評(píng)論丨美國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨衰退嗎？
孫長(zhǎng)忠（清華大學(xué)全球私募股權(quán)研究院研究員）
美國(guó)勞工部8月2日公布7月份就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)7月非農(nóng)新增就業(yè)11.4萬(wàn)人，為2020年12月以來(lái)更低，顯著低于預(yù)期的17.5萬(wàn)人，比6月份的20.6萬(wàn)人（下修至17.9萬(wàn)）大幅下降；7月失業(yè)率比6月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至4.3%，為2021年10月以來(lái)更高，超過(guò)預(yù)期的4.1%。
新增就業(yè)大幅下降，失業(yè)率明顯上升，引起了一定程度的市場(chǎng)恐慌，不少解讀分析指出，失業(yè)率上升觸發(fā)了薩姆規(guī)則，預(yù)示美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始衰退。
薩姆規(guī)則（Sahm Rule）是前美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家克勞迪婭·薩姆（Claudia Sahm）提出的經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)測(cè) *** ：當(dāng)美國(guó)失業(yè)率3個(gè)月移動(dòng)平均值比此前12個(gè)月（不包含本月）的3個(gè)月滾動(dòng)移動(dòng)平均值更低點(diǎn)高出0.5個(gè)百分點(diǎn)或更多時(shí)，意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于衰退狀態(tài)或即將進(jìn)入衰退。在1960年以來(lái)美國(guó)共9次經(jīng)濟(jì)衰退中，薩姆規(guī)則全都得到了驗(yàn)證。圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)FRED數(shù)據(jù)庫(kù)公布的7月“薩姆指數(shù)”錄得0.53%，超過(guò)0.5%警戒線。這一次會(huì)再次準(zhǔn)確預(yù)測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退嗎？
提到經(jīng)濟(jì)衰退，人們都會(huì)有一些直觀感受，各有自己的判斷，差別很大。具體到美國(guó)經(jīng)濟(jì)，從單一指標(biāo)上，通常把GDP連續(xù)兩個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)定義為“技術(shù)性”衰退，正式的全面衰退則由美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局（NBER）認(rèn)定。NBER將衰退定義為“多數(shù)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)連續(xù)幾個(gè)月出現(xiàn)下滑”，但具體認(rèn)定指標(biāo)也不是很明確，主要包括就業(yè)、收入、零售、生產(chǎn)等多方面數(shù)據(jù)，認(rèn)定時(shí)間相對(duì)滯后，有時(shí)是在衰退結(jié)束后才認(rèn)定（比如此次全球新冠疫情開(kāi)始后的2020年2月至4月的短暫衰退）。從各方面數(shù)據(jù)和實(shí)際狀況看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有衰退跡象，當(dāng)然，衰退風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。
具體到7月份就業(yè)數(shù)據(jù)，新增就業(yè)雖大幅下降，但仍在增加而不是減少，且在目前狀況下，每月新增就業(yè)10萬(wàn)人左右，符合美聯(lián)儲(chǔ)將通脹下降到2%同時(shí)保持就業(yè)狀況良好的要求；4.3%的失業(yè)率仍屬歷史較低值，勞動(dòng)力市場(chǎng)處于供需更加平衡的狀態(tài)。
深入分析可發(fā)現(xiàn)，失業(yè)率上升主要源于勞動(dòng)參與率的上升，找工作的人多了，而不是因裁員等失去工作的人多了。7月勞動(dòng)參與率為62.7%，比6月上升了0.1個(gè)百分點(diǎn)，其中25歲~54歲主要?jiǎng)趧?dòng)群體參與率從83.7%增至84%，為主要貢獻(xiàn)。連同移民增加，作為分母的整體勞動(dòng)力增加了42萬(wàn)人，導(dǎo)致失業(yè)率上升。如果沒(méi)有勞動(dòng)參與率的上升，失業(yè)率仍將保持在4.1%。另外，颶風(fēng)Beryl也是影響7月就業(yè)狀況的暫時(shí)性因素。7月因天氣臨時(shí)失業(yè)人數(shù)增加24.9萬(wàn)人，占新增失業(yè)的70%。分析預(yù)計(jì)，隨著8月份天氣因素逆轉(zhuǎn)，就業(yè)將會(huì)有所反彈，失業(yè)率將重回約4.1%。
