國(guó)信證券：大門敞開與奉陪到底，A股公司應(yīng)對(duì)舉措

快訊 2025年04月13日 18:00 1 admin

　　事項(xiàng)：

　　2025 年4 月10 日，針對(duì)中國(guó)是否就關(guān)稅與美國(guó)展開談判，中國(guó)商務(wù)部新聞發(fā)言人何詠前回應(yīng)稱，中方的立場(chǎng)是明確一貫的，談，大門敞開，但對(duì)話必須在相互尊重的基礎(chǔ)上以平等方式進(jìn)行；打，中方也將奉陪到底，施壓、威脅和訛詐不是同中方打交道的正確方式。4 月2 日以來(lái)，A 股上市公司密集發(fā)布相關(guān)聲明和回應(yīng)，在應(yīng)對(duì)美國(guó)所謂“對(duì)等關(guān)稅”方面穩(wěn)定市場(chǎng)信心。

　　觀點(diǎn)：

　　A 股上市公司密集回應(yīng)，無(wú)懼海外不確定性和所謂“對(duì)等關(guān)稅”影響

　　綜合考慮投資者關(guān)系活動(dòng)問(wèn)答、業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)、年報(bào)及一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告、關(guān)稅政策影響自愿性披露公告以及產(chǎn)銷經(jīng)營(yíng)快報(bào)、增發(fā)上市中介公告等口徑，2025 年4 月以來(lái)，共有105 家上市公司披露119 條公告，其中僅有12 家公司14 條公告對(duì)后續(xù)影響表示了不確定態(tài)度，剩余90 家以上的公司表示加征關(guān)稅對(duì)上市企業(yè)后續(xù)業(yè)績(jī)影響較小，且公司層面持續(xù)研究相應(yīng)對(duì)策。如果綜合代表性企業(yè)在投資者關(guān)系平臺(tái)問(wèn)答，可以參考的樣本案例進(jìn)一步提升。

　　從發(fā)布公告或參與投資者關(guān)系活動(dòng)的上市公司看，TMT 板塊計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)的上市公司占比最高，達(dá)到近三分之一，其余依次是專用設(shè)備制造業(yè)、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、橡膠和塑料制品業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)企業(yè)。TMT制造板塊占比較高主要源于高度依賴全球化供應(yīng)鏈，電子制造業(yè)（如消費(fèi)電子、半導(dǎo)體、光模塊等）涉及大量跨境采購(gòu)（芯片、元器件）和出口（成品設(shè)備），對(duì)貿(mào)易政策極其敏感。但這些產(chǎn)業(yè)隨著自主可控和高質(zhì)量發(fā)展的逐步完善，面對(duì)海外不確定性展露出強(qiáng)勁韌性。

　　上市公司普遍采取“降低直接敞口+成本轉(zhuǎn)嫁+產(chǎn)能轉(zhuǎn)移”的組合策略，短期沖擊可控，但長(zhǎng)期需關(guān)注全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)及技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)壓力。上市公司的集中反饋反映了企業(yè)應(yīng)對(duì)貿(mào)易摩擦的成熟度和中國(guó)制造業(yè)的全球化適應(yīng)能力。從聲明和公告、回應(yīng)綜合來(lái)看，上市公司應(yīng)對(duì)舉措集中在如下方面：

　　（1）對(duì)美依賴度低：多數(shù)企業(yè)強(qiáng)調(diào)直接出口美國(guó)收入占比不足5%（部分甚至低于1%），顯示A 股上市公司對(duì)美市場(chǎng)依賴度整體較低，或已通過(guò)市場(chǎng)多元化分散風(fēng)險(xiǎn)。

　?。?）成本轉(zhuǎn)嫁能力：通過(guò)FOB 貿(mào)易模式（關(guān)稅由客戶承擔(dān)）或產(chǎn)品差異化（技術(shù)壁壘高、替代性弱）將關(guān)稅壓力轉(zhuǎn)移至下游，反映部分企業(yè)議價(jià)權(quán)較強(qiáng)。

　?。?）供應(yīng)鏈韌性：企業(yè)普遍通過(guò)東南亞建廠、本地化生產(chǎn)規(guī)避關(guān)稅，或加速國(guó)產(chǎn)替代，體現(xiàn)供應(yīng)鏈抗風(fēng)險(xiǎn)能力的提升。

　?。?）政策應(yīng)對(duì)機(jī)制：高頻提及“密切關(guān)注”和“積極應(yīng)對(duì)”，表明企業(yè)對(duì)貿(mào)易摩擦的敏感性和預(yù)案準(zhǔn)備較充分，但部分行業(yè)（如化學(xué)原料、紡織）仍面臨長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。

　　根據(jù)關(guān)鍵詞的統(tǒng)計(jì)，相關(guān)企業(yè)應(yīng)對(duì)美國(guó)所謂“對(duì)等關(guān)稅”的舉措可以概況為內(nèi)外并舉、全球分散化布局。

