銅：情緒不振 沖高回落

1、宏觀。海外方面，美國7月I *** 制造業(yè)指數(shù)46.8，預(yù)期48.8，6月前值為48.5，數(shù)據(jù)嚴(yán)重低于市場預(yù)期，新訂單和產(chǎn)出下滑，就業(yè)人口創(chuàng)下四年來的更大降幅；7月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增11.4萬人，前值20.6萬人；失業(yè)率反彈至4.3%，前值4.1%，此數(shù)據(jù)顯著不及市場預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議繼續(xù)保持利率不變，但決議不再提“仍高度關(guān)注通脹風(fēng)險(xiǎn)”，而是關(guān)注就業(yè)和通脹面臨的風(fēng)險(xiǎn)，鮑威爾表示9月份FOMC貨幣政策會(huì)議上，降息可能是一個(gè)選項(xiàng)，如果通脹數(shù)據(jù)支持，F(xiàn)OMC最快將在9月份選擇降息，并透露FOMC的普遍觀點(diǎn)是目前正在接近適合降息的時(shí)間點(diǎn)，但還沒有完全達(dá)到那個(gè)點(diǎn)。

2、基本面。銅精礦方面，國內(nèi)TC報(bào)價(jià)繼續(xù)小幅回升，表明銅精礦市場有所緩解，CSPT小組將三季度現(xiàn)貨采購TC指導(dǎo)價(jià)定在30美元/噸，預(yù)計(jì)TC報(bào)價(jià)仍有回升空間。精銅產(chǎn)量方面，6月電解銅產(chǎn)量100.5萬噸，環(huán)比下降0.36%，同比上升5.19%，累計(jì)同比增加9.49%；7月電解銅預(yù)估產(chǎn)量100.166萬噸，環(huán)比增加1.15%，同比增加9.8%，從產(chǎn)量預(yù)估來看，銅精礦緊張影響延續(xù)，但由于粗銅和陽極板的補(bǔ)充，這也使得產(chǎn)量下降幅度低于市場預(yù)期。進(jìn)口方面，國內(nèi)6月精銅凈進(jìn)口同比下降50.38%至12.81萬噸，累計(jì)同比增加8.8%，主因出口量大增至15.78萬噸；6月廢銅進(jìn)口量環(huán)比下降14.5%至13.56萬金屬噸，同比下降0.1%，但今年廢銅用量顯著增加，廢銅緊張或逐漸傳導(dǎo)至價(jià)格端。庫存方面來看，截止8月2日全球銅顯性庫存較上周（26日）統(tǒng)計(jì)增加0.4萬噸至70.6萬噸，其中LME庫存增加8750噸至246500噸；Comex庫存增加1955噸至15864噸；國內(nèi)精煉銅社會(huì)庫存較上周下降0.91萬噸至34.84萬噸，保稅區(qū)庫存增加0.27萬噸至9.64萬噸。需求方面，下游需求并無較大起色，但銅價(jià)漲跌依然影響著下游采購節(jié)奏，另外再生銅政策不明朗下出現(xiàn)異常緊張情況，也加大了精煉銅的消費(fèi)量。

3、觀點(diǎn)。美糟糕的經(jīng)濟(jì)和就業(yè)數(shù)據(jù)，以及聯(lián)儲(chǔ)官員的講話，暗示9月議息會(huì)議上降息幾乎是確定性事件，且市場已開始預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)將改變以往保守的降息，改為多次且幅度較大的降息路徑。對銅來說，做多情緒依然低迷，源于市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)多次且大幅降息可能源于美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)外宏觀氛圍偏弱下需求預(yù)期也偏低迷。但正如之前所述，銅價(jià)已回吐3月之后的大部分漲幅，市場延續(xù)看跌情緒下也影響著做多的信心，筆者認(rèn)為國內(nèi)基本面已逐漸改善，穩(wěn)增長政策可期，等海外宏觀氛圍回暖，銅價(jià)止跌企穩(wěn)可期，而銅價(jià)此時(shí)的低迷可能是下半年企業(yè)逢低布局的時(shí)機(jī)。

