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　　■二十屆三中全會(huì)決定解讀 | 夯實(shí)資本市場(chǎng)發(fā)展根基（五）

　　□ 楊成長 龔 芳 袁宇澤

　　□ 作為資本市場(chǎng)重要的中介機(jī)構(gòu)，近年來證券公司在履行資本市場(chǎng)“看門人”職責(zé)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，但與《決定》對(duì)資本市場(chǎng)的要求相比，證券行業(yè)在服務(wù)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展方面仍存在差距；在推進(jìn)投融資協(xié)調(diào)發(fā)展、服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力、強(qiáng)化中小投資者權(quán)益保護(hù)、健全風(fēng)險(xiǎn)管理及維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行上，證券公司還存在諸多有待改進(jìn)的空間

　　□ 為更好貫徹落實(shí)黨的二十屆三中全會(huì)精神，證券公司要加快推進(jìn)自身制度變革和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，整合五大體系，提升服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的能力：一是整合業(yè)務(wù)體系，更好推進(jìn)資本市場(chǎng)投融資功能協(xié)調(diào)發(fā)展；二是再造客戶體系，更好平衡大股東服務(wù)和投資者利益保護(hù)；三是整合產(chǎn)業(yè)服務(wù)體系，更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展；四是打通境內(nèi)外體系，更好服務(wù)全面制度型開放新格局；五是完善風(fēng)險(xiǎn)管理體系，更好服務(wù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展

　　黨的二十屆三中全會(huì)對(duì)進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國式現(xiàn)代化建設(shè)作了全面系統(tǒng)部署。資本市場(chǎng)作為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，要通過健全市場(chǎng)功能、增強(qiáng)市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性、完善市場(chǎng)制度體系來更好服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

　　證券公司作為資本市場(chǎng)重要的中介機(jī)構(gòu)，近年來在履行資本市場(chǎng)“看門人”職責(zé)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模不斷提升，業(yè)務(wù)類型不斷豐富，專業(yè)能力及客戶服務(wù)的廣度和深度都有長足發(fā)展。但與黨的二十屆三中全會(huì)《決定》對(duì)資本市場(chǎng)的要求相比，證券行業(yè)在服務(wù)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展方面仍存在差距；在推進(jìn)投融資協(xié)調(diào)發(fā)展、服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力、強(qiáng)化中小投資者權(quán)益保護(hù)、健全風(fēng)險(xiǎn)管理及維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行上，證券公司還存在諸多有待改進(jìn)的空間。

　　為更好貫徹落實(shí)黨的二十屆三中全會(huì)精神，證券公司要加快推進(jìn)自身制度變革和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，通過整合業(yè)務(wù)體系、再造客戶體系、重塑產(chǎn)業(yè)服務(wù)體系、打通境內(nèi)外體系、強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理體系來更好適應(yīng)資本市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的新變化和新需要，助力金融強(qiáng)國建設(shè)。

　　一、整合業(yè)務(wù)體系，更好推進(jìn)資本市場(chǎng)投融資功能協(xié)調(diào)發(fā)展

　?。ㄒ唬┙∪顿Y和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能需要證券中介機(jī)構(gòu)更好推進(jìn)投資業(yè)務(wù)與融資業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展

　　《決定》明確提出，“健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能”。資本市場(chǎng)基礎(chǔ)投融資功能的發(fā)揮需要以證券中介機(jī)構(gòu)投資業(yè)務(wù)與融資業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展為重要前提基礎(chǔ)。

　　伴隨資本市場(chǎng)的改革發(fā)展，目前證券公司已初步形成了以股權(quán)融資、債權(quán)融資為主的融資業(yè)務(wù)體系和以股權(quán)投資、資產(chǎn)管理為主的投資業(yè)務(wù)體系。過去受風(fēng)險(xiǎn)隔離墻及牌照主導(dǎo)的組織架構(gòu)等因素影響，證券公司投資業(yè)務(wù)條線與融資業(yè)務(wù)條線之間相對(duì)隔離。在融資功能主導(dǎo)的市場(chǎng)體系下，證券公司融資業(yè)務(wù)條線的人員規(guī)模和收入貢獻(xiàn)均明顯超過投資條線，過去十年證券公司融資業(yè)務(wù)的收入比重維持在15%至20%之間，投資業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)不足10%。

