美債陷“失血困境”，流動性如何拯救？
來源：新華財(cái)經(jīng)
原標(biāo)題：美債砍倉暴露“失血困境” 誰來拯救坍塌的流動性？
美債價(jià)格劇烈波動令高杠桿的美債基差交易遭遇大規(guī)模快速平倉；對沖基金則需要通過拋售美債以滿足因其他資產(chǎn)虧損而需要追加保證金的需求。
近日的美債劇烈震蕩牽動著全球金融市場，萬億美債基差交易快速平倉導(dǎo)致收益率暴力拉升，10年期和30年期美債收益率三日內(nèi)漲超50BPs。在關(guān)稅沖擊之下，美債并未為投資者提供庇護(hù)，反而突然失去了其避險(xiǎn)吸引力。
市場人士對新華財(cái)經(jīng)表示，多重因素引發(fā)了本輪美債“崩潰”：對沖基金大舉出清美債倉位是主因，投資者對于現(xiàn)金類工具的強(qiáng)烈需求，引發(fā)了大規(guī)?；罱灰谆顒拥钠絺}；同時(shí)，面對關(guān)稅沖擊帶來的巨大不確定性以及美元的快速貶值，部分外資或選擇“借機(jī)”撤離；此外，美國掉期市場錯(cuò)位、傳聞中的美債“利息稅”等因素也在推波助瀾。
基差交易快速“去杠桿”——為何集中拋售？誰是主力？
截至當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月9日尾盤，10年期美債收益率從日高4.51%回撤，將漲幅收窄至8BPs，報(bào)4.34%。就在上周，10年期美債收益率還在3.9%一線徘徊，數(shù)日間一度攀升超60BPs。超長端品種更是走出極致行情，30年期美債收益率一度觸及5.02%，創(chuàng)2023年11月以來最高水平，9日尾盤報(bào)4.72%。另據(jù)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，iShares20年期以上美國國債ETF在本周已經(jīng)累計(jì)下跌超6%。
東方金誠研究發(fā)展部高級副總監(jiān)白雪對新華財(cái)經(jīng)表示，“一方面，美債價(jià)格劇烈波動令高杠桿的美債基差交易遭遇了大規(guī)?？焖倨絺}，需要拋售美債；另一方面，對沖基金需要通過拋售美債以滿足因其他資產(chǎn)虧損而需要追加保證金的需求?！?/p>
牛津經(jīng)濟(jì)研究院首席美國分析師約翰·卡納瓦（John Canavan）稱，面對市場的極度震蕩和追加保證金的緊迫要求，投資者對于現(xiàn)金類工具展開強(qiáng)烈爭奪，這種操作引發(fā)了大規(guī)?；罱灰谆顒拥钠絺}，而對沖基金則持有創(chuàng)紀(jì)錄的美債期貨凈空頭頭寸，以抵消其美債現(xiàn)金頭寸。
據(jù)香港某國際知名投行交易員稱，基差交易當(dāng)中，對沖基金買入現(xiàn)貨國債、賣出期貨國債，預(yù)期二者價(jià)格最終會趨同來實(shí)現(xiàn)套利，杠桿可能高達(dá)50-100倍。
“這與2020年3月的情形有些相似，彼時(shí)期貨市場流動性較高，現(xiàn)貨市場交易由于各種流程原因阻滯，投資者沖入期貨市場避險(xiǎn)，導(dǎo)致基差交易爆倉。要明白，現(xiàn)貨市場的流動性相對整體美債的規(guī)模，‘逃生窗口’是很有限的?！痹摻灰讍T對新華財(cái)經(jīng)解釋稱。
阿波羅全球管理公司（Apollo Global Management）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家托斯滕·斯洛克（Torsten Slok）指出，當(dāng)前高杠桿基礎(chǔ)交易已達(dá)8000億美元，這可視為一種“潛在的不穩(wěn)定來源”。
哥倫比亞天利投資（Columbia Threadneedle Investments）利率策略師埃德·阿爾-胡賽尼（Ed Al-Hussainy）則表示，基差交易“去杠桿化”在最近幾天推高了長期美債收益率，尤其是30年期美債掉期利率與同期限現(xiàn)券收益率之間的差距，在本周二出現(xiàn)了多年來最大的單日變動?！?/p>
截至2024年末，海外官方與個(gè)人等主體對美國金融資產(chǎn)的凈投資規(guī)模已達(dá)到26.2萬億美元?！霸陉P(guān)稅威脅背景下，美國海外債主也可能選擇減持美債?！卑籽┓Q。
不過，隔夜的一級市場表現(xiàn)暫時(shí)為相關(guān)猜想“解圍”。當(dāng)日發(fā)行的390億美元10年期美債認(rèn)購倍數(shù)為2.67，遠(yuǎn)高于前次同期限品種招標(biāo)結(jié)果。尤其是間接投資占投標(biāo)的87%以上，印證海外投資者等持有者的需求尚可。