鎳&不銹鋼：成本支撐偏強(qiáng)，關(guān)注鎳礦供應(yīng)及情緒影響

1、供給：印尼內(nèi)貿(mào)1.2%紅土鎳礦價(jià)格下跌1.6美元/濕噸至24.5美元/濕噸，1.6%紅土鎳礦價(jià)格下跌1.3美元/濕噸至48.8美元/濕噸；精煉鎳周度價(jià)格有所反彈，利潤環(huán)比有所修復(fù)；周度印尼鎳鐵發(fā)往中國發(fā)貨10.41萬噸，環(huán)比降幅33.29%，同比增幅3.18%；到中國主要港口14.8萬噸，環(huán)比增幅3.69%，同比增幅43.45%；中間品價(jià)格隨LME價(jià)格回調(diào)，MHP平均系數(shù)下滑， *** 鎳采購動(dòng)力不強(qiáng)，周度利潤小幅下滑

2、需求：不銹鋼方面，周內(nèi)不銹鋼倉單庫存環(huán)比減少0.9萬手至13.8萬手；89家社會(huì)庫存環(huán)比下降3萬噸至106.5萬噸；鎳鐵價(jià)格偏強(qiáng)，以外購鎳鐵生產(chǎn)利潤走弱；同時(shí)周度不銹鋼價(jià)格小幅下跌，利潤空間收窄 ；地產(chǎn)消費(fèi)仍為拖累；據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，2024年8月空冰洗排產(chǎn)總量合計(jì)為2672萬臺(tái)，較去年同期生產(chǎn)實(shí)績增長1.1%。分產(chǎn)品來看，8月份家用空調(diào)排產(chǎn)1198.9萬臺(tái)，較去年同期生產(chǎn)實(shí)績增長5.3%；冰箱排產(chǎn)750萬臺(tái)，較去年同期生產(chǎn)實(shí)績下降4.3%；洗衣機(jī)排產(chǎn)723萬臺(tái)，較去年同期生產(chǎn)實(shí)績增長0.5%。新能源汽車方面，三元材料周度庫存環(huán)比增加109噸至14235噸，據(jù) *** m，8月預(yù)計(jì)產(chǎn)量環(huán)比減少3%；終端，據(jù)乘聯(lián)會(huì)， 7月1-28日，乘用車新能源車市場零售72.2萬輛，同比去年7月同期增長31%，較上月同期下降5%；7月1-28日，全國乘用車廠商新能源批發(fā)74.1萬輛，同比去年7月同期增長18%，較上月同期下降15%。

3、庫存：周內(nèi)LME庫存增加5736噸至110124噸；滬鎳庫存減少396噸至19672噸，社會(huì)庫存減少445噸至25819噸，保稅區(qū)庫存增加500噸至4700噸

4、觀點(diǎn)：供應(yīng)端，鎳礦依舊維持相對偏緊的狀態(tài)，鎳礦內(nèi)貿(mào)價(jià)格小幅雖下跌，但溢價(jià)仍較為堅(jiān)挺，鎳鐵價(jià)格表現(xiàn)偏強(qiáng)； *** 鎳方面，原材料現(xiàn)貨流通有所緩解，淡季的壓力下，采購動(dòng)力減弱。鎳價(jià)經(jīng)歷超跌后有所回調(diào)，短期或震蕩表現(xiàn)，關(guān)注宏觀情況以及鎳礦方面的新變化。

氧化鋁&電解鋁：去庫不佳，偏弱運(yùn)行

本周氧化鋁期貨偏強(qiáng)運(yùn)行，2日主力收至3743元/噸，周度漲幅1.9%。滬鋁偏弱運(yùn)行，2日主力收至19220元/噸，周度跌幅0.2%。

1、供給：周內(nèi)氧化鋁開工率小幅上升0.7%至84.8%，由于山西氧化鋁廠進(jìn)口礦石后逐步提產(chǎn)，廣西、貴州氧化鋁廠結(jié)束焙燒檢修恢復(fù)生產(chǎn)。云南計(jì)劃性復(fù)產(chǎn)基本完成，貴州鋁廠仍在進(jìn)行技改，四川鋁廠電解槽升級改造完成將有部分產(chǎn)能釋出，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能小幅抬升后高位運(yùn)行。