　　健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能需要證券公司在投資端不斷加大吸引中長期資金進(jìn)入資本市場(chǎng)，推進(jìn)市場(chǎng)投資風(fēng)格的長期化和價(jià)值化，提升資本市場(chǎng)中長期穩(wěn)定的投資回報(bào)水平；在融資端要不斷強(qiáng)化資本市場(chǎng)“看門人”職責(zé)，篩選出優(yōu)質(zhì)、真實(shí)的上市公司進(jìn)入資本市場(chǎng)，通過提供并購重組、價(jià)值管理、公司治理等一系列服務(wù)助力上市公司提升質(zhì)量，引導(dǎo)上市公司通過持續(xù)的盈利增長及分紅、回購等措施為投資者提供長期穩(wěn)定的投資回報(bào)。

　　（二）以產(chǎn)品為媒介、交易為手段，推進(jìn)證券公司四大業(yè)務(wù)體系整合，提升投融資綜合服務(wù)能力

　　投資業(yè)務(wù)、融資業(yè)務(wù)、交易業(yè)務(wù)和財(cái)富及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是證券公司的四大業(yè)務(wù)體系。近年來，以大型證券公司為代表，證券中介機(jī)構(gòu)紛紛加大業(yè)務(wù)條線的縱向整合以及業(yè)務(wù)條線之間的橫向協(xié)同，但整體來看，業(yè)務(wù)協(xié)同體系還相對(duì)不足，尚未形成一體化的業(yè)務(wù)服務(wù)體系。

　　《決定》強(qiáng)調(diào)制度的系統(tǒng)集成改革，證券公司要加快推進(jìn)業(yè)務(wù)體系的集成式改革，要以產(chǎn)品為媒介，發(fā)揮資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)體系的產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)功能。一方面，發(fā)行更多的低波動(dòng)、低回撤、穩(wěn)定收益的產(chǎn)品承接更多居民儲(chǔ)蓄向資本市場(chǎng)投資轉(zhuǎn)變，推動(dòng)居民參與資本市場(chǎng)投資的間接化、產(chǎn)品化；另一方面，發(fā)行更多長期限、一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的產(chǎn)品吸引更多中長期資金流入到科技創(chuàng)新、綠色轉(zhuǎn)型和數(shù)字化等領(lǐng)域，為技術(shù)突破、商業(yè)模式突破提供充足的長期資本和耐心資本，通過資產(chǎn)管理和財(cái)富管理業(yè)務(wù)線的產(chǎn)品服務(wù)體系來打通投資端和融資端。

　　與此同時(shí)，證券公司要以多元交易方式為手段來提升投融資端對(duì)接的效率。在現(xiàn)有證券交易業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，通過衍生品及結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品交易為市場(chǎng)提供更多的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，推進(jìn)機(jī)構(gòu)投資資金的長期化；通過做市商等交易機(jī)制提升撮合能力，吸引更多資金流入到資本市場(chǎng)；通過交易提升市場(chǎng)化定價(jià)能力，使得投資端的資金愿意進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域獲得相對(duì)更高的風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)，進(jìn)而形成投融資端的協(xié)同發(fā)展。

　　二、再造客戶體系，更好平衡大股東服務(wù)和投資者利益保護(hù)

　?。ㄒ唬┢髽I(yè)客戶、機(jī)構(gòu)客戶和個(gè)人客戶是證券公司最主要的三類客戶

　　近年來證券公司積極踐行以客戶為中心的經(jīng)營理念，推進(jìn)組織架構(gòu)從業(yè)務(wù)牌照導(dǎo)向向客戶導(dǎo)向轉(zhuǎn)型，目前已形成企業(yè)、機(jī)構(gòu)、個(gè)人三大重要客戶群體，部分大型證券公司還陸續(xù)將地方 *** 納入到客戶服務(wù)對(duì)象中。從境外投行的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，以高盛、摩根士丹利為代表的大型投行基本形成了以機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)為主的銷售交易業(yè)務(wù)體系和以企業(yè)客戶服務(wù)為主的投資銀行業(yè)務(wù)體系。與境外不同，當(dāng)前我國證券公司的組織架構(gòu)還呈現(xiàn)出明顯的牌照導(dǎo)向，對(duì)各類客戶群體的服務(wù)還散落在各個(gè)業(yè)務(wù)條線中。同時(shí)，我國個(gè)人投資者占比較高，證券公司業(yè)務(wù)構(gòu)成中個(gè)人零售業(yè)務(wù)的占比也相對(duì)較高，這使得我國證券公司在客戶服務(wù)體系、服務(wù)方式和服務(wù)工具上與境外市場(chǎng)都存在較大差別。

