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　　來源：中國基金報?

　　中國基金報記者 李樹超 方麗 曹雯璟 張玲

　　近日，國產(chǎn)重磅3A游戲《黑神話：悟空》正式上線后，迅速登上Steam、WeGame等多個游戲平臺銷量榜首，當(dāng)日同時在線玩家數(shù)突破220萬人，歷史峰值排名第二。受此提振，近日多只概念股漲停，瑞幸咖啡也因和《黑神話：悟空》聯(lián)名銷售火爆。

　　《黑神話：悟空》為何迅速爆火？為游戲行業(yè)帶來哪些新機遇？后續(xù)傳媒板塊的反彈會否延續(xù)？有哪些投資機會和風(fēng)險值得關(guān)注？

　　對此，中國基金報記者采訪了嘉實基金大科技研究總監(jiān)王貴重、鵬華基金量化及衍生品投資部基金經(jīng)理羅英宇、平安基金基金經(jīng)理林清源、國泰游戲ETF基金經(jīng)理黃岳、華泰柏瑞指數(shù)投資部總監(jiān)助理李沐陽、博時基金行業(yè)研究部基金經(jīng)理助理陳雨薇，深度把脈游戲行業(yè)動向，挖掘投資機會。?? ?

　　王貴重：未來伴隨著新游供給持續(xù)釋放及小程序游戲高增長帶來的增量，游戲板塊后續(xù)有望迎來業(yè)績向上拐點。

　　林清源：雖然《黑神話：悟空》帶動了部分傳媒板塊的上漲，但板塊V型反轉(zhuǎn)的概率較小。盡管部分個股受到題材催化短期漲幅較大，但要持續(xù)上漲，公司必須用業(yè)績來證明自己。

　　黃岳：國內(nèi)主營業(yè)務(wù)涉及該游戲的上市公司極少，國內(nèi)的游戲公司普遍以手機游戲或端游 *** 游戲為主要收入，與該游戲的商業(yè)模式端游單機游戲存在較大差異，國內(nèi)傳媒板塊的波動更多取決于板塊自身基本面的情況。

　　羅英宇：近日上漲更多是由于市場情緒和短期炒作所驅(qū)動，而非基本面改善。下半年傳媒板塊的上行，需要內(nèi)外部因素共同協(xié)同。

　　李沐陽：A股游戲公司PE普遍處于歷史相對低位，公募持倉重倉占比0.7%，資金關(guān)注度較低。催化劑方面，AI、新游戲等都有望持續(xù)催化行業(yè)。

　　陳雨薇：《黑神話：悟空》的成功向海外玩家證明了中國游戲工業(yè)化水平，起到文化傳播和輸出的作用；也會為中國游戲“出海”提供新的模式和經(jīng)驗，有助于更多的中國游戲走向國際市場。

　　《黑神話：悟空》是中國游戲 *** 史上里程碑式的作品

　　中國基金報：你如何看待《黑神話：悟空》的爆火？為游戲行業(yè)帶來哪些新機遇？

　　王貴重：首先利好的是游戲 *** 和發(fā)布渠道等公司。其次，游戲熱度攀升將持續(xù)提振游戲板塊情緒，有望吸引國內(nèi)游戲大廠投入高品質(zhì)單機游戲，利好國產(chǎn)游戲進一步精品化。第三，隨著精品內(nèi)容的不斷累積，高品質(zhì)游戲帶領(lǐng)的“文化出?！庇型蔀樾掳l(fā)展方向，游戲“出?！毕嚓P(guān)公司也值得關(guān)注。最后，新游產(chǎn)品陸續(xù)上線驅(qū)動新產(chǎn)品周期開啟，建議持續(xù)關(guān)注國內(nèi)研發(fā)能力強、有重點產(chǎn)品儲備的游戲龍頭公司。

　　林清源：《黑神話：悟空》不僅在國內(nèi)取得了巨大成功，還吸引了全球玩家的注意，證明了中國本土開發(fā)商具備開發(fā)全球認(rèn)可的3A游戲的能力。這次的爆火進一步展示了中國游戲工業(yè)化水平的提升，并且為未來更高品質(zhì)、更多樣化的游戲項目奠定了基礎(chǔ)。本質(zhì)上，游戲行業(yè)是供給創(chuàng)造需求的市場，好的作品才能打開市場，而《黑神話：悟空》表明中國游戲行業(yè)有能力創(chuàng)造出與國際標(biāo)準(zhǔn)接軌的高端作品，這無疑為游戲產(chǎn)業(yè)的未來注入了新的動力。

