誰導(dǎo)致了本周“美債風(fēng)暴”，“對沖基金、日本甚至中國”？花旗給出真正理由
來源：華爾街見聞
花旗指出，美本周的動蕩更可能是由于市場對美債需求下降的擔(dān)憂所導(dǎo)致的“買家罷工”，而非實(shí)際的外國投資者拋售行為。2023年美國國債市場曾出現(xiàn)“買家罷工”，最終通過財政部和美聯(lián)儲聯(lián)合聲明得以緩解。
本周，本周美國國債收益率不斷攀高，美債市場經(jīng)歷了自2023年3月銀行業(yè)危機(jī)和2020年疫情以來最具挑戰(zhàn)性的流動性事件。
一方面，年初以來的兩次國債拍賣均未能取得預(yù)期的成功，美債收益率大幅上升，對沖基金的減倉顯示出市場對利率的擔(dān)憂加劇；另一方面，來自國際市場的需求疲軟，及部分國家可能減持美債的風(fēng)險也令投資者心存不安。
花旗Jabaz Mathai團(tuán)隊在11日中的研報指出，盡管國債市場出現(xiàn)了拋售，但期貨基差并未顯示出明顯的壓力跡象。TIPS的實(shí)際利率下跌幅度也大于名義利率。4月2日至4月9日期間，外國官方持有的美債甚至增加了30億美元。
這意味著，本周的市場動蕩更可能是由于市場對美國國債需求下降的擔(dān)憂所導(dǎo)致的“買家罷工”，而非實(shí)際的外國投資者拋售行為。
2023年美國國債市場曾出現(xiàn)“買家罷工”，最終通過財政部和美聯(lián)儲聯(lián)合聲明得以緩解。為避免類似情況重演，花旗提出四項(xiàng)潛在解決方案，包括豁免補(bǔ)充杠桿率、停止量化緊縮、調(diào)整國債回購計劃以及取消20年期國債。
發(fā)生了什么？需求沖擊與市場動蕩、債券市場的“看跌期權(quán)”
本周，美國國債市場經(jīng)歷了自2023年3月銀行危機(jī)以來最嚴(yán)重的流動性事件之一。3年期、10年期和30年期國債的拍賣表現(xiàn)不佳，10年期國債收益率在本周初失去了對沖功能，隨著股市下跌而上升。
周二的3年期國債拍賣表現(xiàn)不佳，引發(fā)了周三10年期國債拍賣的壓力，而周四的30年期國債拍賣也面臨巨大壓力。
花旗表示，市場對此次動蕩的反應(yīng)是多方面的。掉期利差大幅下降，收益率曲線顯著陡峭化，通脹保值債券（TIPS）的實(shí)際收益率也出現(xiàn)了大幅波動。
本周另一個顯著的現(xiàn)象是，特朗普政府推遲了關(guān)稅政策的實(shí)施?；ㄆ煺J(rèn)為，政府可能擔(dān)心國債收益率的上升會增加未來十年的利息支出，因此在國債收益率接近4.5%時，部分關(guān)稅被推遲。
原因是什么？
市場普遍猜測，一些國家可能因美國關(guān)稅政策而減少對美國國債的持有，但花旗通過分析美聯(lián)儲托管賬戶中的外國官方持有量數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在4月2日至4月9日期間，外國官方持有的美國國債增加了30億美元，這表明外國投資者可能并未大規(guī)模拋售美國國債。
此外，盡管國債市場出現(xiàn)了拋售，但期貨基差并未顯示出明顯的壓力跡象。
“例如，TY（10年期國債期貨）的凈基差在本周的波動中保持相對穩(wěn)定，與2020年疫情期間的大幅波動相比，當(dāng)前的基差水平較為溫和。”
這表明，期貨市場的交易者并未因國債市場的拋售而過度恐慌，期貨市場的定價機(jī)制仍在正常運(yùn)行。
以及，在此次拋售中，TIPS的實(shí)際利率下跌幅度大于名義利率?；ㄆ煺J(rèn)為，這不僅是因?yàn)槭袌鰧?jīng)濟(jì)放緩的預(yù)期增加，還因?yàn)榱鲃有砸鐑r上升。這意味著，市場對通脹預(yù)期的調(diào)整不僅僅是基于經(jīng)濟(jì)基本面的變化，還反映了市場對流動性的擔(dān)憂。
因此，花旗認(rèn)為，本周的市場動蕩更可能是由于市場對美國國債需求下降的擔(dān)憂所導(dǎo)致的“買家罷工”，而非實(shí)際的外國投資者拋售行為：
“這增加了我們看到的純粹買家因擔(dān)心后端 UST 需求下降而罷工的可能性，并且很可能受到風(fēng)險資產(chǎn)波動性增加的推動。”
那美國還有什么辦法呢？
買家罷工（buyers’ strike）是指投資者因?qū)κ袌銮熬盎蛘卟淮_定性而拒絕購買某些資產(chǎn)的現(xiàn)象。2023年的買家罷工持續(xù)了數(shù)月，最終通過財政部和美聯(lián)儲的聯(lián)合聲明才得以結(jié)束。
但目前美聯(lián)儲和財政部還有哪些工具可以使用呢？花旗提出了以下幾種可能的解決方案：
一是SLR（補(bǔ)充杠桿率）豁免，豁免國債和儲備的SLR要求可能是最簡單的解決方案，這將有助于提高經(jīng)銷商的中介能力，尤其是在前端市場。
二是停止QT（量化緊縮），如果QT停止，美聯(lián)儲將每月購買約150億美元的舊國債，這將有助于穩(wěn)定市場。
三是調(diào)整國債回購計劃，財政部可以引入一個“保證”的舊國債回購計劃，以應(yīng)對市場動蕩。
四是取消20年期國債發(fā)行，鑒于當(dāng)前的供需失衡，取消20年期國債的發(fā)行是合理的，這將有助于支持長期國債的利差。
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