　?。ǘ┮胶夂脵C(jī)構(gòu)客戶服務(wù)與個(gè)人客戶服務(wù)的關(guān)系，創(chuàng)造公平的交易環(huán)境

　　《決定》強(qiáng)調(diào)，要“健全投資者保護(hù)機(jī)制”。與境外市場(chǎng)不同，我國個(gè)人投資者占比相對(duì)較高，截至2023年底，我國個(gè)人投資者直接持股市值占比接近1/3，交易量占比接近70%。保護(hù)投資者尤其是中小投資者的合法權(quán)益是我國資本市場(chǎng)發(fā)展的重要目標(biāo)之一。與過去不同，近年來在科創(chuàng)驅(qū)動(dòng)發(fā)展下，越來越多的高科技、新業(yè)態(tài)公司進(jìn)入資本市場(chǎng)，新經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)對(duì)投資者的專業(yè)研究能力及信息獲取能力提出了更高要求，機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者之間的信息差距及收益率差距持續(xù)擴(kuò)大。過去三年權(quán)益類公募基金的平均投資收益率明顯跑贏個(gè)人投資者，尤其在2020年至2021年的結(jié)構(gòu)性行情中，機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者投資收益差進(jìn)一步拉大。伴隨我國資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化進(jìn)程的加速，近年來證券公司在完善個(gè)人客戶服務(wù)體系的同時(shí)也加大對(duì)機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)體系的開發(fā)，已初步形成了集研究、投資咨詢、銷售交易于一體的機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)體系。

　　未來證券公司要更好地平衡好機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)與個(gè)人客戶服務(wù)的關(guān)系。在研究資訊上，要確保研究報(bào)告及其他投資資訊信息做到對(duì)所有客戶同一時(shí)間發(fā)布，防止信息獲取時(shí)點(diǎn)的先后差異形成不公平交易；在投資咨詢上，要為個(gè)人投資者創(chuàng)設(shè)更多覆蓋新經(jīng)濟(jì)、新業(yè)態(tài)資產(chǎn)的指數(shù)產(chǎn)品或被動(dòng)型產(chǎn)品，引導(dǎo)個(gè)人投資者通過長期被動(dòng)投資，獲得中長期的市場(chǎng)平均投資收益，要通過做強(qiáng)買方投顧業(yè)務(wù)來引導(dǎo)個(gè)人投資者減少追漲殺跌行為，形成合理的投資收益預(yù)期，縮窄個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者的投資收益差；在交易服務(wù)上，要為個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者提供同質(zhì)的交易報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)及信息，在更大程度上為個(gè)人投資者創(chuàng)造公平、平等的市場(chǎng)交易條件，減少由于信息差帶來的收益差。

　?。ㄈ┮胶夂闷髽I(yè)客戶服務(wù)與個(gè)人客戶服務(wù)的關(guān)系，在規(guī)范大股東行為的同時(shí)在更大程度上保護(hù)中小投資者的權(quán)益

　　《決定》提出，“完善大股東、實(shí)際控制人行為規(guī)范約束機(jī)制。完善上市公司分紅激勵(lì)約束機(jī)制”。證券公司作為重要的中介機(jī)構(gòu)，一方面，要履行好資本市場(chǎng)“看門人”職責(zé)，為市場(chǎng)篩選出優(yōu)質(zhì)、真實(shí)的企業(yè)，通過價(jià)值管理、并購重組等綜合金融服務(wù)引導(dǎo)上市公司優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)，提升持續(xù)創(chuàng)值能力；另一方面，要發(fā)揮好外部專業(yè)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)約束機(jī)制，通過強(qiáng)化專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的積極股東主義管理，完善外部董事等機(jī)制來引導(dǎo)上市公司加大分紅和股份回購，提升持續(xù)回報(bào)投資者的能力。