　　黃岳：該游戲是國內(nèi)歷史以來最接近3A級 *** 的游戲大作，屬于中國游戲 *** 史上的里程碑作品。這一方面能夠提振對國內(nèi)游戲公司 *** 能力的信心，另一方面也扭轉(zhuǎn)了過去幾年游戲在輿論語境中的負(fù)面地位，重新開始關(guān)注游戲?qū)萍紕?chuàng)新和文化傳播的正向作用。

　　羅英宇：《黑神話：悟空》的火爆證明了國產(chǎn)3A游戲的市場潛力，游戲上線當(dāng)天就實現(xiàn)了盈利，銷量迅速突破450萬份，這讓人們看到了高質(zhì)量游戲的商業(yè)價值。

　　從 *** 方來看，這款游戲展示了小團隊也能創(chuàng)造出大作的可能性，激勵了更多創(chuàng)業(yè)者和開發(fā)者追求創(chuàng)新和卓越。從產(chǎn)業(yè)鏈來看，《黑神話》的熱度也帶動了相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，許多概念股因其成功而上漲，顯示出游戲?qū)φ麄€行業(yè)的推動作用。

　　更具影響力的關(guān)鍵點在于，游戲以中國神話為背景，為傳統(tǒng)文化的傳播提供了新的渠道，通過這種互動的方式，讓更多人了解和喜愛中國文化，為中國文化走向世界提供了很好的鋪墊和展示舞臺。

　　李沐陽：《黑神話：悟空》的爆火可以說明兩點：其一，中國游戲工業(yè)化水平可以同其他游戲強國相比肩。其二，游戲行業(yè)非常有韌性，有比較強的消費力。

　　新機遇也同樣從工業(yè)化和消費兩方面來說：工業(yè)化方面，3A游戲的突破意義重大，眾所周知，海外主機市場空間廣闊，并且對游戲質(zhì)量要求非常高。國內(nèi)游戲大廠的出海策略也是“3A游戲品質(zhì)+手游商業(yè)模式”，《黑神話》的成功意味著國內(nèi)3A游戲 *** 實力的提升，游戲出海大有可為。消費方面，《黑神話》也表明我國消費者在高質(zhì)量游戲上也有非常強的消費能力，游戲行業(yè)的品類更加多元化，市場也更加穩(wěn)健、健康。

　　陳雨薇：《黑神話：悟空》的爆火主要還是基于兩點，一是頂級品質(zhì)，二是文化共鳴。作為首款國產(chǎn)3A產(chǎn)品，《黑神話：悟空》擁有頂級的美術(shù)和畫面，用到了尖端的虛幻5引擎，結(jié)合動態(tài)光照、物理模擬和環(huán)境渲染技術(shù)，做出了精細(xì)、擬真的西游世界?！逗谏裨挘何蚩铡芬浴段饔斡洝愤@樣一個大眾的、根植于中國傳統(tǒng)文化的IP為背景，通過3D掃描寺廟、佛像、石碑等場景，還原了中國很多歷史文化古跡，引發(fā)中國玩家文化共鳴。同時，一個高品質(zhì)且蘊含著中華文化內(nèi)涵的游戲也是很好的文化輸出介質(zhì)。

　　未來行情取決于板塊自身基本面情況?? ?

　　中國基金報：隨著《黑神話：悟空》的爆火，你覺得后續(xù)傳媒板塊的反彈有望延續(xù)多久？

　　林清源：雖然《黑神話：悟空》帶動了部分傳媒板塊的上漲，但板塊V型反轉(zhuǎn)的概率較小。盡管部分個股受到題材催化短期漲幅較大，但要持續(xù)上漲，公司必須用業(yè)績來證明自己。當(dāng)前傳媒行業(yè)的上漲還受到其他因素的制約，如AI等技術(shù)催化劑的影響。美股調(diào)整壓力和海外市場的不確定性也會影響傳媒板塊整體的表現(xiàn)，因此傳媒板塊的指數(shù)級機會有限，更多依賴公司個體的業(yè)績表現(xiàn)。

　　王貴重：短期個股的上漲不代表整個行業(yè)板塊一定會跟隨上漲。游戲開發(fā)沉沒成本較高，產(chǎn)品熱度褪去后能否持續(xù)增長還需要觀察，能否形成趨勢取決于整個產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)欠衲軌虬l(fā)展起來。

　　黃岳：遺憾的是國內(nèi)主營業(yè)務(wù)涉及該游戲的上市公司極少，國內(nèi)的游戲公司普遍以手機游戲或端游 *** 游戲為主要收入，與該游戲的商業(yè)模式端游單機游戲存在較大差異，國內(nèi)傳媒板塊的波動更多取決于板塊自身基本面的情況。