前述交易員認(rèn)為，“目前美債發(fā)行情況表明，外資還沒有使用拋售美債這樣的‘致命選項(xiàng)’，近期離場觀望的更多是本土資金，但其中不少固收投資者是出于對未來外資可能撤離的擔(dān)憂，進(jìn)而提前出清部分美債持倉?！?/p>
深圳前海國恩資本管理有限公司董事總經(jīng)理?xiàng)钕日軐π氯A財(cái)經(jīng)表示，“美債市場本輪大幅下跌是在美國悍然發(fā)動關(guān)稅戰(zhàn)導(dǎo)致市場情緒脆弱的環(huán)境中發(fā)生的連鎖反應(yīng)，后續(xù)能否真正止跌企穩(wěn)還需密切關(guān)注?！?/p>
美債市場失血嚴(yán)重——避險(xiǎn)屬性不再？流動性壓力外溢？
并非“滯脹恐慌”，而是“流動性坍塌”。多位市場人士對新華財(cái)經(jīng)表示，“美債遭到了歷史上最猛烈的拋售，疊加美元指數(shù)大跌，這很可能會引起美元資產(chǎn)信貸違約，也會讓全球‘本不富?！牧鲃有匝┥霞铀?。”
白雪認(rèn)為，“美債收益率大幅上行意味著金融條件的驟然收緊，而特朗普在關(guān)稅問題上的倒行逆施，后續(xù)可能還會引發(fā)更多拋售美債的行為，從而強(qiáng)化這一惡性循環(huán)，進(jìn)而引發(fā)流動性危機(jī)，甚至金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?！蹦Ω笸ǎ↗Pmorgan）首席執(zhí)行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）表示，隨著特朗普的關(guān)稅擾亂金融市場，美國經(jīng)濟(jì)可能走向衰退。
“基金和資產(chǎn)管理人紛紛賣出美債換現(xiàn)金，基差交易大面積平倉，但是目前市場流動性并不足以讓所有倉位平倉?！扒笆鼋灰讍T進(jìn)一步表示，這是職業(yè)生涯中十分罕見的一日利差變動，市場像真空一樣毫無流動性。若美債延續(xù)跌勢，美聯(lián)儲周四前需要花費(fèi)至少1.8萬億美元，幫助基差交易的對沖基金“主力”避免違約出現(xiàn)，例如千禧年管理公司（Millennium Management Global Investment）、城堡投資（Citadel）、Point72等。
基于此，業(yè)內(nèi)專家預(yù)計(jì)，如果美債市場延續(xù)極端走勢，美聯(lián)儲可以在短時(shí)間內(nèi)重啟量化寬松平抑收益率急劇上行壓力。據(jù)Investor‘s Business Daily稍早援引德意志銀行固定收益策略師馬修·拉斯金（Matthew Raskin）的觀點(diǎn)稱，鑒于美國宏觀經(jīng)濟(jì)前景尚未有明顯惡化，當(dāng)前金融市場表現(xiàn)還不太可能驅(qū)使美聯(lián)儲調(diào)整其貨幣政策立場。然而，“事態(tài)變化十分迅速”，后續(xù)若市場功能“瀕臨崩潰”，美聯(lián)儲或許會出手干預(yù)。
拉斯金還表示，若美聯(lián)儲選擇干預(yù)市場，可能會通過“下場”購入美元資產(chǎn)，亦或是提供“確保充足流動性的措施”等方式來進(jìn)行。
“目前市場還處在自發(fā)調(diào)節(jié)階段，如果流動性危機(jī)進(jìn)一步加劇，則需要美聯(lián)儲再次采取超寬松貨幣政策來應(yīng)對?！睏钕日苓€進(jìn)一步指出，美債目前并不在具有配置價(jià)值的區(qū)間之內(nèi)，長端美債收益率可能隨通脹前景逐漸變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)而進(jìn)一步抬升，進(jìn)而導(dǎo)致新發(fā)美債利息成本更加難以承受。
今年3月份，美國布魯金斯學(xué)會發(fā)表了一篇與芝加哥大學(xué)教授阿尼爾·卡什亞普（Anil Kashyap）合著的論文，建議“美聯(lián)儲在極度緊張時(shí)期，或許可以準(zhǔn)備接管對沖基金頭寸?！?/p>
據(jù)美國消費(fèi)者新聞與商業(yè)頻道（CNBC）稍早報(bào)道，特朗普在周三下午的白宮講話時(shí)表示，他沒有因?yàn)槭袌霰憩F(xiàn)而暫停關(guān)稅，但他注意到了隔夜收益率的上升?！拔乙恢痹陉P(guān)注債券市場——它非常復(fù)雜，但如果你現(xiàn)在看看它，它很漂亮，但我昨晚看到人們有點(diǎn)不安。”特朗普說。
“病來如山倒，病去如抽絲”。正如對沖基金大亨比爾·阿克曼（Bill Ackman）上周末在社交媒體平臺“X”的發(fā)帖所言，“商業(yè)是一場信心游戲，但特朗普正在失去全球商界領(lǐng)袖的信心”。
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