套利交易大平倉結束了？日本機構投資者還沒動手！
華爾街見聞
德銀指出，日本機構投資者的外國資產敞口現(xiàn)為2萬億美元，如果這些頭寸開始大規(guī)模平倉，可能導致相當于日本GDP 8%的日元正向流動，約2000億美元外國債券或被出售。
伴隨日元快速反彈，市場開始屏息凝視：曾經穩(wěn)賺不賠的套利交易是否真的即將畫上休止符？
德意志銀行宏觀分析師Tim Baker在本周的研報中指出，日本機構投資者的套利交易幾乎仍在全力進行。作為手握巨額海外資產的重量級玩家，日本機構投資者的每一個動作都牽動著全球金融市場的神經。
德銀研報稱，包括保險公司和養(yǎng)老基金在內的日本機構投資者已經建立了龐大的外國資產敞口，現(xiàn)在占其總資產的30%，總額超過2萬億美元。相比之下，標普500指數(shù)的市值為48萬億美元，美債總額為25萬億美元。這一巨大敞口也使日本在大型經濟體中擁有更大的凈國際投資頭寸。
德銀認為，如果這些頭寸開始大規(guī)模平倉，無疑將對日元產生重大正面影響。根據(jù)德銀的估算，這可能導致相當于日本GDP 8%的日元正向流動，并足以在一年左右的時間顯著改善日本的國際收支狀況。
自7月初以來，日元兌美元已累計上漲約9%，表現(xiàn)優(yōu)于所有其他G10貨幣。值得注意的是，對沖基金對日元的頭寸自2021年以來首次變?yōu)閮舳囝^，預示日元套利即將走向進一步的崩潰。
盡管存在平倉的可能性，但德銀認為，由于外國債券收益率仍具有吸引力，且監(jiān)管環(huán)境的變化，日本機構投資者可能會逐步調整其資產配置，而不是采取激進的平倉行動。這種漸進的調整可能會減少市場對日元突然大幅升值的擔憂。
三大玩家，接下來如何操作？
日元套利交易本質上是一種貨幣套利策略，投資者借入低利率的日元，然后將這些資金投資于高收益資產，如股票或其他貨幣，以期獲得利差收益。這種策略在全球低利率環(huán)境下尤為盛行。
日本公共養(yǎng)老基金、企業(yè)養(yǎng)老基金以及保險公司是日元套利交易的三大玩家。
對于公共養(yǎng)老基金，尤其是 *** 養(yǎng)老投資基金（GPIF），根據(jù)德銀報告，市場普遍預期它將在2025年減少外國債券的投資比例，從當前水平下降5個百分點至20%，并增加對國內債券的投資，規(guī)?？赡芨哌_總資產的30%。這一策略轉變可能導致約1140億美元的外國債券被出售。
企業(yè)養(yǎng)老基金可能會進一步減少外國資產的配置，如果回到量化寬松政策前的水平，可能會出售約240億美元的外國債券。
保險公司的情況更為復雜。近年來，由于美聯(lián)儲的加息導致對沖成本上升，保險公司的對沖比率降至歷史更低點。2022年，一些壽險公司已經出售了大量外國債券。面對高對沖成本，保險公司可能會有兩種選擇：
一是增加對沖，可能涉及超過1000億美元的資金流動；二是再次出售外國債券，回歸到量化寬松政策前的投資水平，這可能導致約800億美元的外國債券被拋售。
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