2、需求：周內(nèi)加工企業(yè)開工率上調(diào)0.1%至62.3%。其中鋁型材開工率上調(diào)0.5%至50.5%，鋁板帶開工率下調(diào)1.6%至70.4%，鋁箔開工率持穩(wěn)在75.3%，鋁線纜開工率持穩(wěn)在67.6%。鋁棒加工費(fèi)包頭河南無錫持穩(wěn)，新疆臨沂廣東上調(diào)20-30元/噸；鋁桿加工費(fèi)河南內(nèi)蒙持穩(wěn)，山東廣東上調(diào)50元/噸；鋁合金ADC12及A380上調(diào)50-100元/噸，ZLD102/104及A356下調(diào)200元/噸。

3、庫存：交易所庫存方面，氧化鋁周度去庫3.8萬噸至15.7萬噸；滬鋁周度累庫1萬噸至27.4萬噸；LME周度去庫1.8萬噸至92.9萬噸。社會(huì)庫存方面，氧化鋁周度去庫1.7萬噸至5.4萬噸；鋁錠周度累庫2.4萬噸至81.4萬噸；鋁棒周度去庫0.2萬噸至12.9萬噸。

4、觀點(diǎn)：西部地區(qū)受連日強(qiáng)降雨影響，貴州50萬噸礦山因礦井漏水停產(chǎn)至11月，倉單高壓引導(dǎo)back結(jié)構(gòu)走擴(kuò)，長單成交、礦價(jià)高企對現(xiàn)貨仍有支撐，基差修復(fù)和近月逢低做多空間仍在。電解鋁遵循基本面邏輯回調(diào)、并回吐此前宏觀溢價(jià)，下游對跌幅仍顯謹(jǐn)慎、去庫進(jìn)程不佳、訂單新增和開工提升有限?，F(xiàn)階段供需錯(cuò)配壓力仍存，近期現(xiàn)貨貼水再度走擴(kuò)、萬九位置支撐不強(qiáng)、鋁價(jià)仍存下調(diào)壓力。

鋅：低價(jià)帶動(dòng)鋅庫存快速去化

一、供應(yīng)：

上周 *** M國產(chǎn)鋅礦加工費(fèi)下調(diào)350元/金屬噸至1450元/金屬噸，進(jìn)口鋅礦加工費(fèi)環(huán)比下調(diào)10美元/干噸至-30美元/干噸，鋅礦供應(yīng)持續(xù)偏緊，鋅冶煉虧損擴(kuò)大，預(yù)計(jì)8月國內(nèi)冶煉產(chǎn)量環(huán)比將繼續(xù)下降。進(jìn)口方面，鋅進(jìn)口窗口打開，保稅區(qū)鋅錠快速流入國內(nèi)，但非免稅窗口維持關(guān)閉，直接流入量較為有限。

二、需求：

鍍鋅企業(yè)開工率較弱，主因季節(jié)性淡季，高溫天氣下終端項(xiàng)目開工推遲，壓鑄行業(yè)開工率環(huán)比略有好轉(zhuǎn)，主因企業(yè)低價(jià)備貨，做低價(jià)庫存帶動(dòng)的開工率回升。

三、庫存：

*** M七地社會(huì)庫存周環(huán)比-1.80萬噸至15.15萬噸，同比+21.10%；上期所庫存周環(huán)比-0.86萬噸至10.54萬噸，同比+70.05%； LME庫存周環(huán)比-0.98萬噸至23.26萬噸，同比+137.48%。

四、策略觀點(diǎn)：

盤面持續(xù)回落下，下游低價(jià)備貨積極性頗高，國內(nèi)社會(huì)庫存已連續(xù)4周去庫，且去庫斜率極高。在海外需求弱勢下，比價(jià)上行，免稅鋅錠進(jìn)口已打開，帶動(dòng)保稅區(qū)庫存流入。而國內(nèi)加工費(fèi)持續(xù)下跌，部分冶煉廠已在7月減產(chǎn)，根據(jù)百川盤點(diǎn)，8月產(chǎn)量環(huán)比減量增加。隨著冶煉開工的下降，對外發(fā)貨量將減少，若下游能維持消費(fèi)，比價(jià)將上行至非免稅窗口亦打開。但LME庫存同比處高位，一旦打開，比價(jià)將重回下行。短期來看近半個(gè)月海外宏觀波動(dòng)極大，而國內(nèi)供需將由比價(jià)調(diào)節(jié)，價(jià)格以跟隨宏觀波動(dòng)為主。

