【黑金重磅】關(guān)注2501合約卷螺差擴張機會
黑產(chǎn)掘金俱樂部
【策略概覽】
近期，由于受到新舊國標(biāo)轉(zhuǎn)換的階段性集中拋壓，螺紋鋼呈現(xiàn)出大幅的降價減產(chǎn)動作。按照最新mysteel的周度樣本數(shù)據(jù)，螺紋鋼的周度產(chǎn)量已經(jīng)自六月份高點的245萬噸降至當(dāng)前的161萬噸，累計降幅高達34%。而持續(xù)的大幅減產(chǎn)后，螺紋鋼的供應(yīng)壓力顯著緩解，隨著貿(mào)易市場最集中的“踩踏”行為已過，新標(biāo)螺紋鋼的價格得到了一波較快速的向上修復(fù)。而板材則由于持續(xù)累積供應(yīng)過剩的壓力，反而價格顯著承壓，卷螺差收縮至一個較低的位置，華東地區(qū)二者現(xiàn)貨價差甚至已經(jīng)為負(fù)。雖然卷螺差的價差水平已處于較低水平，但是否具備驅(qū)動支持該價差實現(xiàn)修復(fù)呢？我們簡析后認(rèn)為，還是存在一些潛在驅(qū)動的，總結(jié)如下。
【策略主要邏輯】
1．舊標(biāo)螺紋鋼對貿(mào)易的沖擊衰減，但徹底消化還待時日
按照mysteel調(diào)研的數(shù)據(jù)，截至8月22日，全國舊標(biāo)螺紋鋼市場庫存占比52.44%，其中東北占比51.7%，華北占比44.95%，華東占比54.15%，華南占比63.2%，華中占比49.03%，西北占比50.74%，西南占比54.55%。也就是說，全國35城就有250萬噸左右的顯性螺紋鋼貿(mào)易庫存仍是舊標(biāo)，而按照當(dāng)前的終端采購量來看，徹底消化仍有待較長時日。且另一方面，由于理論上來說，9月25日后不允許舊標(biāo)螺紋再進入貿(mào)易流通環(huán)節(jié)，那么舊標(biāo)螺紋庫存只能由終端工地消化。如此必然會擠占工地的采購量，也會增加終端庫存，而這部分隱形庫存在周度數(shù)據(jù)里是未能體現(xiàn)的，后續(xù)還會持續(xù)對螺紋鋼銷售形成拖累效應(yīng)。
2．?利潤再次出現(xiàn)顯著差異，鐵水有回流往建材跡象
由于新舊國標(biāo)轉(zhuǎn)換引發(fā)階段性的劇烈供需錯配，因此近期螺紋鋼和熱卷的煉鋼毛利也出現(xiàn)了一波較為顯著的劈叉輪換。先是建筑鋼材迅速虧損擴大，導(dǎo)致長短流程建材鋼廠都有快速減產(chǎn)動作；而后舊標(biāo)螺紋的價格沖擊峰值剛過，價格有所修復(fù)，板材供應(yīng)壓力持續(xù)增大導(dǎo)致板材生產(chǎn)虧損近期快速擴大。據(jù)我們測算，目前華東地區(qū)螺紋煉鋼預(yù)計處于微利狀態(tài)，而熱卷煉鋼仍處于-150元/噸左右的虧損狀態(tài)。而在這一利潤劈叉現(xiàn)象持續(xù)的時間越長，就會導(dǎo)致鐵水集體回流往建筑鋼材。再結(jié)合短流程鋼廠產(chǎn)能利用率基本企穩(wěn)，因此建筑鋼材的周度產(chǎn)量預(yù)計即將有所回升，板帶材和螺紋鋼的利潤劈叉情況就又會隨之再次回歸態(tài)勢。
3．?熊市格局下，板材的成本支撐會更為夯實
目前黑色金屬整體仍處于終端需求無亮點，各環(huán)節(jié)供應(yīng)能力持續(xù)過剩的熊市大格局中，所以此后熱軋板卷和螺紋鋼難免仍會持續(xù)面臨成本支撐的考驗。相對而言，廢鋼的成本支撐仍會持續(xù)弱于鐵水成本支撐，而板帶廠商多為置換后的大型設(shè)備，相對而言各環(huán)節(jié)成本也會有所抬升。如據(jù)我們簡單折算，當(dāng)前華東地區(qū)電爐螺紋谷電成本應(yīng)在3075元/噸左右，平電成本3240元/噸左右，長流程螺紋成本應(yīng)在3180元/噸左右；而華東地區(qū)熱卷成本應(yīng)在3275元/噸左右。因此熊市格局中，板材的成本支撐會相對夯實一些，理應(yīng)提供一定程度的相對溢價。
4．?但出口訂單的回落壓力仍會壓制板材表現(xiàn)
2024年7月29日，越南工貿(mào)部貿(mào)易防衛(wèi)局表示，將正式啟動對原產(chǎn)與中國和印度的熱卷的反傾銷調(diào)查，其表示請求調(diào)查方提供了合理的證據(jù)來證明被調(diào)查的熱軋板卷的傾銷行為，并提供了數(shù)據(jù)，其中印度的傾銷幅度為22.27%，中國的傾銷幅度為27.83%。而跟據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2024年1-7月中國鋼材出口總量為6123萬噸，同比增長20%。其中，出口到越南鋼材總量達700萬噸，同比增長68%，而板材類產(chǎn)品占比達到67%。
據(jù)Mysteel信息，當(dāng)前中國鋼廠對越南出口熱卷的接單基本都接到9月底為止，說明越南對中國熱卷反傾銷調(diào)查已經(jīng)影響了中國出口貿(mào)易商的出貨情緒，實際上中國對越南的出口量從5月份以來持續(xù)呈快速下跌趨勢。按照 *** M數(shù)據(jù)，8月份國內(nèi)32港鋼材出港基本變化不大，出口量的下滑預(yù)計將在10月才有所體現(xiàn)。雖然對于板材的價格沖擊已經(jīng)形成，但出口訂單的回落壓力仍然會持續(xù)壓制板材表現(xiàn)，從而壓制卷螺差修復(fù)的空間。
總而言之，當(dāng)前螺強卷弱的格局是由于階段性螺紋大幅減產(chǎn)后所形成的特殊情況，隨著鐵水的逐漸回流和舊標(biāo)螺紋庫存對于后續(xù)螺紋價格的強壓制，我們認(rèn)為卷螺價差有擴張修復(fù)的潛在空間和驅(qū)動。策略上，建議關(guān)注（-50，50）區(qū)間2501合約多卷空螺的對沖策略，再結(jié)合板材的出口訂單情況作綜合判斷，二者價差有擴至150左右的潛力。
【風(fēng)險提示】
板材出口大幅下滑，或建筑鋼材需求顯著好于預(yù)期。
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