　　陳雨薇：《黑神話：悟空》上線前一周反彈就已開始，但隨著發(fā)售首日超預(yù)期，整體行情有所延續(xù)，但已有資金呈現(xiàn)獲利了結(jié)的跡象。究其原因，《黑神話：悟空》雖然對游戲行業(yè)影響深遠(yuǎn)，但與傳媒板塊短期直接的相關(guān)性較弱；其作為買斷制單機游戲往往具備初期爆發(fā)性強、邊際下降較快的特點，因此不宜對傳媒板塊反彈持續(xù)性過于樂觀。

　　羅英宇：《黑神話：悟空》的熱度確實為傳媒板塊帶來了短期的熱度，然而這種上漲更多是由于市場情緒和短期炒作所驅(qū)動，而非基本面改善。下半年傳媒板塊的上行，需要內(nèi)外部因素共同協(xié)同，一是市場風(fēng)格出現(xiàn)調(diào)整。其二是產(chǎn)業(yè)基本面出現(xiàn)改善的跡象。

　　估值處于歷史低位

　　關(guān)注游戲、AI+教育、地方出版等領(lǐng)域

　　中國基金報：目前傳媒板塊估值水平如何？你覺得有哪些投資機會值得關(guān)注？

　　王貴重：目前，傳媒指數(shù)市盈率TTM大概25.38倍，處于近十年來9.1%分位點；市凈率1.78倍，處于近十年3.03%分位點，均位于歷史低位。

　　近期國務(wù)院發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于促進服務(wù)消費高質(zhì)量發(fā)展的意見》中提及提升 *** 文學(xué)、 *** 表演、 *** 游戲、廣播電視和 *** 視聽質(zhì)量等新業(yè)態(tài)發(fā)展，以及支持電子競技、社交電商、直播電商等發(fā)展，政策取向或?qū)⒂绊懶袠I(yè)變化。同時，技術(shù)端AIGC降本增效，也將打破游戲進化壁壘。

　　短期內(nèi)，借助該游戲流量熱度溢出，地方文旅和聯(lián)名IP產(chǎn)品和合作方有望受益。未來伴隨新游供給持續(xù)釋放及小程序游戲高增長帶來的增量，游戲板塊后續(xù)有望迎來業(yè)績向上拐點。

　　林清源：目前傳媒板塊的估值處于歷史低位，從市場風(fēng)格來看，具有較高分紅能力和特許經(jīng)營權(quán)的出版公司是值得關(guān)注的投資機會。這些公司具有穩(wěn)定的收入來源和較強的抗風(fēng)險能力。此外，估值修復(fù)仍有空間，特別是在市場盤整時，出版公司可能成為資金的避風(fēng)港。

　　黃岳：傳媒板塊的估值水平處于歷史上的較低位置。從收入構(gòu)成的角度來看，傳媒公司的收入主要取決于居民的收入以及收入預(yù)計，具有較強的周期性。待國內(nèi)經(jīng)濟進入下一輪上升周期后，傳媒公司由于輕資產(chǎn)的特征，具有較強的業(yè)績彈性，游戲板塊值得重點關(guān)注。

　　羅英宇：估值角度看已處于歷史較低區(qū)間，業(yè)績和分紅率等仍然是板塊定價的關(guān)鍵指標(biāo)。幾個核心細(xì)分板塊來看，一是5月以來游戲板塊逐步改善，已上線的游戲?qū)Ξa(chǎn)品質(zhì)量和玩家體驗上做了提升，后繼多款重磅游戲上線有望推動游戲行業(yè)的增長。二是影視院線上半年表現(xiàn)一般，但相關(guān)公司產(chǎn)品儲備仍然豐富，未來票房增長仍具期待。三是AI+教育帶來產(chǎn)品模式的變化，出版公司掌握渠道優(yōu)勢，出版可作為專業(yè)、成體系的語料庫，數(shù)據(jù)價值重估。

　　李沐陽：截至8月20日，傳媒行業(yè)平均市盈率22.5倍，位于歷史相對低位，公募今年二季度持倉重倉占比0.7%，資金關(guān)注度較低。

　　傳媒行業(yè)的投資機會主要有三個方向：其一，港股互聯(lián)網(wǎng)公司。降本增效后業(yè)績有所回升，美國降息預(yù)期下，海外資金持續(xù)配置。其二，A股游戲公司。目前估值處于歷史低位區(qū)間，在宏觀經(jīng)濟承壓的環(huán)境下具有較強的韌性，市值普遍較大，更容易受到機構(gòu)青睞。其三，出版公司。這類公司具有較高的股息率，又都是國企，也是適合的配置方向。

