《華商好基會》專欄文章第81期

　　導(dǎo)語：

　　攻玉之道，嘗問于賢。面對投資市場的風(fēng)云變幻，華商基金誠意推出《華商好基會》專欄，以期通過華商基金資產(chǎn)配置部獨立、專業(yè)的研究視角，為各位投資者提供專業(yè)、審慎的觀點，傳播長期、理性的投資世界觀與 *** 論，分享合理、實用的資產(chǎn)管理智慧與經(jīng)驗。華商基金立志超越一時的市場低谷或高峰，努力成為投資者駛向財富彼岸的忠實、長期的伴侶。

　　正文：

　　上期講到，統(tǒng)計學(xué)和主觀分析在側(cè)重“變與不變”方面互為對立面，統(tǒng)計學(xué)善于歸納不變的歷史周期規(guī)律，而主觀分析善于推演缺乏歷史參照的新興趨勢。但對于如何在投資決策時實現(xiàn)兩者的互補統(tǒng)一，實操中必然面臨諸多細(xì)節(jié)問題。今天就來聊一聊，有哪些細(xì)節(jié)是在將統(tǒng)計學(xué)與主觀分析結(jié)合過程中值得思考的。

　　是否看清本質(zhì)

　　專注于主觀分析的投資者常常詬病統(tǒng)計學(xué)規(guī)律過于“老套”，認(rèn)為市場總在不斷出現(xiàn)新變化，進(jìn)而導(dǎo)致舊有的統(tǒng)計規(guī)律失效。聽著似乎很有道理，但其實在很多時候，或許變的只是表面，而底層邏輯未變。

　　以人類文明演進(jìn)為例，雖然這是一個在創(chuàng)新驅(qū)動下不斷自我革新的過程，但支撐這種革新的底層邏輯或許從未改變，底層技術(shù)源自不變的自然科學(xué)規(guī)律，激發(fā)人類探索利用這些規(guī)律的底層精神則源自不變的人性規(guī)律。

　　類比到證券市場，可以看到，不同市場階段的表層邏輯雖有不同，比如2020年的重要線索是突發(fā)新冠疫情，而2008年的重要線索是突發(fā)次貸危機，但在更深入地審視這些表層因素的底層邏輯后，其實也有一些不變的規(guī)律。比如在微觀成交方面，都可能呈現(xiàn)量在價先的市場規(guī)律，而在宏觀資金方面，都可能呈現(xiàn)信心（比如以企業(yè)和居民中長期投資計劃來衡量）在價先的市場規(guī)律。

　　因此，如果基于統(tǒng)計學(xué)和合理邏輯找到這些不變的底層因素，或許就可以不必糾結(jié)于那些不斷變化的表層因素。但如果找到的統(tǒng)計規(guī)律歸納僅是一些非底層因素，則需要更加重視對未來規(guī)律會否生變的主觀判斷。

　　是否數(shù)據(jù)充足

　　上述偏重統(tǒng)計學(xué)的底層邏輯歸因 *** 離不開一個基本要素，那就是數(shù)據(jù)。

　　說到數(shù)據(jù)，很容易聯(lián)想到近些年熱門的“數(shù)字經(jīng)濟”，該概念的重要特征之一就是把數(shù)據(jù)作為提高生產(chǎn)效率的關(guān)鍵生產(chǎn)要素。但可能現(xiàn)實中并非所有領(lǐng)域都有豐富的數(shù)據(jù)積累，比如具體到細(xì)分證券市場，國內(nèi)REITs市場的指數(shù)起點是2021年10月，在對該市場做統(tǒng)計學(xué)歸因分析時，可供參考的季頻財報數(shù)據(jù)點僅有11個，可供參考的月頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)樣本點也僅有34個。在這種背景下，統(tǒng)計學(xué)的弱點就會顯現(xiàn)，數(shù)據(jù)點過少會導(dǎo)致統(tǒng)計結(jié)果隨機性過高。

　　同樣的缺陷也存在于基金研究領(lǐng)域，舉個例子，如果“影響基金業(yè)績的主要因素是基金經(jīng)理”這一假設(shè)成立，那么基于目前市場的基金經(jīng)理平均投資年限、許多基金經(jīng)理的歷史持倉數(shù)據(jù)點可能并不比REITs市場的財報數(shù)據(jù)點多多少。在這種情形下，主觀分析的重要性就會凸顯，比如調(diào)研交流可能會比基金持倉分析更加重要。

　　是否感受豐富

　　對于特別宏觀和特別微觀的領(lǐng)域，人的直觀感受往往比較欠缺，比如我們普通人很難直觀理解雙縫干涉實驗的神奇微觀結(jié)果或者相對論關(guān)于時間受引力影響的神奇宏觀理論。（注：雙縫干涉實驗是量子力學(xué)中一種演示光子或電子等微觀物體的波動性與粒子性的實驗。）

　　類比到證券市場，當(dāng)我們討論宏觀經(jīng)濟對市場走勢的影響時，主觀分析的局限性可能會比較明顯。但在一些有豐富直觀感受的領(lǐng)域，比如對具體上市公司的產(chǎn)品或具體基金經(jīng)理的特點，主觀分析或許會更勝一籌。

　　本期總結(jié)

　　以上便是對如何將主觀分析與統(tǒng)計學(xué)優(yōu)雅結(jié)合的一些思考，基本原則是不應(yīng)把兩者對立開來，既要避免主觀偏見，也不執(zhí)迷于“量化圣杯”。（注：“圣杯”往往隱喻一些終極成功和完美策略）

　　同樣的思路也適用于生活中的方方面面，當(dāng)人們對某一類事物抱有絕對的褒揚或貶抑想法時，反而應(yīng)當(dāng)提醒自己是否可以站在更高維度上重新思考對該事物的理解。

　　本文來自華商基金資產(chǎn)配置部研究員李健。

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