　?。?）核心策略：還是轉(zhuǎn)移產(chǎn)能（28 次）和國(guó)產(chǎn)替代（22 次）是應(yīng)對(duì)關(guān)稅的主流手段，體現(xiàn)供應(yīng)鏈韌性。

　　承擔(dān)關(guān)稅（25 次）反映企業(yè)對(duì)貿(mào)易條款的靈活運(yùn)用。（2）技術(shù)主導(dǎo)：技術(shù)升級(jí)（15 次）、加速研發(fā)（8 次）高頻出現(xiàn)，顯示創(chuàng)新是長(zhǎng)期突圍關(guān)鍵。（3）強(qiáng)調(diào)內(nèi)需重要性：拓展內(nèi)需（14 次）和優(yōu)化結(jié)構(gòu)（18 次）凸顯國(guó)內(nèi)市場(chǎng)“壓艙石”作用。（4）此外注重政產(chǎn)聯(lián)動(dòng)：政策響應(yīng)（5 次）雖頻次較低，但上市公司對(duì)“雙循環(huán)”和“專精特新”等國(guó)家戰(zhàn)略支持的期待依然很高。

　　發(fā)布聲明的各行業(yè)應(yīng)對(duì)關(guān)稅的側(cè)重點(diǎn)各有不同：電子設(shè)備制造和電氣機(jī)械行業(yè)主要通過(guò)海外建廠（如東南亞）和客戶承擔(dān)關(guān)稅（FOB 模式）來(lái)規(guī)避影響；化工和橡膠塑料行業(yè)更依賴豁免申請(qǐng)和新興市場(chǎng)拓展；汽車和醫(yī)藥行業(yè)分別采取降低對(duì)美依賴和本地化生產(chǎn)策略；專用設(shè)備制造業(yè)憑借技術(shù)壁壘和國(guó)產(chǎn)替代增強(qiáng)韌性；紡織、食品等傳統(tǒng)行業(yè)則側(cè)重市場(chǎng)多元化和供應(yīng)鏈調(diào)整。共性策略包括全球化布局、客戶協(xié)商轉(zhuǎn)嫁成本以及強(qiáng)化技術(shù)或市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，整體以“規(guī)避+轉(zhuǎn)嫁+替代”為核心邏輯應(yīng)對(duì)關(guān)稅沖擊。

　　綜合來(lái)看，國(guó)內(nèi)A 股上市公司正積極錨定內(nèi)需市場(chǎng)，通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和深度參與政策驅(qū)動(dòng)項(xiàng)目來(lái)對(duì)沖海外風(fēng)險(xiǎn)。如消費(fèi)電子行業(yè)聚焦高端機(jī)型提升毛利率，新能源車企深耕下沉市場(chǎng)，光伏企業(yè)加大國(guó)內(nèi)電站布局。各行業(yè)加速供應(yīng)鏈本土化，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)建國(guó)產(chǎn)替代體系，生物醫(yī)藥企業(yè)強(qiáng)化自主產(chǎn)能。部分企業(yè)依托國(guó)內(nèi)大市場(chǎng)打磨技術(shù)后向外輸出，形成“國(guó)內(nèi)迭代-全球復(fù)制”的發(fā)展路徑，同時(shí)通過(guò)品牌高端化和消費(fèi)升級(jí)策略提升溢價(jià)能力，在“國(guó)內(nèi)大循環(huán)”政策引導(dǎo)下構(gòu)建安全發(fā)展壁壘，有效降低對(duì)海外市場(chǎng)的依賴。

　　未來(lái)應(yīng)對(duì)海外不確定性的投資中關(guān)注兩個(gè)方向：（1）確定性較高的賽道，短期關(guān)注依賴內(nèi)需剛需的農(nóng)業(yè)、食品等必選消費(fèi)領(lǐng)域，長(zhǎng)期關(guān)注政策加持的科技板塊半導(dǎo)體設(shè)備、人工智能等，科技仍是全年主線；（2）核心財(cái)務(wù)指標(biāo)篩選角度，關(guān)注內(nèi)銷比例在五成以上的公司、或者海外應(yīng)收占比兩成以內(nèi)的企業(yè)，關(guān)注研發(fā)費(fèi)率在五個(gè)百分點(diǎn)以上企業(yè)所構(gòu)筑的技術(shù)護(hù)城河，還有現(xiàn)金流穩(wěn)定的白色家電與低協(xié)方差公用事業(yè)龍頭公司。在甄別與規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)方面，主要關(guān)注對(duì)美出口敞口較高但是附加值較低的傳統(tǒng)消費(fèi)板塊，關(guān)注沒(méi)有品牌和技術(shù)壁壘的純代工出口行業(yè)，以及兼具高負(fù)債和低內(nèi)需屬性的部分新型消費(fèi)領(lǐng)域。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上市企業(yè)盈利波動(dòng)較大；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策不確定性；海外地緣政治沖突加劇；文中提及公司均為內(nèi)容梳理，不構(gòu)成投資推薦的依據(jù)

標(biāo)簽：國(guó)信奉陪舉措