深創(chuàng)投訴訟回購(gòu)背后股權(quán)投資需“募投退”良性循環(huán)

快訊 2024年09月16日 21:02 2 admin

　　近日，深創(chuàng)投近一年多來(lái)密集增加訴訟法律服務(wù)采購(gòu)招標(biāo)公告引發(fā)關(guān)注。深創(chuàng)投自2023年1月~2024年7月期間發(fā)生訴訟類招標(biāo)38起，97%由投資項(xiàng)目退出糾紛引起。比如在7月22日發(fā)布的《2024/SS/028訴訟法律服務(wù)采購(gòu)邀請(qǐng)函》中，關(guān)于項(xiàng)目的描述為“于2020年向WPZY公司投資2300萬(wàn)元，因公司2020年和2021年合并凈利潤(rùn)大幅低于業(yè)績(jī)承諾導(dǎo)致觸發(fā)回購(gòu)條款，同時(shí)于2023年底觸發(fā)關(guān)于上市的回購(gòu)條款”。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，深創(chuàng)投發(fā)布的35起投資項(xiàng)目回購(gòu)賠償類訴訟招標(biāo)中，2024年1~7月涉及22起，較2023年（全年涉及13起案件）數(shù)量較增長(zhǎng)69%。從訴訟費(fèi)用上來(lái)看，2024年1~7月訴訟費(fèi)預(yù)算金額合計(jì)2843.6萬(wàn)元，較2023年全年訴訟費(fèi)預(yù)算金額合計(jì)1560.6萬(wàn)元已增長(zhǎng)82%。

　　所謂回購(gòu)是指公司管理層或創(chuàng)始股東出資購(gòu)買(mǎi)私募股權(quán)基金投資于標(biāo)的企業(yè)的股份，從而進(jìn)行變現(xiàn)退出。最常見(jiàn)的是私募股權(quán)基金與企業(yè)簽訂對(duì)賭協(xié)議，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)達(dá)不到約定目標(biāo)時(shí)，私募股權(quán)基金就可以強(qiáng)制要求原始股東或公司回購(gòu)其股份，從而實(shí)現(xiàn)退出?！盎旧纤械耐顿Y條款中都包含有對(duì)于股份回購(gòu)的約定，投資機(jī)構(gòu)要求被投企業(yè)回購(gòu)的情況很常見(jiàn)，但這次之所以引發(fā)關(guān)注，主要是因?yàn)樯顒?chuàng)投作為本土VC的絕對(duì)頭部機(jī)構(gòu)，其一舉一動(dòng)對(duì)行業(yè)有著顯著的示范效應(yīng)?！蹦砎C機(jī)構(gòu)投資人對(duì)此分析道。

　　據(jù)了解，深創(chuàng)投成立于1999年，是國(guó)內(nèi)最早一批成立的本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，管理著各類資金總規(guī)模約4803億元。截至2024年6月30日，深創(chuàng)投集團(tuán)投資企業(yè)數(shù)量、投資企業(yè)上市數(shù)量在整個(gè)創(chuàng)投行業(yè)都遙遙領(lǐng)先：已投資創(chuàng)投項(xiàng)目1822個(gè)（企業(yè)1519家），累計(jì)投資金額約1084億元，已退出599家投資企業(yè)（含IPO）。其中，268家投資企業(yè)分別在全球17個(gè)資本市場(chǎng)上市（不含新三板）。

深創(chuàng)投訴訟回購(gòu)背后股權(quán)投資需“募投退”良性循環(huán)

　　“對(duì)于私募股權(quán)基金來(lái)說(shuō)，回購(gòu)是一種保底的退出方式，但其實(shí)前幾年很少會(huì)有投資機(jī)構(gòu)通過(guò)訴訟途徑迫使項(xiàng)目方回購(gòu)?；刭?gòu)?fù)顺鰧?shí)現(xiàn)的前提是管理層能夠找到好的融資杠桿，為回購(gòu)提供資金支持。且不說(shuō)在實(shí)踐中回購(gòu)條款的效力和執(zhí)行存在爭(zhēng)議，即便是耗費(fèi)大量時(shí)間、精力、資金最終勝訴，實(shí)際也追回不了多少錢(qián)?！鄙鲜鐾顿Y人表示。

　　有消息稱，項(xiàng)目當(dāng)前上市退出受阻疊加在管多只基金到期，是深創(chuàng)投此番通過(guò)多種手段要求企業(yè)回購(gòu)實(shí)現(xiàn)退出的主要原因。一直以來(lái)，IPO退出都是我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)上最重要的退出渠道。清科研究數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，中企IPO數(shù)量?jī)H82家，同比下降62.4%，較2021年下降87.0%，IPO市場(chǎng)持續(xù)收縮。LP投顧創(chuàng)始人國(guó)立波表示，“IPO雖然不是最大的退出通道，但卻是收益最高的退出通道。每年IPO退出的本金只占整個(gè)行業(yè)的1/8，但是收益卻占整個(gè)行業(yè)的80%?！?/p>

