中金：維持華潤啤酒“跑贏行業(yè)”評級目標價下調(diào)至32.4港元

快訊 2024年08月20日 11:12 3 admin

　　中金發(fā)表研究報告稱，維持華潤啤酒（00291）“跑贏行業(yè)”評級，因消費環(huán)境變化、雨水天氣影響啤酒銷量表現(xiàn)，下調(diào)公司24/25年收入3.3%/5.6%至398.2/437.2億元，下調(diào)24/25年核心凈利潤10.8%/17.7%至54.1/57.9億元，目標價下調(diào)21%至32.4港元。

　　中金公司主要觀點如下：

　　1H24年業(yè)績基本符合市場預(yù)期

　　公司公布1H24業(yè)績：1H24公司營業(yè)收入同比-0.5%，歸母凈利潤同比+1.2%。其中啤酒銷量/ASP同比-3.4%/+2%；白酒收入同比+20.6%。公司擬派發(fā)中期股息0.373元/股，半年度分紅率從20%提升到25.7%，此番業(yè)績基本符合市場預(yù)期。

　　啤酒業(yè)務(wù)：天氣、基數(shù)等致銷量下滑，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。

　　1H24華潤啤酒業(yè)務(wù)收入同比-1.4%，其中銷量同比-3.4%，該行預(yù)計主要是受到低端市場下滑、天氣不佳等因素影響，分產(chǎn)品看，高檔/次高端及以上啤酒銷量分別同比實現(xiàn)超過10%/單位數(shù)增長，喜力、老雪、紅爵等產(chǎn)品銷量同比增長20%+。結(jié)構(gòu)升級下，1H24噸價同比增長2%。雖然部分包裝物等成本下降，但因銷量下滑、高端化等因素，綜合導致噸成本同比增長0.9%，毛利率增加0.6ppt。1H24啤酒管理+銷售費用率基本同比持平，受益于費用管控，啤酒業(yè)務(wù)EBIT同比+2.6%。展望啤酒行業(yè)，該行認為，行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上仍在升級，當前市場低端銷量下滑幅度大于整體，高端化仍是行業(yè)主線。當前啤酒消費受宏觀經(jīng)濟影響，出現(xiàn)原有常規(guī)渠道存量下降、消費分化、多元化等變化，對企業(yè)來說需要關(guān)注livehouse、會員商超、到家服務(wù)等新興場景，響應(yīng)消費者需求，尋找新的增長點。

　　白酒業(yè)務(wù)：經(jīng)營良性。

　　1H24白酒業(yè)務(wù)同比增長20.6%，其中大單品摘要銷量增長超過50%，在白酒業(yè)務(wù)中收入貢獻約70%。1H24白酒業(yè)務(wù)毛利率同比+2.1ppt至67.6%，白酒業(yè)務(wù)EBITDA同比基本持平，但因折舊攤銷上升，EBIT同比下降33%。公司2023年白酒業(yè)務(wù)重點在大單品摘要的打造，該行預(yù)計后續(xù)也將在金沙系列產(chǎn)品采取品牌重塑動作，進一步加強線上布局、會員體系建設(shè)、宴席渠道布局。當前白酒業(yè)務(wù)進入發(fā)展階段，目標包括穩(wěn)定價格、實現(xiàn)動銷、流程完善等，該行認為中長期看，白酒業(yè)務(wù)有望成為新增長引擎。

　　股東回報有望持續(xù)提升。

　　展望長期，考慮資本開支需求下降，公司業(yè)績、現(xiàn)金流穩(wěn)定性，該行認為公司股息率具備提升基礎(chǔ)。

　　風險：競爭加大，促銷過多，動銷不暢，成本下降不及預(yù)期，食品安全等。

標簽：中金華潤目標價