　　除此之外，證券公司在客戶服務(wù)體系再造中要注重平衡好各方利益，構(gòu)建資本市場(chǎng)有活力的買方生態(tài)。針對(duì)企業(yè)客戶和產(chǎn)業(yè)資本，要服務(wù)好其資本運(yùn)作、投資管理、投資退出等需求；針對(duì)機(jī)構(gòu)客戶，要全方位服務(wù)好其投資交易需求，特別是加大對(duì)社保、保險(xiǎn)、養(yǎng)老基金的服務(wù)，壯大市場(chǎng)耐心資本；針對(duì)個(gè)人投資者，要積極推動(dòng)財(cái)富管理業(yè)務(wù)向買方投顧轉(zhuǎn)型，更加注重客戶資產(chǎn)的保值增值。

　　三、整合產(chǎn)業(yè)服務(wù)體系，更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展

　　（一）新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展對(duì)證券公司的產(chǎn)業(yè)服務(wù)能力提出新要求

　　《決定》提出，“推動(dòng)技術(shù)革命性突破、生產(chǎn)要素創(chuàng)新性配置、產(chǎn)業(yè)深度轉(zhuǎn)型升級(jí)”“發(fā)展以高技術(shù)、高效能、高質(zhì)量為特征的生產(chǎn)力”。在新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展導(dǎo)向下，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新興產(chǎn)業(yè)的邊界模糊化，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)過先進(jìn)的技術(shù)改造升級(jí)，能夠衍生出新的高端產(chǎn)業(yè)，例如傳統(tǒng)紡織服飾產(chǎn)業(yè)通過研發(fā)隔熱、零碳、低碳纖維材料能夠衍生出新興產(chǎn)業(yè)。

　　此外，不同產(chǎn)業(yè)間相互賦能的重要性凸顯，信息服務(wù)業(yè)、商務(wù)服務(wù)業(yè)、科技服務(wù)業(yè)等專業(yè)服務(wù)業(yè)是賦能生產(chǎn)型產(chǎn)業(yè)發(fā)展和技術(shù)創(chuàng)新的基礎(chǔ)，是促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈高端化和自主安全可控的重要支撐。過去證券公司的投行、投資及研究等各業(yè)務(wù)條線均傾向于根據(jù)產(chǎn)業(yè)類別劃分內(nèi)部小組，新質(zhì)生產(chǎn)力打破傳統(tǒng)行業(yè)和產(chǎn)業(yè)的分類范式，更多從生產(chǎn)要素的創(chuàng)新性配置出發(fā)來推進(jìn)產(chǎn)業(yè)重組，這對(duì)證券公司傳統(tǒng)的服務(wù)模式和理念都提出較大挑戰(zhàn)。

　?。ǘ┳C券公司要提升綜合科技服務(wù)能力，提升對(duì)科創(chuàng)屬性的判斷能力及對(duì)創(chuàng)新要素的估值定價(jià)能力

　　一是證券公司要積極探索設(shè)置科技化、數(shù)字化相關(guān)的跨領(lǐng)域綜合部門，全面提升證券公司自身的科技素養(yǎng)，并在各業(yè)務(wù)條線搭建熟悉科技和產(chǎn)業(yè)的團(tuán)隊(duì)，注重 *** 對(duì)科技和相關(guān)產(chǎn)業(yè)理解深厚的員工，提升對(duì)企業(yè)科創(chuàng)屬性資產(chǎn)的判斷能力。

　　二是證券公司要?jiǎng)?chuàng)新對(duì)現(xiàn)代要素的估值定價(jià)方式，圍繞現(xiàn)代要素的交易、配置需求提供相應(yīng)服務(wù)。要順應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)字化、科技化的發(fā)展趨勢(shì)，進(jìn)一步發(fā)揮資本市場(chǎng)的樞紐作用，借助資本市場(chǎng)資源配置功能，推動(dòng)動(dòng)產(chǎn)要素的財(cái)務(wù)化、貨幣化、資本化，從而實(shí)現(xiàn)動(dòng)產(chǎn)要素價(jià)值更大化，提升全社會(huì)要素配置效率。要加強(qiáng)估值 *** 的創(chuàng)新，對(duì)以現(xiàn)代要素為核心生產(chǎn)要素的上市公司，積極對(duì)接全球先進(jìn)的企業(yè)定價(jià)規(guī)則，加快形成科學(xué)、合理、規(guī)范、多元的平臺(tái)企業(yè)估值定價(jià)體系，提升我國在數(shù)字要素、技術(shù)要素定價(jià)上的國際影響力和話語權(quán)。

　?。ㄈ┳C券公司要重塑產(chǎn)業(yè)服務(wù)體系，從現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的需求出發(fā)來提升對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的綜合服務(wù)能力

