申萬(wàn)宏源策略：政策籌謀全局市場(chǎng)著眼當(dāng)下

快訊 2024年07月21日 19:44 2 admin

　　來(lái)源：申萬(wàn)宏源

　　研究員：傅靜濤/王勝/黃子函

　　一、全球“兩個(gè)經(jīng)濟(jì)循環(huán)”的格局日漸明晰，三中全會(huì)政策布局與時(shí)代背景相契合。

　　在梳理三中全會(huì)政策要點(diǎn)之前，我們先來(lái)梳理一下宏觀格局的變化。全球“兩個(gè)經(jīng)濟(jì)循環(huán)”分割的格局日漸明晰：美國(guó)主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)循環(huán)，終端需求旺盛，供給相對(duì)偏弱。供需緊平衡，通脹中樞抬升，就業(yè)高增，社會(huì)活力維持較高水平。問(wèn)題是，合適的通脹是激勵(lì)，過(guò)高的通脹是成本，將加劇社會(huì)的不平衡。中國(guó)主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)循環(huán)，中國(guó)制造業(yè)體量大、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，在需求結(jié)構(gòu)變化情況下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的勝者在出海出口時(shí)有絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力，只要貿(mào)易條件正常。貿(mào)易保護(hù)政策力度在不同領(lǐng)域大概率有區(qū)別，中國(guó)企業(yè)出海仍有騰挪空間。不依賴外循環(huán)，直接啟動(dòng)內(nèi)循環(huán)的政策選擇有限，國(guó)內(nèi)政策以防風(fēng)險(xiǎn)、守底線為主是合理的。

申萬(wàn)宏源策略：政策籌謀全局市場(chǎng)著眼當(dāng)下

　　以這樣的認(rèn)識(shí)為基礎(chǔ)，我們認(rèn)為，三中全會(huì)政策布局與時(shí)代背景相契合，關(guān)注三個(gè)要點(diǎn)：1．三中全會(huì)強(qiáng)調(diào)“必須更好發(fā)揮市場(chǎng)機(jī) *** 用”，同時(shí)強(qiáng)調(diào)“法治是中國(guó)式現(xiàn)代化的重要保障”。首先，過(guò)去發(fā)揮市場(chǎng)機(jī) *** 用還有提升空間，這既包括了一些市場(chǎng)失靈的情況，也包含了政策的“度”需要更好把握情況。另外，市場(chǎng)化的基礎(chǔ)是法制化，自由市場(chǎng)不等于野蠻發(fā)展，市場(chǎng)化要兼顧風(fēng)險(xiǎn)防范，法制化是一條重要的基準(zhǔn)線。

　　2． “科學(xué)的宏觀調(diào)控、有效的 *** 治理”出現(xiàn)在重點(diǎn)改革的第四段，排序相對(duì)靠前。宏觀調(diào)控改革中既包含財(cái)稅、金融改革等重點(diǎn)改革內(nèi)容，也包含了優(yōu)化政策執(zhí)行、政策協(xié)調(diào)的內(nèi)容?，F(xiàn)階段，順應(yīng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，政策效果自然顯現(xiàn)的改革越來(lái)越難。深水區(qū)涉及利益再分配的改革政策，政策制定和執(zhí)行同樣重要。政策布局不能缺席，但也不能過(guò)猶不及。

　　3．推進(jìn)高水平對(duì)外開(kāi)放，外循環(huán)破局的關(guān)鍵。對(duì)外開(kāi)放的過(guò)程也是中國(guó)發(fā)展觀輸出的過(guò)程。邀請(qǐng)合作共贏的國(guó)家共享中國(guó)發(fā)展的成果?！耙獢U(kuò)大對(duì)最不發(fā)達(dá)國(guó)家單邊開(kāi)放”，短期擴(kuò)張外需的意義可能有限，但中長(zhǎng)期可能成為外循環(huán)基本面的組成部分。

　　政策統(tǒng)籌全局，但市場(chǎng)肯定要著眼于當(dāng)下。當(dāng)前中國(guó)政策制定，服務(wù)于對(duì)經(jīng)濟(jì)背景的認(rèn)知，但與市場(chǎng)期待的方向可能不完全相合。短期能夠落實(shí)到投資機(jī)會(huì)的改革方向：財(cái)稅改革、公用事業(yè)定價(jià)改革符合市場(chǎng)預(yù)期，而土改是市場(chǎng)討論較少的方向。

　　二、“特朗普交易”（定義：市場(chǎng)基于目前特朗普勝選美國(guó)總統(tǒng)的可能性較高，據(jù)此推演后續(xù)經(jīng)濟(jì)、基本面變化采取的交易）：不抱僥幸心理，但還有騰挪空間。特朗普經(jīng)濟(jì)政策存在矛盾，執(zhí)行有先后之別，先降通脹、促降息，才可能推進(jìn)移民政策和貿(mào)易保護(hù)政策。而壓降油價(jià)是抗通脹的唯一抓手。特朗普對(duì)中東關(guān)注度提升，自身政策矛盾點(diǎn)更多，這也指向中國(guó)對(duì)外開(kāi)放政策有騰挪空間。

　　三、公募基金二季報(bào)：加倉(cāng)電子、通信，減倉(cāng)食品飲料、計(jì)算機(jī)。食品飲料換電子的力量較強(qiáng)，消費(fèi)內(nèi)部調(diào)倉(cāng)力量較弱。繼續(xù)提示，主動(dòng)公募減量博弈，景氣科技方向股價(jià)中樞能維持，上行趨勢(shì)難維持。

　　四、維持三季度弱勢(shì)震蕩，四季度指數(shù)中樞抬升的判斷。高股息調(diào)整結(jié)構(gòu)的拆解：“特朗普交易”對(duì)能源的負(fù)面影響不要抱僥幸心理。而微觀結(jié)構(gòu)有優(yōu)勢(shì)的（滬深300 指數(shù)權(quán)重-公募重倉(cāng)權(quán)重）紅利資產(chǎn)仍有韌性；其他紅利資產(chǎn)順勢(shì)調(diào)整。短期信創(chuàng)有事件交易機(jī)會(huì)，但三季度景氣科技向上空間有限，后續(xù)市場(chǎng)弱勢(shì)可能延續(xù)，高股息投資三季度還有機(jī)會(huì)。繼續(xù)提示，四季度是成長(zhǎng)行情更有利的窗口，關(guān)注新能車電池鏈和汽車IT、科創(chuàng)并購(gòu)重組、出口鏈修復(fù)的投資機(jī)會(huì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；“特朗普交易”為市場(chǎng)預(yù)判推演，但美國(guó)大選實(shí)際結(jié)果仍有較大不確定性

標(biāo)簽：宏源籌謀全局