配電網(wǎng)投資有望迎來大規(guī)模提速，本篇報告擬從過往業(yè)績、公司稟賦和未來發(fā)展三個維度探討配網(wǎng)自動化龍頭東方電子的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

復盤過去：東方電子ROE 緣何提升？

東方電子集團始建于1958 年，是國內更大配網(wǎng)自動化及電表制造商。公司營收、業(yè)績CAGR 2007-2023 年分別為14%/24%。2023 年，配用電、調度、輸變電業(yè)務合計占比總營收80%+。公司ROE 從2003 年的1.41%提升至2023 年的12.40%。主要系①凈利率上升，2017 年公司收購子公司威思頓剩余股權，少數(shù)股東損益大幅降低，后續(xù)公司持續(xù)優(yōu)化內部經(jīng)營及降本控費，2023 年公司毛利率、凈利率約33.70%/9.35%。②權益乘數(shù)穩(wěn)步提升，2023年合同負債同增42%，公司權益乘數(shù)穩(wěn)步提升。

聚焦現(xiàn)在：配電網(wǎng)投資有望大規(guī)模提速，公司智能電網(wǎng)業(yè)務預計全面高增。

投資邏輯一：國網(wǎng)投資首次突破6000 億，配電網(wǎng)投資有望大規(guī)模提速，預計配電自動化&數(shù)字化為后續(xù)主要升級方向。

投資邏輯二：公司為配電自動化龍頭，一二次融合份額有望持續(xù)提升。2023年，一二次融合環(huán)網(wǎng)箱、柱上斷路器國網(wǎng)招標總額約99/85 億元，同增64%/55%，東方電子中標份額約0.68%/2.12%，仍具備提升空間。2023 年，東方電子在配電變壓器國網(wǎng)招標中標份額約2.58%，排名Top 10。

投資邏輯三：調度為配電網(wǎng)后發(fā)投資環(huán)節(jié)，公司地調業(yè)務市占領先。公司在調度領域深耕四十余年，公司調度核心產(chǎn)品在地調市占率位居前列。通常中等規(guī)模主站系統(tǒng)價值量1000~2000 萬元，大規(guī)模主站價值更高。

展望未來：出海打開成長天花板，虛擬電廠+儲能業(yè)務預計貢獻長期增量。

據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，預計2025 年、2030 年虛擬電廠調節(jié)電量占全社會用電量達2%/5%，虛擬電廠市場空間有望達到723 億元/1961 億元。公司已實施多個國家級省部級綜合能源和虛擬電廠項目，技術積淀深厚，后續(xù)虛擬電廠業(yè)務有望持續(xù)增長。海外方面，公司目前海外聚焦亞非拉及中東地區(qū)，已實現(xiàn)海外智能電表AMI 項目、配電產(chǎn)品、新能源及儲能項目的批量中標，海外收入有望在未來幾年快速增長，營收占比持續(xù)提升。

首次覆蓋給予“買入”評級。綜合來看，預計公司2024-2026 年實現(xiàn)歸母凈利潤6.89/8.51/10.34 億元，同增27.4%/23.5%/21.4%，同期公司PE 估值為21.0/17.0/14.0 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：國內外電表招標不及預期、調度產(chǎn)品及配用電產(chǎn)品交付不及預期、預測偏差和估值風險。