　　證券公司要打破傳統(tǒng)的基于三次產(chǎn)業(yè)類型及國民經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)口徑的行業(yè)分類方式，更多從現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系的特征出發(fā)重塑產(chǎn)業(yè)研究和服務(wù)體系。證券公司要從產(chǎn)業(yè)鏈的自主可控、安全可靠及競(jìng)爭(zhēng)力等維度進(jìn)行重新分類，重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)化工及先進(jìn)材料、電子及半導(dǎo)體、裝備制造、生物醫(yī)藥、新能源及萬物互聯(lián)等重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的研究和服務(wù)能力。

　　證券公司要更多從產(chǎn)業(yè)鏈的角度出發(fā)，走進(jìn)科技創(chuàng)新型中小企業(yè)、民營企業(yè)，切實(shí)了解科創(chuàng)企業(yè)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展階段中面臨的難題，優(yōu)化各類服務(wù)供給，以龍頭企業(yè)為抓手，理順產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的現(xiàn)實(shí)需求，通過創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)來助力提升產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　證券公司要更多從產(chǎn)業(yè)集群的特征出發(fā)，抓住產(chǎn)業(yè)園區(qū)的服務(wù)載體，創(chuàng)新園區(qū)投行服務(wù)模式，通過加強(qiáng)與園區(qū)管委會(huì)、園區(qū)內(nèi)商業(yè)銀行及其他中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的合作，更好服務(wù)產(chǎn)業(yè)集聚，提升產(chǎn)業(yè)的區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)力。

　?。ㄋ模┳C券公司要改變對(duì)產(chǎn)業(yè)的刻板服務(wù)模式，從新型生產(chǎn)關(guān)系的特征出發(fā)，提升對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力的服務(wù)適配性

　　證券公司要從發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)企業(yè)的現(xiàn)實(shí)需求出發(fā)，以服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展為導(dǎo)向進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新。一是針對(duì)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)企業(yè)的全生命周期融資需求，證券公司要兼顧企業(yè)流動(dòng)性需求和資本性需求，創(chuàng)新全周期金融服務(wù)體系，為企業(yè)提供多種融資工具融合的、長短期資金相互配合的綜合融資服務(wù)。二是針對(duì)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理需求，證券公司要加速推動(dòng)資本金融模式向風(fēng)險(xiǎn)金融模式轉(zhuǎn)變，滿足企業(yè)全流程的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。三是針對(duì)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)企業(yè)股權(quán)及組織結(jié)構(gòu)新特征，證券公司要推動(dòng)以優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)為單一目標(biāo)的融資金融服務(wù)模式，向優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)并重的治理金融服務(wù)模式轉(zhuǎn)型，幫助企業(yè)通過財(cái)務(wù)和治理“雙結(jié)構(gòu)”優(yōu)化來形成制度優(yōu)勢(shì)。

　　證券公司要更加重視對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的支持，積極發(fā)揮專業(yè)中介機(jī)構(gòu)作用，提升對(duì)并購交易是否符合新質(zhì)生產(chǎn)力導(dǎo)向的判斷能力，積極提供交易定價(jià)、支付工具創(chuàng)設(shè)等專業(yè)服務(wù)，為并購重組交易創(chuàng)造更便利的條件。

　　證券公司要發(fā)揮綜合金融服務(wù)的優(yōu)勢(shì)，為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)提供融資、投資、財(cái)務(wù)顧問、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的服務(wù)，幫助傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)解決資金、技術(shù)、市場(chǎng)等方面的問題，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

　　除此之外，證券公司要健全對(duì)未來產(chǎn)業(yè)的專業(yè)化服務(wù)機(jī)制，加大在低空經(jīng)濟(jì)、人工智能等領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局，探索為創(chuàng)新型企業(yè)提供兼顧流動(dòng)性需求和資本性需求的融資方案。要利用好自身綜合化服務(wù)能力，通過私募股權(quán)投資子公司開展直接股權(quán)投資，并通過管理及參與一級(jí)市場(chǎng)母基金等途徑，加大對(duì)早期高成長性、硬科技企業(yè)服務(wù)投入。