　　陳雨薇：目前申萬傳媒指數(shù)PE（TTM）在25倍左右，位于歷史低分位（0-25%）區(qū)間。我們對游戲、地方出版相對看好。游戲行業(yè)相對于宏觀韌性和彈性均較強，5月以來包括《DNFM》《三國：謀定天下》以及近期《黑神話：悟空》等都超預(yù)期，驗證了行業(yè)需求韌性。地方出版由于主營教輔教材，抗周期能力強，一般還具備現(xiàn)金流充沛、股息率較高的特點，此前稅收政策變化的影響預(yù)期較為充分，也是TMT里面不錯的高股息板塊。

　　移動游戲、游戲“出?！钡葯C會值得關(guān)注

　　中國基金報：在政策支持下，隨著游戲工業(yè)化、精品化的持續(xù)推進，你覺得還有哪些相關(guān)或細(xì)分領(lǐng)域的投資機會值得關(guān)注？

　　王貴重：伴隨游戲工業(yè)化、精品化的持續(xù)推進，疊加玩家民族情懷升溫，有利于提升中國文化在海外的影響力，帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。隨著精品內(nèi)容的不斷累積，高品質(zhì)游戲帶領(lǐng)的“文化出?！庇型蔀樾掳l(fā)展方向，也為游戲“出?！钡南嚓P(guān)公司帶來投資機遇。

　　羅英宇：首先是移動游戲市場仍具有長期發(fā)展空間，雖然游戲市場滲透率已經(jīng)逐步達(dá)峰，新增用戶數(shù)逐步放緩，但優(yōu)秀的游戲作品仍將激發(fā)消費需求和動能。移動游戲仍將由供給創(chuàng)造需求，驅(qū)動產(chǎn)業(yè)向前發(fā)展。其次，人工智能、MR眼鏡等新技術(shù)的引入，將在新的維度和空間創(chuàng)造全新的游戲商業(yè)模式，AI技術(shù)為游戲行業(yè)帶來了新的發(fā)展機遇。最后，隨著國內(nèi)市場競爭加劇，越來越多的游戲企業(yè)開始尋求海外市場，通過本地化策略和技術(shù)支持，拓展全球市場。

　　陳雨薇：從行業(yè)角度，中國游戲行業(yè)過去主要是渠道驅(qū)動的增長，而隨著精品化推進，近幾年已經(jīng)逐步向品質(zhì)驅(qū)動和全球化驅(qū)動轉(zhuǎn)型。所以更應(yīng)關(guān)注游戲技術(shù)或研發(fā)儲備較強的，以及“出?！辈季址e極的方向。而從游戲本體向外延伸，一方面，增強游戲體驗或降低游戲門檻的技術(shù)創(chuàng)新方向也可關(guān)注，比如云游戲、AI游戲、MR游戲等；另一方面，未來中國精品游戲所承載的文化內(nèi)涵、相關(guān)歷史名勝等對于IP方向、文旅方向也會有所助力。

　　黃岳：游戲板塊的周期性與經(jīng)濟周期基本一致，成長性主要來源于新的游戲設(shè)備、新的游戲玩法。上一輪游戲板塊的成長行情，主要基于智能手機滲透率快速提升帶來的手游滲透率快速提升。未來如果ARVR設(shè)備的價格能夠大幅下降，ARVR游戲有望迎來滲透率快速提升，將有望復(fù)制上一輪手游的成長股行情。

　　林清源：除了3A大作，精品小游戲市場也值得關(guān)注。這類游戲往往具有更高的彈性和快速的回報周期，雖然不像3A大作那樣耗資巨大且周期長，但其輕量級的開發(fā)模式和快速的市場反饋機制使其成為上市游戲公司重點布局的方向。

　　可通過細(xì)分賽道ETF把握機會

　　中國基金報：對于想要借道基金產(chǎn)品抓住這方面投資機會的普通投資者，你有何建議？

　　羅英宇：傳媒、游戲板塊作為市場關(guān)注的重點品種，具有高波動性的特點，參與的投資者需要明確自己的風(fēng)險承受能力。如果對產(chǎn)業(yè)跟蹤相對沒那么緊密，可以考慮通過相關(guān)的被動指數(shù)產(chǎn)品來參與該產(chǎn)業(yè)的投資。