錫：國內(nèi)庫存連續(xù)3周大幅去庫

一、供應(yīng)：

海外印尼錫供應(yīng)逐步恢復(fù)，7月預(yù)計(jì)印尼錫錠出口量為4，775噸，環(huán)比增加700噸。國內(nèi)錫冶煉供應(yīng)平穩(wěn)，緬甸礦減產(chǎn)未傳導(dǎo)至冶煉減產(chǎn)，總體來說，全球錫供應(yīng)減產(chǎn)的利好邊際走弱。

二、需求：

錫價(jià)連續(xù)回落，下游積極買入，帶動(dòng)國內(nèi)錫庫存快速走低，但隨著錫價(jià)反彈市場交投開始轉(zhuǎn)弱，預(yù)計(jì)下周錫庫存去庫幅度將有所放緩。

三、庫存：

Myseel社會(huì)庫存周環(huán)比-1，172噸至12，840噸，同比+8.42%；上期所庫存周環(huán)比-1，354噸至11，628噸，同比+21.02%；LME庫存周環(huán)比+150噸至4，720噸，同比-10.52%。

四、策略觀點(diǎn)：

印尼出口量環(huán)比繼續(xù)回升，從Timah半年度產(chǎn)量與銷售量數(shù)據(jù)來看，出口量的環(huán)比回升或主要受益于Timah上半年庫存的出售。隨著歷史庫存的出清，若無新批復(fù)的RKAB量，后續(xù)印尼出口量或?qū)⒕S持在4，200-4，500噸/月附近。而近期比價(jià)來回波動(dòng)，進(jìn)口窗口打開時(shí)間不長，但已有進(jìn)口鎖價(jià)，后續(xù)國內(nèi)進(jìn)口量有較大可能回升。國內(nèi)庫存雖連續(xù)大幅去庫3周，但隨著進(jìn)口的增加與下游建立投機(jī)性庫存意愿的下降，去庫幅度或?qū)⒎啪彙＝雮€(gè)月海外宏觀波動(dòng)極大，而基本面無太大利好，價(jià)格以跟隨宏觀波動(dòng)為主。

硅：成交停滯，延續(xù)探底

工業(yè)硅期貨震蕩偏弱，2日主力2409收于10315元/噸，周度跌幅0.6%。現(xiàn)貨價(jià)格延續(xù)回調(diào)，百川參考均價(jià)為12062元/噸，周度下調(diào)133元/噸。其中不通氧下跌50元/噸至11450元/噸，通氧553下跌200元/噸至11700元/噸，421#下跌150元/噸至12250元/噸。

1、供給：據(jù)百川，工業(yè)硅周度產(chǎn)量環(huán)比減少1760噸至10.28萬噸，周度開爐數(shù)量減11臺(tái)至409臺(tái)，開爐率下滑1.5%至55.8%。云南硅廠開始觀望烤爐停產(chǎn)，四川硅廠進(jìn)入開一停一的生產(chǎn)節(jié)奏，421仍有產(chǎn)出、不通氧553維持停產(chǎn)。西北硅廠成本倒掛、開始規(guī)模檢修停產(chǎn)，兩個(gè)計(jì)劃投產(chǎn)項(xiàng)目繼續(xù)推遲。廣西、重慶、甘肅、青海等非主產(chǎn)地大規(guī)模減產(chǎn)。

2、需求：有機(jī)硅周度價(jià)格持穩(wěn)在12900-13900元/噸，隨著預(yù)售單交付進(jìn)入尾聲、有機(jī)硅廠商陸續(xù)宣布上調(diào)報(bào)價(jià)，但市場供需矛盾仍顯尖銳，終端疲弱下游接受度存疑。多晶硅周度價(jià)格持穩(wěn)在3.4萬元/噸，硅料價(jià)格底部持穩(wěn)，硅片廠多有原料庫存、采購稍顯乏力、新訂單以小單為主，晶硅目前檢修規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大。DMC周度產(chǎn)量環(huán)比增加700噸至4.42萬噸，多晶硅周度產(chǎn)量環(huán)比下滑2650噸至3.5萬噸。

