家裝建材：地產后周期性漸弱，存量“消費”屬性凸顯消費建材在住宅市場多用于后周期裝修階段，我們在本報告詳細測算了住宅裝修需求空間及結構轉變，并認為24 年或是存量房重裝需求占比超越50%的起點，家裝建材存量消費屬性將更加突出。據我們測算，24 年家裝建材需求規(guī)模約2.6 萬億元，裝修需求面積20 億平左右（每年超2000 萬套），其中存量重裝建材需求預計1.3 萬億。從渠道看，小B 渠道占比接近60%，是未來零售市場重要競爭領域。在需求新舊交替階段，短期存量重裝需求偏緩釋放，而增量市場高峰回落，我們綜合測算20-24 年家裝建材總需求復合增速為-0.2%，個股層面的存量重裝邏輯驗證仍需時間。 增量市場：需求高峰回落，客戶由地產開發(fā)商向多元化主體轉變近年地產開發(fā)模式由高周轉向高品質轉換，新房成交及竣工帶動的裝修需求趨于回落，但質量要求進一步提升。在精裝滲透率快速增長+“保交樓”催化下，我們測算23-24 年精裝修需求面積或在2 億平左右/年，20-24 年CAGR-2.8%；但毛坯裝修需求面積則跟隨銷售面積回落平緩下行，降至4.5億平左右/年，20-24 年CAGR-1.4%。此外，配售型保障房和自建房仍存一定韌性，有望延緩一次裝修需求下行趨勢，我們測算自建房、保障性安居工程合計年均貢獻3.5 億平米家裝需求。我們測算家裝增量市場20-24 年CAGR-1.7%，24 年占整體需求比例降至49.2%?！ 〈媪渴袌觯憾殖山痪皻鈴姶呋?，存量翻新或成新支撐截至七普，全國房齡20 年以上存量房占比超50%，龐大的存量房規(guī)模構成相對剛性的存量翻新需求。22 年以來房價持續(xù)下行，疊加消費者對地產開發(fā)商交付擔憂，二手房成交景氣度高漲，23 年/24H1 二手房（18 城）成交面積同比+30.3%/-8.0%。我們認為二手房交易是重裝的較強刺激動因，有望成為短期建材零售需求的重要支撐。我們測算24 年二手房成交后重裝/存量房自發(fā)翻新裝修需求面積分別為4/6 億平左右，二者合計10 億平裝修需求（20-24CAGR+1.4%）。盡管家裝自主翻新的消費意愿有所波動，但存量房重裝需求近年呈波動上升趨勢，24 年裝修面積占比有望超越新裝需求?！ ∏?amp;賽道：小B 市場不容小覷，涂料/板材消費屬性突出結合各建材品類在家裝中的經驗用量/戶均額，我們計算其零售市場規(guī)模。 從20-24 年復合增速看，不考慮價格戰(zhàn)因素影響，兼?zhèn)洹氨砻婀こ獭奔耙欢üδ軐傩缘耐苛希–AGR-0.01%）/板材（-0.1%）市場規(guī)模降幅最小，消費者具備較強自主選擇權；而功能性較強的防水涂料（CAGR-0.6%）在增量、存量邏輯切換下需求相對穩(wěn)健，終端消費者、工長、小B 渠道共同選擇產品?！ ∥覀冋J為市場需求已進入新舊邏輯換擋期，家裝建材公司普遍加大了對存量市場的開發(fā)力度，但因身處不同產業(yè)鏈環(huán)節(jié)，各家對產品、渠道、品牌、服務的著重點存在差異，短期推薦偉星新材、兔寶寶、東方雨虹、亞士創(chuàng)能。 風險提示：歷史數據預測未來存失效風險、模型假設參數較多；行業(yè)價格競爭持續(xù)惡化；企業(yè)轉型失敗風險。 【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。
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