　　而IPO以外的退出渠道，受限于我國(guó)現(xiàn)有市場(chǎng)發(fā)展歷史較短，一方面收益往往未達(dá)預(yù)期難以激發(fā)投資者退出及再投資的熱情，另一方面也各有其風(fēng)險(xiǎn)和弊端，如掛牌轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)參與主體良莠不齊，合適的受讓方難尋；并購(gòu)交易受到反壟斷政策的影響，目前國(guó)內(nèi)反壟斷更是邁人常態(tài)化、強(qiáng)監(jiān)管的階段；S交易被寄予厚望，但缺乏流動(dòng)性，短期仍難以形成規(guī)模效益。

　　因此，越來(lái)越多的GP選擇通過(guò)回購(gòu)實(shí)現(xiàn)退出，清科研究報(bào)告顯示，2023年中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)退出同比下降9.6%的情況下，回購(gòu)?fù)顺龅臄?shù)量逆勢(shì)增長(zhǎng)27.2%。該投資人補(bǔ)充道：“訴訟回購(gòu)更多的是GP的無(wú)奈之舉，如果還有希望翻身的項(xiàng)目，訴訟可能會(huì)直接要了企業(yè)的命。一旦官司纏身，企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)要分出精力應(yīng)付訴訟，影響企業(yè)發(fā)展。更可怕的是有可能引發(fā)其他投資人、銀行、客戶等各方的恐慌情緒，經(jīng)過(guò)一通折騰后反而是更翻身無(wú)望?！?/p>

　　GP要面對(duì)的壓力不僅是退出渠道不暢，還有LP們的強(qiáng)烈的退出訴求?！叭馪E”時(shí)代及“雙創(chuàng)”時(shí)代積累的投資熱潮逐步演變成了退出的“堰塞湖”，尤其是隨著國(guó)資背景LP入場(chǎng)，他們對(duì)于投資有著強(qiáng)烈的保本需求，甚至有些地方專門(mén)成立整改小組專門(mén)監(jiān)督GP退出，GP的壓力之大可想而知，必然要想盡辦法實(shí)現(xiàn)退出，而這種壓力自然而然會(huì)傳導(dǎo)到企業(yè)方身上。

　　知名投資人羊東曾在采訪中表示：“LP對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資這個(gè)事兒總抱著一個(gè)不成熟的過(guò)高期待，比如說(shuō)回報(bào)期待過(guò)高、要求保本、明股實(shí)債等現(xiàn)象的存在，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)來(lái)說(shuō)是非常不合理的。在各種資產(chǎn)類別中，風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)率是最高的，但同時(shí)也是流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)度最高的。在中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)中，LP也需要走向成熟。”

　　創(chuàng)業(yè)公司不僅是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)力，也是促進(jìn)社會(huì)進(jìn)步的重要力量。但創(chuàng)業(yè)本身又充滿風(fēng)險(xiǎn)，誰(shuí)都無(wú)法保證企業(yè)能夠一直按照計(jì)劃發(fā)展，尤其是在當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境中，更需要資本給予創(chuàng)業(yè)公司更多的耐心。

　　4月30日召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“要因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。要加強(qiáng)國(guó)家戰(zhàn)略科技力量布局，培育壯大新興產(chǎn)業(yè)，超前布局建設(shè)未來(lái)產(chǎn)業(yè)，運(yùn)用先進(jìn)技術(shù)賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。要積極發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，壯大耐心資本?！倍鴫汛竽托馁Y本，需要引導(dǎo)更多長(zhǎng)期資本進(jìn)入資本市場(chǎng)，長(zhǎng)期資本是資本市場(chǎng)耐心資本的中流砥柱。一家VC機(jī)構(gòu)募資負(fù)責(zé)人表示，“2015年國(guó)內(nèi)開(kāi)啟人民幣基金成立潮，不過(guò)人民幣基金的存續(xù)期基本都以3+2、5+2為主，過(guò)去幾年一大批基金集中到退出期，退出‘堰塞湖’的矛盾急劇激化。盡管各地大力拓寬在S基金、并購(gòu)等退出渠道，但對(duì)比面臨退出的資金量仍然難以解決根本問(wèn)題，如今‘耐心資本’的提出恰逢其時(shí)?！?/p>

　　值得關(guān)注的是，各地區(qū)政府引導(dǎo)基金都開(kāi)始進(jìn)行對(duì)“耐心資本”的積極探索。今年6月，上海浦東科技創(chuàng)新投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）其合伙協(xié)議經(jīng)LP協(xié)商后擬進(jìn)行修訂，主動(dòng)將基金延期。具體來(lái)看，存續(xù)期上將“有限合伙的存續(xù)期限為10年”修訂為“有限合伙的存續(xù)期限為12年”，投資期上由“有限合伙成立之日起5年內(nèi)為投資期”修訂為“有限合伙成立之日起7年內(nèi)為投資期”。此外，江蘇正式啟動(dòng)總規(guī)模500億元的江蘇省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)母基金。該基金將發(fā)力于“耐心資本”的生態(tài)打造，吸引和培育更多長(zhǎng)期投資者進(jìn)入創(chuàng)新投資領(lǐng)域。

　　但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，在呼吁耐心資本的同時(shí)，如何破除投退比例失衡、退出渠道單一、收益率偏低等方面的阻礙，全面解決退出困境才是保證整個(gè)私募股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)鏈條運(yùn)轉(zhuǎn)順暢，形成良性循環(huán)的根本之道。

標(biāo)簽：創(chuàng)投回購(gòu) 良性