　　四、打通境內(nèi)外體系，更好服務(wù)全面制度型開放新格局

　　（一）企業(yè)全球化布局及全面制度型開放的新格局對(duì)證券公司的跨境及全球服務(wù)能力提出新要求

　　《決定》提出，“有序擴(kuò)大我國商品市場(chǎng)、服務(wù)市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、勞務(wù)市場(chǎng)等對(duì)外開放”。從我國產(chǎn)業(yè)演變的趨勢(shì)來看，加大出口、擴(kuò)大外需是緩解我國制造業(yè)產(chǎn)能過剩的重要舉措，也是我國商品市場(chǎng)走向全球的重要途徑。隨著企業(yè)出海進(jìn)程的加速，企業(yè)的融資需求也將從境內(nèi)、單品種的需求演變?yōu)榫硟?nèi)外多地上市、股債一體化的綜合需求，這在客觀上對(duì)證券公司境內(nèi)外一體化的業(yè)務(wù)體系和服務(wù)能力提出了更高要求。

　　除此之外，當(dāng)前我國正在推進(jìn)資本市場(chǎng)的全面制度型開放，隨著居民跨境配置需求的增長以及越來越多的外資全牌照證券公司在國內(nèi)經(jīng)營展業(yè)，證券公司的客戶需求和競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境都將面臨較大變化，構(gòu)建境內(nèi)外一體化的業(yè)務(wù)及服務(wù)體系成為大勢(shì)所趨。

　　（二）打通境內(nèi)外業(yè)務(wù)體系，為企業(yè)提供全球化、全產(chǎn)業(yè)鏈的綜合服務(wù)

　　近年來，證券行業(yè)通過自建、合資、并購等方式拓展國際市場(chǎng)，不斷豐富跨境業(yè)務(wù)體系和產(chǎn)品體系，為客戶提供集投資銀行、投資管理、銷售交易和財(cái)富管理于一體的綜合金融服務(wù)。為更好服務(wù)全面制度型開放的新格局，證券公司一方面要加快打通境內(nèi)外體系，在業(yè)務(wù)體系上，跟隨客戶需求，以本土優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)的外拓為抓手，逐步打通境內(nèi)外業(yè)務(wù)體系，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的跨境化和全球化；在產(chǎn)品體系上，通過跨境結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)，為客戶提供更多的跨境資產(chǎn)配置產(chǎn)品，更好分享全球資本市場(chǎng)的增長紅利；在管理體系上，要加快打通業(yè)務(wù)條線的垂直管理和境外分支機(jī)構(gòu)的橫向管理，實(shí)現(xiàn)條塊相結(jié)合的一體化管理體系。

　　另一方面，證券公司要從企業(yè)主體的需求出發(fā)，更好順應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈全球布局的新特征，為企業(yè)提供全球化、全產(chǎn)業(yè)鏈的綜合服務(wù)，更好助力企業(yè)走出去，通過服務(wù)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提升來增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　五、完善風(fēng)險(xiǎn)管理體系，更好服務(wù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展

　?。ㄒ唬┓里L(fēng)險(xiǎn)和維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展是下一階段資本市場(chǎng)的發(fā)展重點(diǎn)

　　《決定》提出，“防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展”“建立風(fēng)險(xiǎn)早期糾正硬約束制度，筑牢有效防控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的金融穩(wěn)定保障體系”。證券公司是資本市場(chǎng)上提供風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)的專業(yè)機(jī)構(gòu)，同時(shí)也是重要的市場(chǎng)投資交易機(jī)構(gòu)。證券公司要將自身風(fēng)險(xiǎn)管理與維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行相結(jié)合，一方面健全多層次風(fēng)險(xiǎn)管理體系；另一方面要通過專業(yè)服務(wù)為市場(chǎng)提供更多的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和緩釋工具，助力提升資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性。

　　（二）證券公司要加快健全多層次風(fēng)險(xiǎn)管理體系

　　近年來，各大證券公司基本形成了“風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)+總部級(jí)風(fēng)險(xiǎn)管理部門+業(yè)務(wù)一線風(fēng)控人員”多層次風(fēng)險(xiǎn)管控體系，但應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)特征的新變化仍面臨較大挑戰(zhàn)。

　　證券公司要加快健全多層次風(fēng)險(xiǎn)管理體系：

　　一要從金融風(fēng)險(xiǎn)新特征出發(fā)，全面提升對(duì)復(fù)雜新型交易方式的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和管理能力，要順應(yīng)跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳染的新特征，做好綜合風(fēng)險(xiǎn)管理。