用失業(yè)率預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)衰退，薩姆規(guī)則是個(gè)經(jīng)驗(yàn)性法則。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾7月31日在議息會(huì)議結(jié)束后的新聞發(fā)布會(huì)上，把它描述為歷史上發(fā)生的“統(tǒng)計(jì)規(guī)律”，而“不是像告訴你某些事情必然發(fā)生的經(jīng)濟(jì)規(guī)律”。薩姆本人也不認(rèn)為經(jīng)濟(jì)目前正處于衰退的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。她認(rèn)為，疫情后勞動(dòng)力供給的改變，包括近期移民的增加，使得薩姆法則高估了勞動(dòng)力市場(chǎng)的疲弱程度。對(duì)此，鮑威爾也承認(rèn)：“這次新冠疫情中，很多顯然的規(guī)則都被打破了，比如倒掛的收益率曲線。很多被認(rèn)為是普遍接受的智慧在這次沒(méi)有奏效，因?yàn)榍闆r真的很不尋常。”正因如此，美聯(lián)儲(chǔ)官員回應(yīng)稱，不會(huì)因單月數(shù)據(jù)而過(guò)度反應(yīng)。
分析經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，既要看靜態(tài)狀況，更要看動(dòng)態(tài)趨勢(shì)，既要找出暫時(shí)性因素，更要找出趨勢(shì)性因素。因?yàn)闊o(wú)論多么新的數(shù)據(jù)都是過(guò)去時(shí)，重要的是預(yù)測(cè)研判未來(lái)。薩姆表示擔(dān)憂的就是事情發(fā)展的方向：新增就業(yè)在歷史上仍較強(qiáng)勁，但正在下降；失業(yè)率正處于歷史低點(diǎn)，但正在上升。經(jīng)濟(jì)規(guī)律表明，失業(yè)率一旦呈趨勢(shì)性上升，就很容易加速上升且很難通過(guò)降息等手段短時(shí)間內(nèi)扭轉(zhuǎn)。
今年以來(lái)，除個(gè)別月份外，美國(guó)失業(yè)率一直在上升，到7月份已經(jīng)上升了0.6個(gè)百分點(diǎn)，其中7月份上升了0.2個(gè)百分點(diǎn)，幅度更大；8月1日公布數(shù)據(jù)顯示，截至7月27日當(dāng)周，初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)為24.9萬(wàn)人，創(chuàng)近一年以來(lái)新高；截至7月20日當(dāng)周，續(xù)請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)為187.7萬(wàn)人，創(chuàng)今年2月以來(lái)新高；長(zhǎng)期失業(yè)即失業(yè)超過(guò)27周的人數(shù)達(dá)到了154萬(wàn)人，為2022年2月以來(lái)更高。收入方面，7月時(shí)薪環(huán)比上漲0.2%，同比增加3.6%，均比上月下降，說(shuō)明工資通脹繼續(xù)降溫。此外，7月I *** 制造業(yè)指數(shù)為46.8，連續(xù)4個(gè)月回落，創(chuàng)8個(gè)月新低，也表明經(jīng)濟(jì)特別是制造業(yè)走弱。不僅如此，號(hào)稱診斷衰退的“銅醫(yī)生”——銅價(jià)已遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于5月份的峰值，油價(jià)也在下跌，經(jīng)濟(jì)下行是全球性的。這一方面意味著美國(guó)通脹將會(huì)隨之繼續(xù)下降，另一方面美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速乃至衰退風(fēng)險(xiǎn)不僅出現(xiàn)預(yù)警信號(hào)，還可能累積起來(lái)，因此需要降息加以防范化解，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)仍將于9月降息25個(gè)基點(diǎn)。如操作得當(dāng)且無(wú)重大意外，或可實(shí)現(xiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”。
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