美債避險地位動搖 市場對特朗普政策敲響警鐘
長期以來，美國國債在華爾街被視為穩(wěn)如磐石、幾乎無風(fēng)險的資產(chǎn)，在市場恐慌時期始終是投資者首選的避風(fēng)港。全球金融危機期間、911事件發(fā)生時，甚至在美國信用評級被下調(diào)之際，美國國債市場都曾出現(xiàn)強勁上漲。
但如今，隨著美國總統(tǒng)唐納德·特朗普對全球貿(mào)易體系四面出擊，美國國債作為“全球避險資產(chǎn)”的地位正日益受到質(zhì)疑。
最近幾日，長期國債收益率大幅上行，而美元則大幅下跌。更令人不安的是，近期市場的波動模式發(fā)生了變化：投資者在拋售股票、加密貨幣及其他風(fēng)險資產(chǎn)的同時，也在拋售10年期和30年期美債，導(dǎo)致其價格下跌、收益率上升。反過來，當(dāng)市場回暖時，美債也與這些資產(chǎn)一道上漲。
換句話說，美國國債的交易表現(xiàn)有點像是風(fēng)險資產(chǎn)?；蛘撸缜柏斦块L薩默斯所說，像是一個新興市場國家的債券。
即使這種動態(tài)會隨著股市波動最終回歸常態(tài)而消退，正如大多數(shù)分析師所預(yù)期的那樣，華盛頓的政策制定者已接收到一個信號：不能再將投資者對美國國債的信心視為理所當(dāng)然，特別是在經(jīng)歷了多年舉債狂潮導(dǎo)致債務(wù)激增之后，以及當(dāng)前白宮里有一位總統(tǒng)決意重寫國內(nèi)外規(guī)則、并在過程中得罪了眾多美國最大債權(quán)人的背景下。
這對全球金融體系具有深遠影響。作為全球“無風(fēng)險”資產(chǎn)，美國國債不僅是從股票到主權(quán)債券再到按揭利率等各種資產(chǎn)定價的基準(zhǔn)，還是每天數(shù)以萬億美元融資交易的抵押品。
廣受關(guān)注的財經(jīng)通訊《格蘭特利率觀察》的創(chuàng)始人Jim Grant表示，美國國債和美元之所以具有強勢地位，是因為“世界認為美國的財政和貨幣管理能力可靠，其政治和金融制度堅實穩(wěn)定”。 “但現(xiàn)在，世界或許正在重新考慮這一點?！?/p>
美股、美債與美元周四同步大跌，加劇了市場對海外投資者正在大舉撤出美國資產(chǎn)的擔(dān)憂。30年期美債收益率飆升13個基點至4.87%，美元對歐元和瑞士法郎的跌幅為十年來最大。
“美國國債表現(xiàn)得不像避險資產(chǎn)，” ING利率策略師Padhraic Garvey表示，“如果經(jīng)濟陷入衰退，收益率確實有可能回落，但目前來看，國債正被視為‘受污染的產(chǎn)品’，這令人不安。國債也成了痛苦交易?！?/p>
美債近期的表現(xiàn)之差，其跑輸?shù)聡鴩鴤某潭葟奈聪癖局苓@樣大。對于希望規(guī)避美國風(fēng)險的投資經(jīng)理來說，德國國債正在成為受青睞的替代品。
在周三的市場中，美債拋售壓力之重，甚至有策略師猜測美聯(lián)儲可能不得不介入以支撐市場。特朗普宣布推遲部分關(guān)稅時提到，他在關(guān)注市場動態(tài)，并注意到“人們開始有些不安”。
不過，并非所有人都相信投資者正在失去對美債安全性的信心。
Piper Sandler全球資產(chǎn)配置主管、曾任美聯(lián)儲經(jīng)濟學(xué)家的Benson Durham表示，他做過一套分析，將美債市場的關(guān)鍵指標(biāo)與歐洲市場作對比。近期的部分指標(biāo)顯示，投資者對持有美債所要求的風(fēng)險溢價，相較德債和英債反而在減少。
“人們確實有理由擔(dān)心整體經(jīng)濟管理能力，”Durham說，“但就我目前來看，還不能明確判斷這是一次投資者特別懲罰美債的情形?！?/p>