　　林清源：普通投資者可以通過布局細(xì)分賽道的ETF，如游戲行業(yè)或傳媒行業(yè)相關(guān)的主題ETF，來捕捉這類主題投資機會。這類基金不僅能幫助投資者分散風(fēng)險，還可以跟蹤整個板塊的表現(xiàn)，避免單一股票波動帶來的風(fēng)險。

　　黃岳：游戲公司個股差異較大，投資者如果無法準(zhǔn)確選股，或可選擇游戲ETF一鍵布局A股游戲公司。

　　王貴重：2023年，AIGC走完了從0到1的預(yù)期，后面則會更關(guān)注落地情況和人工智能幫助公司帶來的切實業(yè)績。我們依然圍繞著兩個方面進行人工智能應(yīng)用標(biāo)的的尋找，更美好的生活和更高效率的工作，曾經(jīng)被互聯(lián)網(wǎng)改變的行業(yè)會再一次被AI改變。

　　目前圍繞該主題游戲本身的產(chǎn)業(yè)鏈，與部分A股標(biāo)的偏弱關(guān)聯(lián)，投資者仍需考慮風(fēng)險承受能力仔細(xì)甄別；后續(xù)AIGC相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈機遇仍值得持續(xù)關(guān)注。

　　注意同業(yè)競爭、高估值，以及市場炒作風(fēng)險

　　中國基金報：《黑神話：悟空》市場關(guān)注持續(xù)較高的背景下，投資者紛紛詢問各家上市公司在相關(guān)領(lǐng)域的布局。你覺得在這股投資“熱潮”的背后，有哪些可能的投資風(fēng)險需要關(guān)注？

　　王貴重：外圍方面需要關(guān)注宏觀經(jīng)濟波動、政策及監(jiān)管環(huán)境變化、作品內(nèi)容審查和審核、市場競爭加劇等風(fēng)險，公司方面則需要關(guān)注游戲后續(xù)保有量、云游戲效果等是否如預(yù)期，若不及預(yù)期，則要警惕股價回調(diào)風(fēng)險。

　　陳雨薇：由于《黑神話：悟空》直接相關(guān)標(biāo)的較少，上市公司的直接受益有限，警惕“諧音?！钡葻o厘頭炒作。

　　林清源：投資者需要警惕市場的炒作風(fēng)險。盡管《黑神話：悟空》的成功引發(fā)了廣泛關(guān)注，但與A股上市公司的實際關(guān)聯(lián)度相對較低。多數(shù)A股游戲公司仍然聚焦于手游等盈利能力較強的業(yè)務(wù)，而3A大作通常開發(fā)周期長、成本高，短期內(nèi)難以在財務(wù)報表中反映。因此，這類公司在短期內(nèi)可能無法從《黑神話：悟空》的成功中直接受益。

　　投資者應(yīng)關(guān)注公司未來是否能夠成功切入3A游戲領(lǐng)域，或在其他高增長細(xì)分市場中找到機會，以避免因過度炒作帶來的市場回調(diào)風(fēng)險。

　　羅英宇：《黑神話：悟空》上線后引發(fā)了市場的高度關(guān)注，吸引了大量投資者的目光。然而，在這股投資熱潮的背后，存在一些需要注意的風(fēng)險。

　　一是游戲產(chǎn)品研發(fā)失敗的風(fēng)險。高品質(zhì)游戲的開發(fā)成本非常高，并非所有游戲公司都有能力投入如此巨大的資源。如果游戲未能達(dá)到預(yù)期的市場表現(xiàn)，可能會導(dǎo)致巨大的財務(wù)損失。

　　二是同業(yè)競爭的風(fēng)險。游戲市場競爭激烈，盡管《黑神話：悟空》目前表現(xiàn)出色，但未來可能面臨來自其他高品質(zhì)游戲的競爭壓力，市場的快速變化和玩家偏好的轉(zhuǎn)變都可能影響游戲的長期表現(xiàn)。

　　三是游戲玩家關(guān)注焦點轉(zhuǎn)移的風(fēng)險。要實現(xiàn)持續(xù)收入并盈利，需要龐大的玩家基數(shù)愿意投入大量時間游玩。如果玩家流失或新玩家增長乏力，將直接影響游戲的盈利能力。

　　四是高估值的風(fēng)險。由于《黑神話：悟空》的成功，相關(guān)概念股和游戲板塊的熱度持續(xù)攀升，可能導(dǎo)致部分個股在資本市場的估值偏高，形成泡沫。一旦市場熱度下降或游戲表現(xiàn)不及預(yù)期，股價可能會出現(xiàn)大幅回調(diào)，給投資者帶來損失。