長城基金汪立：在“戰(zhàn)略相持期”，關注結構占優(yōu)的科技板塊

快訊 2025年04月28日 18:30 2 admin

　　上周市場繼續(xù)震蕩上行，市場成交額持續(xù)偏低，日均成交額11，466億元左右，關稅對市場的影響逐漸減弱，市場回歸國內市場情緒與資金交易為主。風格上，整體成長優(yōu)于價值，小盤跑贏大盤；行業(yè)上，汽車、美容護理、基礎化工等表現(xiàn)靠前，食品飲料、房地產、煤炭等表現(xiàn)靠后。

　　宏觀展望：國內強調“以穩(wěn)為主”，美國關稅沖擊減緩

　　國內方面，仍然維持基本面的緩慢修復，出行相關消費和有補貼的商品消費仍然是主要驅動力，地產銷售有所走弱，但仍強于季節(jié)性。開工率方面，在地產政策預期的影響下，黑色系產業(yè)鏈出現(xiàn)一定修復，部分大宗商品的價格出現(xiàn)彈性，但是從產業(yè)需求的反饋看，外需訂單有明顯的撤單現(xiàn)象，導致企業(yè)的庫存上升，而短期內國內需求的支撐仍有限，因而整體的需求和大宗商品價格仍維持下行的預期。

　　展望未來，關稅對國內需求的沖擊或較大，短期內可能有搶出口的補充，但是中期來看，需求下滑的壓力較大，往后宏觀基本面的支撐仍需要更多的增量政策落地。從4月中共中央政治局會議釋放的政策信號來看，簡單總結就是“以穩(wěn)為主”，肯定了一季度較好的經濟增長態(tài)勢，對關稅等外部沖擊有較強的重視，以及有全方位充足的政策預案。從表述來看，政策的重點包括：1）提出“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預期”，對就業(yè)的重視度進一步提高；2）提出“加緊實施更加積極有為的宏觀政策”，后續(xù)的政策落地可能加速；3）提出“創(chuàng)設新的結構性貨幣政策工具”，為各類型企業(yè)提供充足的流動性支撐；4）強調“加強超常規(guī)逆周期調節(jié)”“根據(jù)形勢變化及時推出增量儲備政策”，意味著后續(xù)根據(jù)形勢將仍有增量政策出臺。

　　從刺激的方向來看，本次會議在消費、制造、地產、產業(yè)創(chuàng)新層面均有提及，覆蓋度較廣。1）消費方面，服務類消費可能是后續(xù)消費發(fā)力的重點，而“兩新”的再度擴圍也會讓商品消費有較強的下限支撐；2）制造方面，主要強調加快廣義財政進度，帶動基礎設施等各項投資；3）地產方面，仍是維持托底姿態(tài)為主；4）產業(yè)創(chuàng)新方面，通過扶持新興產業(yè)，拉動增量投資。從會議時間來看，今年政治局會議比去年（4月30日）和前年（4月28日）都要早，表態(tài)仍是積極，強調了穩(wěn)定的重要性，但增量政策可能仍需等到7月才能出臺。

長城基金汪立：在“戰(zhàn)略相持期”，關注結構占優(yōu)的科技板塊

　　海外方面，上周特朗普暫停威脅更換美聯(lián)儲主席且對華貿易態(tài)度有所緩和，市場情緒因此回暖。特朗普未來或將重心從關稅政策轉移至減稅政策，疊加美聯(lián)儲存在6月降息的可能，美國經濟或于今年下半年企穩(wěn)回升。同時進口鏈上各部門對商品成本的分攤和未來可能下行的工資和能源通脹，或令美國下半年通脹反彈幅度有限。五一假期期間，可關注美國一季度GDP和4月非農就業(yè)等重要經濟數(shù)據(jù)，美國一季度GDP存在增速轉負的可能，或進一步加大當前市場的衰退擔憂情緒。

　　從大類資產來看，上周增量宏觀沖擊較少，市場的VIX恐慌指數(shù)開始下降，風險偏好提升，風險資產收益率抬升，黃金回調。短期內，權益資產可能會迎來一個較好的回升窗口期，然后等待市場是否存在二次沖擊；流動性的回暖和風險偏好的回升可能是市場重新定價的主邏輯，因而大宗商品可能不會有明顯的反彈；黃金可能進入短期調整但中期牛市延續(xù)的狀態(tài)。

　　市場展望：大盤短期或區(qū)間震蕩，科技有望結構占優(yōu)

　　目前關稅對國內市場的沖擊在逐漸緩釋，資金賺錢效應與風險偏好的支撐會是后市的關鍵。從政治局會議的內容看，主要政策思路仍然是托底為主，待關稅后續(xù)談判進展與經濟基本面沖擊強度厘清后，后續(xù)的增量政策可能才會逐步出臺并落地。

　　因此，短期來看，市場區(qū)間震蕩的概率較大，政策資金的托底效應或會帶來較好的勝率投資機會。展望后市，短期內，無論是流動性還是政策的支撐，當前都較為清晰，因而后續(xù)大跌的可能性不大。而從目前的政策力度來看，政策對基本面的影響可能暫時難以對沖關稅的影響，因而順周期資產的彈性可能較小，TMT等主題在政策和流動性的雙重催化下有望開始上行，后續(xù)情緒的逐步修復可能是市場的主要方向。

　　從市場風格來看，本次政治局會議沒有明確的政策落地，但中期政策支撐的態(tài)度較強，帶來了比較大的政策想象空間，進而帶動市場風險偏好回升，可能迎來小盤、成長等風格的重新回歸，適合TMT等主題表現(xiàn)。時間節(jié)奏上，可能需要等到財務報表披露完畢，以及五一假期的交易空窗期后，再進行風格切換。

　　投資上，伴隨市場風險偏好可能重新提升，“價值紅利+TMT主題”的啞鈴策略可能更適合當前的市場狀態(tài)，具體來看：

　　1）紅利線：高質量+高分紅的紅利資產未來可能有更高、更穩(wěn)定的股息率，具有更高的配置價值；

　　2）科技線：市場可能重新迎來情緒和主題的交易窗口期，科技行業(yè)的彈性明顯更大，前期跌幅較大且后續(xù)有政策刺激的科技股的性價比可能更高。短期看，電子、人工智能、機器人等方向的彈性或更大。

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