chǎn)品中有12只目前仍在運作，其余3只已經(jīng)提前清算。

為什么打造“中國版橋水”那么難？潼驍投資旗下的“潼驍全天候3號”近期出現(xiàn)明顯回撤

　　仙童投資旗下“仙童全球全天候”自去年下半年以來凈值表現(xiàn)就一直不樂觀。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至4月3日，該產(chǎn)品最新累計凈值為1.674，相較于2024年6月28日的累計凈值2.2086，區(qū)間回撤為24.21%，其中產(chǎn)品年初以來的凈值回撤為18.53%。仙童投資成立于2009年11月，目前的管理規(guī)模為0-5億元。

　　此外，錢緣基金旗下的“乾緣全天候進(jìn)取二期”，北京雪球私募旗下的“厚雪全天候C類”、“北京雪球私募厚雪全天候”、“長雪全天候C類”、“長雪全天候”，鈞富投資旗下的“鈞富超級全天候3號”，潼驍投資旗下的“潼驍全天候3號”，量子資產(chǎn)旗下的“量子匯智穩(wěn)健全天候1號 ”等多只產(chǎn)品近期凈值也曾出現(xiàn)較為明顯的回撤。

　　全天候策略（All Weather Strategy）由橋水基金（Bridgewater Associates）創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐（Ray Dalio）于1996年正式提出并開始實踐。該策略基于風(fēng)險平價的理念，致力于通過投資能反映經(jīng)濟增長與通脹的不同資產(chǎn)類別，構(gòu)建一個在不同經(jīng)濟環(huán)境下都能穩(wěn)定運行的資產(chǎn)組合。

　　橋水中國官網(wǎng)相關(guān)文章介紹稱，全天候投資策略的基本原則是，各類資產(chǎn)根據(jù)它們的現(xiàn)金流與經(jīng)濟環(huán)境的關(guān)系對環(huán)境變化做出反應(yīng)?；谶@些結(jié)構(gòu)性特征來平衡資產(chǎn)組合，人們可以減小經(jīng)濟中意外事件的影響。市場參與者可能遭遇意外的通脹漲跌或經(jīng)濟增長滑坡，但全天候投資組合依然能穩(wěn)步前進(jìn)，取得人滿意和相對穩(wěn)定的回報。迄今為止，全天候投資是一種被動式策略。

　　鉅陣資本首席投資官龍舫認(rèn)為全天候策略的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在三個方面：一是風(fēng)險分散，該策略通過配置股票、債券、商品等多類資產(chǎn)，降低單一資產(chǎn)的波動風(fēng)險；二是收益穩(wěn)定性，該策略通過大類資產(chǎn)配置及資產(chǎn)輪動對沖經(jīng)濟周期的波動，力爭在不同市場條件下提供相對穩(wěn)定的長期收益；三是降低主觀判斷失誤風(fēng)險，該策略不依賴頻繁主觀擇時，而是通過預(yù)設(shè)的資產(chǎn)配置框架自動調(diào)整資產(chǎn)權(quán)重，降低主觀判斷失誤風(fēng)險。

　　近年來，國內(nèi)不少私募效仿橋水基金推出了全天候策略產(chǎn)品。中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至4月10日，名稱中含有“全天候”三個字的私募產(chǎn)品一共有765只。

　　不過，目前國內(nèi)能夠在這一賽道上真正與橋水基金相媲美的私募卻并不多見。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月底，橋水（中國）投資旗下的“橋水全天候增強型中國二號A類”凈值再度刷出歷史新高，達(dá)到2.1097。從歷史凈值走勢上看，該產(chǎn)品自2020年9月成立以后，凈值一路穩(wěn)步上揚，年化收益率為17.89%，同時最大回撤僅為6.42%。

　　名稱中含有“全天候”三個字且在Wind有業(yè)績展示的其他56只私募產(chǎn)品中，僅有8只年化收益率超過了15%，而這8只產(chǎn)品中最大回撤最小的也有11.31%，部分產(chǎn)品歷史最大回撤甚至超過了50%。

　　橋水（中國）投資于2018年6月在中基協(xié)完成登記備案，同年10月成立并在中基協(xié)備案首只產(chǎn)品“橋水全天候增強型中國私募證券投資基金一號”，至2021年公司管理規(guī)模已經(jīng)突破100億元，也是目前國內(nèi)唯一的百億外資私募管理人。

　　為什么打造“中國版橋水”這么難？

　　融智投資FOF基金經(jīng)理李春瑜指出，全天候策略在極端市場環(huán)境下可能失效，如流動性危機導(dǎo)致各類資產(chǎn)齊跌，并且這一策略對投資工具要求較高，部分資產(chǎn)類別在國內(nèi)市場選擇有限，組合中通常需要運用杠桿，杠桿比例控制不好可能增加波動。做好全天候策略存在宏觀經(jīng)濟研判難度大、資產(chǎn)配置優(yōu)化復(fù)雜、風(fēng)險因子識別與管理困難等諸多難點。

　　龍舫進(jìn)一步分析指出，做好全天候策略的難點主要體現(xiàn)在以下四個方面：一是很難精準(zhǔn)根據(jù)經(jīng)濟周期匹配對應(yīng)資產(chǎn)，構(gòu)建大類資產(chǎn)配置的模型難度很高；二是全天候策略通常是以風(fēng)險平價模型為核心，風(fēng)險貢獻(xiàn)均衡化的計算需準(zhǔn)確估算資產(chǎn)波動率和相關(guān)性，而歷史數(shù)據(jù)可能無法預(yù)測未來；三是國內(nèi)市場中，商品期貨、REITs、海外資產(chǎn)等配置工具不足或者容量有限，制約策略的多元化無法實施；四是在遇到黑天鵝引發(fā)的市場極端波動情況下，可能無法及時進(jìn)行資產(chǎn)的再平衡操作，導(dǎo)致風(fēng)險敞口偏離預(yù)設(shè)目標(biāo)。

標(biāo)簽：回撤全天候中國