3、庫存：交易所庫存周度整體累庫2465噸至33.65萬噸。工業(yè)硅社庫周度累庫2850噸至23.45萬噸，其中廠庫累庫2850噸至12.25萬噸；三大港口庫存，黃埔港持穩(wěn)在4.1萬噸，天津港(600717)持穩(wěn)在3.8萬噸，昆明港持穩(wěn)在3.3萬噸。

4．觀點(diǎn)：隨著硅廠規(guī)模性停止報(bào)價(jià)、現(xiàn)貨成交停滯，仍維持生產(chǎn)硅廠大多為已提前鎖定遠(yuǎn)期套?；蚯捌谟唵稳晕赐瓿傻钠髽I(yè)。倉單作為當(dāng)前貨源主要消化方式，持續(xù)向遠(yuǎn)月不斷移倉，放大遠(yuǎn)月集中注銷隱憂。隨著更多硅廠進(jìn)入停爐檢修節(jié)奏中，擁有成本優(yōu)勢硅廠仍選擇讓利降價(jià)，削弱硅廠減產(chǎn)和持貨商挺價(jià)的力度，現(xiàn)貨由升水轉(zhuǎn)為貼水，預(yù)計(jì)硅價(jià)下調(diào)有限、上行無力、或延續(xù)探底。階段關(guān)注基差走弱和11-12價(jià)差收窄情況。

碳酸鋰：市場情緒低迷，價(jià)格屢創(chuàng)新低

1、供應(yīng)：周度產(chǎn)量環(huán)比減少2.7%至14173噸，其中鋰輝石提鋰環(huán)降3.2%至6459噸，鋰云母提鋰環(huán)降4%至3489噸，鹽湖提鋰環(huán)增0.2%至3103噸，回收提鋰環(huán)降3.8%至1122噸；據(jù) *** m，8月預(yù)計(jì)產(chǎn)量環(huán)比增加7%

2、需求：三元材料周度庫存環(huán)比增加109噸至14235噸，據(jù) *** m，8月預(yù)計(jì)產(chǎn)量環(huán)比減少3%；磷酸鐵鋰周度庫存環(huán)比增加1730噸至47350噸，據(jù) *** m，8月預(yù)計(jì)產(chǎn)量環(huán)比減少5%。終端-新能源汽車據(jù)乘聯(lián)會(huì)， 7月1-28日，乘用車新能源車市場零售72.2萬輛，同比去年7月同期增長31%，較上月同期下降5%；7月1-28日，全國乘用車廠商新能源批發(fā)74.1萬輛，同比去年7月同期增長18%，較上月同期下降15%。

3、庫存：周度港口鋰礦庫存下降0.4萬噸至9.2萬噸；碳酸鋰庫存環(huán)比增加2.7%至約12.75萬噸，下游庫存增加6.3%至約3.17萬噸，其他環(huán)節(jié)減少0.7至約3.82萬噸，冶煉廠增加3.2%至約5.76萬噸；7月31日倉單集中注銷，8/2日倉單庫存26922噸。

4、觀點(diǎn)：供應(yīng)端，國內(nèi)生產(chǎn)降速暫不明顯，海外進(jìn)口資源和鋰鹽方面有所放緩，然整體仍維持較高的供應(yīng)水平。需求端，淡季壓力下，正極材料排產(chǎn)環(huán)比預(yù)計(jì)小幅下降，疊加客供比例較高，采購需求驅(qū)弱。庫存方面，整體庫存水平延續(xù)增加，結(jié)構(gòu)上來看下游有所補(bǔ)庫，中間環(huán)節(jié)環(huán)比去庫較為明顯?？梢?，價(jià)格下跌至8萬元/噸及以下水平帶動(dòng)下游有所補(bǔ)庫，后續(xù)旺季的補(bǔ)庫力度或?qū)⒈黄交?，短期底部震蕩運(yùn)行。