　　二要形成對(duì)重大風(fēng)險(xiǎn)事件規(guī)范化、透明化、市場(chǎng)化的處理機(jī)制，要做好對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件各層面相關(guān)責(zé)任人的問責(zé)追究工作，深刻汲取經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，拿出切實(shí)可行的整改意見和措施，堅(jiān)決防止類似風(fēng)險(xiǎn)事件再次上演。

　　三要加快推進(jìn)全面的并表管理，完善覆蓋表內(nèi)表外、境內(nèi)境外、場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外，多業(yè)務(wù)、多資產(chǎn)、多項(xiàng)目的綜合風(fēng)險(xiǎn)管理體系，強(qiáng)化集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)的集中、穿透和一體化管理，要通過共建集團(tuán)內(nèi)部大數(shù)據(jù)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)證券公司各業(yè)務(wù)條線、各分支機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)的自動(dòng)采集，在此基礎(chǔ)上形成一體化的風(fēng)險(xiǎn)控制大平臺(tái)。

　　四要完善風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警，梳理好各類風(fēng)險(xiǎn)交叉?zhèn)鲗?dǎo)的鏈條，找準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)源頭和傳導(dǎo)機(jī)制，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系，提升風(fēng)險(xiǎn)管理的前瞻性和主動(dòng)性。同時(shí)，做好金融風(fēng)險(xiǎn)的分類分級(jí)監(jiān)測(cè)，按照風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)制定不同級(jí)別的應(yīng)對(duì)預(yù)案。

　?。ㄈ┳C券公司要推動(dòng)融資金融向風(fēng)險(xiǎn)金融轉(zhuǎn)變，助力提升資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性

　　過去證券公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大多采取規(guī)避態(tài)度，接下來證券公司要更好發(fā)揮自身專業(yè)能力，推動(dòng)融資金融向風(fēng)險(xiǎn)金融轉(zhuǎn)變，通過為各類市場(chǎng)經(jīng)營主體提供主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)化解緩釋方案，進(jìn)一步健全資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制。

　　一方面，證券公司要加快推動(dòng)自營交易從單一資產(chǎn)、單一策略、Beta收益、自負(fù)盈虧的傳統(tǒng)模式，向多資產(chǎn)、多策略、綜合收益、資本中介化的創(chuàng)新方向全方位轉(zhuǎn)型。

　　在業(yè)務(wù)類型上，通過大力發(fā)展場(chǎng)外衍生品、做市、PB業(yè)務(wù)等資本中介業(yè)務(wù)，以及ETF產(chǎn)業(yè)鏈、風(fēng)險(xiǎn)緩釋衍生品工具、大類資產(chǎn)策略指數(shù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)將方向性敞口轉(zhuǎn)換為客盤頭寸，有效降低自營投資的波動(dòng)。

　　在資產(chǎn)配置上，通過投資權(quán)益類、固定收益類、大宗商品類、衍生品類等多類型資產(chǎn)來控制風(fēng)險(xiǎn)，并搭建起覆蓋不同資產(chǎn)國別、資產(chǎn)大類、策略類型的大類資產(chǎn)配置體系。

　　在投資策略上，通過運(yùn)用對(duì)沖、市場(chǎng)中性策略等來降低對(duì)市場(chǎng)單一方向變動(dòng)的依賴，通過套保、期權(quán)策略等對(duì)沖手段減少市場(chǎng)周期性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資業(yè)績的擾動(dòng)，提高投資組合的穩(wěn)定性，追求低風(fēng)險(xiǎn)的確定性收益。

　　在風(fēng)險(xiǎn)管理上，通過健全風(fēng)險(xiǎn)管理體系，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等多方面的評(píng)估和控制，多舉措加強(qiáng)對(duì)各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，確保投資組合的安全性。

　　另一方面，證券公司要進(jìn)一步發(fā)揮作為交易商的產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)和服務(wù)創(chuàng)新功能，加大基礎(chǔ)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，為市場(chǎng)經(jīng)營主體提供更多的主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品和服務(wù)，推進(jìn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)緩釋，助力資本市場(chǎng)形成內(nèi)在穩(wěn)定的長效機(jī)制。

　?。畛砷L系全國政協(xié)委員、申萬宏源證券研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家；龔芳系申萬宏源證券研究所政策研究室主任、首席研究員；袁宇澤系申萬宏源證券研究所資深高級(jí)研究員）