國金證券：正值業(yè)績窗口期推薦圍繞兌現(xiàn)度及經(jīng)營邏輯布局

快訊 2024年08月11日 17:58 1 admin

　　來源：國金證券

　　研究員：劉宸倩/葉韜/陳宇君

　　投資建議：

　　白酒板塊：本周白酒板塊反彈幅度居前，主要系內(nèi)需及地產(chǎn)政策催化，其中板塊內(nèi)部看反彈居前的均為當(dāng)下Q2 增長預(yù)期仍不錯(cuò)、經(jīng)營邏輯相對較順的酒企，與之對應(yīng)的是順周期屬性更強(qiáng)但當(dāng)下業(yè)績預(yù)期較弱的標(biāo)的反彈幅度居后。我們預(yù)計(jì)市場對確定性、延續(xù)性的追逐仍會(huì)延續(xù)，當(dāng)下酒企的發(fā)展思路可以是“查漏補(bǔ)缺”、完善產(chǎn)品矩陣或提升區(qū)域滲透率，也可以是分化中的價(jià)位景氣紅利。

國金證券：正值業(yè)績窗口期推薦圍繞兌現(xiàn)度及經(jīng)營邏輯布局

　　從基本面的角度看，近期飛天茅臺(tái)批價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢，散瓶/原箱批價(jià)2400+/2700 元，回顧近幾年批價(jià)復(fù)盤，臨近中秋前的淡季飛天茅臺(tái)批價(jià)伴隨需求由淡轉(zhuǎn)旺會(huì)有階段性回升，差異的是今年回升來得更早，我們預(yù)計(jì)與當(dāng)下酒企對批發(fā)及直營等渠道控量相關(guān)。周內(nèi)公司也披露上半年業(yè)績，24Q2 實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入369.7 億元，同比+17.0%；歸母凈利176.3億元，同比16.1%，均超市場預(yù)期。其中，公司擬定了《2024-2026 年度現(xiàn)金分紅回報(bào)規(guī)劃》，期內(nèi)現(xiàn)金分紅比例不低于75%，是當(dāng)下白酒板塊現(xiàn)金分紅水平更高的酒企，24E 股息率約3.6%，已是不錯(cuò)性價(jià)比的生息資產(chǎn)。相較于22-23 年特別分紅，可預(yù)期的、持續(xù)性強(qiáng)的、幅度較高的分紅順應(yīng)當(dāng)下市場對分紅股息邏輯的青睞，應(yīng)享受確定性溢價(jià)，同時(shí)在行業(yè)內(nèi)做表率。

　　但伴隨近期飛天茅臺(tái)批價(jià)回暖，市場對茅臺(tái)及其他白酒企業(yè)無論是雙節(jié)動(dòng)銷表現(xiàn)、價(jià)格表現(xiàn)、后續(xù)業(yè)績兌現(xiàn)預(yù)期等擔(dān)憂并未有明顯改善。低預(yù)期下仍建議把握板塊低位配置性價(jià)比，短期預(yù)計(jì)內(nèi)需改善思路的市場關(guān)注仍存、自上而下對政策的期許仍存，白酒自身基本面反饋在由淡轉(zhuǎn)旺過程中會(huì)少有邊際風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)下推薦圍繞業(yè)績預(yù)期布局，結(jié)合估值水平及經(jīng)營發(fā)展邏輯的市場認(rèn)可度，推薦高端酒、山西汾酒及區(qū)域內(nèi)強(qiáng)勢標(biāo)的；關(guān)注順周期反轉(zhuǎn)邏輯下彈性次高端的配置價(jià)值、賠率占優(yōu)。

　　休閑食品：近期小零食企業(yè)陸續(xù)發(fā)布業(yè)績，Q2 淡季需求疲軟影響下，收入和業(yè)績增長具備韌性。展望H2，我們認(rèn)為基數(shù)提升已是客觀事實(shí)，但隨著節(jié)假日需求集中釋放，環(huán)比Q2 預(yù)計(jì)有所改善，各家仍能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的收入增長。從利潤端來看，目前各家也在積極針對采購和供應(yīng)鏈優(yōu)化、實(shí)行差異化的產(chǎn)品和渠道組合策略，疊加今年多數(shù)成本處于下行周期，有望對沖競爭帶來的降價(jià)壓力，仍看好利潤率同比改善。持續(xù)關(guān)注估值調(diào)整到位、旺季有望借助渠道和單品優(yōu)勢超預(yù)期的鹽津、勁仔。

　　調(diào)味品：行業(yè)受餐飲需求拖累，7 月整體需求依舊承壓，龍頭表現(xiàn)具備韌性。從企業(yè)角度來看，近期更加關(guān)注動(dòng)銷改善及庫存良性，多數(shù)企業(yè)庫存環(huán)比有下降趨勢。我們認(rèn)為H2 多數(shù)企業(yè)具備低基數(shù)紅利，疊加旺季到來動(dòng)銷有望提速。

　　疊加成本端利好，凈利率亦有望改善。我們看好后續(xù)供給格局不斷集中優(yōu)化、產(chǎn)品升級(jí)趨勢延續(xù)，建議關(guān)注中炬、酵母邊際改善。

　　軟飲料：Q2 軟飲消費(fèi)大省雨水天氣較多，行業(yè)旺季動(dòng)銷不及預(yù)期，但主打性價(jià)比+第二曲線的東鵬仍表現(xiàn)亮眼。行業(yè)傳統(tǒng)品類價(jià)格競爭加劇、新興品類爆發(fā)力強(qiáng)的特征。我們?nèi)钥春镁邆淝馈⑵放?、性價(jià)比優(yōu)勢的龍頭，跑馬圈地享受行業(yè)擴(kuò)容紅利，推薦具備確定性的龍頭東鵬，建議關(guān)注百潤H2 新品上市。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期、區(qū)域市場競爭風(fēng)險(xiǎn)、食品安全問題風(fēng)險(xiǎn)。

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