市場中也流傳一種未經(jīng)證實的猜測：美債下跌可能與中國拋售或回避美債有關(guān)。部分觀點認為，北京最終可能通過拋售美債來回應(yīng)美國的關(guān)稅措施。
另一些人則認為，近期長端美債拋售的背后更多是技術(shù)性因素。市場跡象顯示，對沖基金正在平倉此前利用美債與利率互換或期貨合約之間價差的杠桿交易。
財政部長斯科特·貝森特本周早些時候表示支持這一觀點。
貝森特表示：“我認為這不是系統(tǒng)性問題，這是一場令人不適但屬正常范圍的債市去杠桿過程?！彼先螘r曾提出降低10年期借款成本作為目標(biāo)之一。
投資者在周四的30年期美債拍賣中搶購了220億美元的債券，支持了這樣一種觀點：即使在拋售潮中，美國國債依然具有吸引力。
不過，這并不意味著市場運行一切如常。
自4月2日特朗普宣布將對眾多國家提高關(guān)稅以來，美股已暴跌7%。然而，與此同時，30年期美債收益率不但沒有下跌，反而上升了約40個基點。在可追溯至1970年代的數(shù)據(jù)中，這是僅有的第五次在股市大幅下挫的同時出現(xiàn)如此規(guī)模的收益率上漲。
收益率飆升對特朗普所宣稱的減稅且同時又要控制預(yù)算赤字的目標(biāo)構(gòu)成風(fēng)險，也是他在周三宣布對數(shù)十國暫停征收更高關(guān)稅90天決定背后的部分原因。
“長期利率在大幅上升，而股市卻在劇烈下跌，”前財政部長、彭博新聞社付費撰稿人薩默斯本周在社交媒體上寫道，“全球金融市場正把我們當(dāng)作一個有問題的新興市場對待。” 他補充說，考慮到政府債務(wù)、赤字以及對海外買家的依賴，這可能引發(fā)各種惡性循環(huán)。
如果外國投資者真的決定繼續(xù)撤出美國資產(chǎn)，沖擊可能會非常嚴重。阿波羅全球管理公司首席經(jīng)濟學(xué)家Torsten Slok表示，外國投資者目前持有約7萬億美元的美債、19萬億美元的美股，以及5萬億美元的美國公司債，總計占整體市場的20%至30%左右。
如果近期的歷史可以作為參考，那么一場“買方罷工”可能會對美國的借貸成本造成深遠影響。
就在三年前，投資者對英國首相利茲·特拉斯提出的無資金支持的減稅計劃作出強烈反應(yīng)，推動英國國債收益率飆升，而這一影響至今尚未完全修復(fù)。與此同時，英鎊始終未能從2016年脫歐公投的沖擊中真正反彈。
“反復(fù)無常的關(guān)稅政策讓市場產(chǎn)生了不信任感，而這無疑增加了不確定性溢價，” 富達國際投資組合經(jīng)理Shamil Gohil表示，“巨大的財政赤字將持續(xù)引發(fā)對債務(wù)可持續(xù)性的擔(dān)憂，投資者可能需要額外的風(fēng)險溢價才能愿意持有美國國債?！?/p>
宏利投資管理高級投資組合經(jīng)理Nathan Thooft表示，雖然美國國債在全球市場上仍以質(zhì)量和流動性占據(jù)主導(dǎo)地位，但他承認，近期一系列事件已削弱投資者信心。
“過去十年里，我們面臨的大部分挑戰(zhàn)來自美國之外的政策或地緣政治變動，”他說，“但這一次的動態(tài)不同，這讓人們對美國資產(chǎn)的信心下降，無論是在股票方面還是在固定收益方面。市場可能已經(jīng)遭受了某種程度的永久性損害?！?/p>
這次情況有所不同的原因還在于，美聯(lián)儲因擔(dān)心關(guān)稅可能推高通脹，不太可能很快通過降息來救市支撐債券市場。
貝萊德投資組合經(jīng)理Russell Brownback表示，現(xiàn)在不能再指望長期美債作為對沖工具了，“這就是我們現(xiàn)在所處的固定收益市場環(huán)境。”
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