證券方面，監(jiān)管擬完善全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，券商發(fā)債募資速度放緩。 中證協(xié)近期圍繞券商全面風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)文件向行業(yè)征求意見，一是修訂過后的《證券公司全面風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)范》，二是全新起草制定的《證券公司市場風(fēng)險(xiǎn)管理指引》。兩者共同為券商行業(yè)搭建了一個(gè)可操作性強(qiáng)、富有前瞻性的全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，有助于券商完善自律監(jiān)督機(jī)制、提升風(fēng)險(xiǎn)管理水平，有助于保護(hù)投資者的利益、實(shí)現(xiàn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。 此外，券商發(fā)債速度較去年同期明顯放緩，今年以來券商合計(jì)發(fā)行債券的數(shù)量同比下降25.14%，合計(jì)發(fā)債募資總額同比下降30.38%。券商放慢發(fā)債步伐，反映了行業(yè)正探索資本節(jié)約型的高質(zhì)量發(fā)展模式，未來審慎穩(wěn)健發(fā)展或成為行業(yè)趨勢。在行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的加速以及并購重組主線的持續(xù)驅(qū)動下，券商板塊估值修復(fù)可期，建議關(guān)注頭部券商中信證券、中國銀河、華泰證券，符合并購主題的券商浙商證券、國聯(lián)證券、方正證券、西部證券。 保險(xiǎn)方面，保險(xiǎn)資金長期投資顯優(yōu)勢，養(yǎng)老金融銀發(fā)經(jīng)濟(jì)臨風(fēng)口。國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動保險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（新“國十條”）為保險(xiǎn)業(yè)未來5 至10 年的發(fā)展提供了全面規(guī)劃，強(qiáng)調(diào)了從嚴(yán)監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)防范和高質(zhì)量發(fā)展三大核心任務(wù)。新“國十條”提出了到2029 年形成健全的保險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展框架，以及到2035 年形成具有國際競爭力的保險(xiǎn)業(yè)新格局的目標(biāo)。政策中特別強(qiáng)調(diào)了嚴(yán)把市場準(zhǔn)入關(guān)、強(qiáng)化持續(xù)監(jiān)管、整治違法違規(guī)行為、防范化解風(fēng)險(xiǎn)、提升服務(wù)民生和實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效等關(guān)鍵點(diǎn)。此外，新“國十條”還鼓勵保險(xiǎn)業(yè)服務(wù)科技創(chuàng)新和現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，發(fā)揮保險(xiǎn)資金的長期投資優(yōu)勢，以及深化改革開放和增強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展能力。9 月13 日，十四屆全國人大常委會第十一次會議表決通過了《全國人民代表大會常務(wù)委員會關(guān)于實(shí)施漸進(jìn)式延遲法定退休年齡的決定》，漸進(jìn)式延遲法定退休年齡的決定進(jìn)一步推動了我國養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的發(fā)展與完善，提升了民生服務(wù)保障水平，為保險(xiǎn)行業(yè)帶來了新的發(fā)展空間，保險(xiǎn)公司也將作為風(fēng)險(xiǎn)保障管理者，進(jìn)一步發(fā)揮自身的變革力量，為民眾的長壽風(fēng)險(xiǎn)管理保駕護(hù)航。我們認(rèn)為，“新國十條”的發(fā)布，重新定位了保險(xiǎn)業(yè)功能，保險(xiǎn)資金的跨周期屬性，也有利于培育耐心資本、熨平經(jīng)濟(jì)周期波動?！稕Q定》的提出，也推動養(yǎng)老金融產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展，激活國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融活水，保險(xiǎn)行業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健性與可持續(xù)性或?qū)⑻嵘＝ㄗh重點(diǎn)關(guān)注“負(fù)債端景氣+資產(chǎn)端無明顯隱憂”的中國太保、“負(fù)債優(yōu)異+受益地產(chǎn)回暖”的中國平安，關(guān)注“權(quán)益占比大+負(fù)債端改善明顯”的新華保險(xiǎn)和“負(fù)債端穩(wěn)健+投資端彈性大”的中國人壽。 市場回顧：本周（9.9-9.15，下同）主要指數(shù)下行，上證綜指報(bào)2,704.09點(diǎn)，環(huán)比上周-2.23%；深證指數(shù)報(bào)7,983.55 點(diǎn)，環(huán)比上周-1.81%；滬深300 指數(shù)報(bào)3,159.25 點(diǎn)，環(huán)比上周-2.23% ； 創(chuàng)業(yè)板指數(shù)報(bào) 1,535.17 點(diǎn)，環(huán)比上周-0.19%；非銀金融（申萬）指數(shù)報(bào)1,341.92 點(diǎn)，環(huán)比上周-0.76%，證券Ⅱ(申萬)指數(shù)報(bào)1,114.54 點(diǎn)，環(huán)比上周-0.51%，保險(xiǎn)Ⅱ(申萬)指數(shù)1,682.75 點(diǎn)，環(huán)比上周+2.78%，多元金融(申萬)指數(shù)報(bào) 816.87 點(diǎn)，環(huán)比上周-0.52%；中證綜合債（凈價(jià)）指數(shù)報(bào)104.70，環(huán)比上周+0.33%。滬深兩市累計(jì)成交3548.05 億股，成交額31288.00億元，滬深兩市A 股日均成交額5214.67 億元，環(huán)比上周-17.66%。截至9 月13 日，兩融余額13742.14 億元，較上周-0.85%，占A 股流通市值2.27%。截至2024 年8 月31 日，股票型+混合型基金規(guī)模為6.21萬億元，環(huán)比+1.30%，8 月新發(fā)權(quán)益基金規(guī)模份額105 億份，環(huán)比+19.19%。板塊估值方面，本周（9.9-9.15）券商板塊PB 估值1.12 倍，位于三年歷史5%分位。主要上市險(xiǎn)企國壽、平安、太保和新華靜態(tài)PEV估值分別為0.72X、0.50X、0.42X 和0.33X。個(gè)股漲幅方面，券商：天風(fēng)證券環(huán)比上周+12.93%，長城證券環(huán)比上周+3.00%，長江證券環(huán)比上周+2.45%。保險(xiǎn)：中國平安環(huán)比上周-0.83%，中國人壽環(huán)比上周+0.24%，中國太保環(huán)比上周-4.32%，新華保險(xiǎn)環(huán)比上周-3.47%。 證券業(yè)觀點(diǎn)： 監(jiān)管擬完善券商全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，助力證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。中證協(xié)近期圍繞券商全面風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)文件向行業(yè)征求意見。一是《證券公司全面風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)范》修訂稿，細(xì)化了券商風(fēng)險(xiǎn)偏好及指標(biāo)體系，強(qiáng)化了子公司和境外子公司風(fēng)險(xiǎn)管理，新增三項(xiàng)專章描述，詳細(xì)闡述了券商需要建立健全的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，包括風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系、風(fēng)險(xiǎn)管理組織架構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)管理流程、風(fēng)險(xiǎn)管理績效考核等關(guān)鍵要素，旨在加強(qiáng)證券公司的風(fēng)險(xiǎn)管理，以適應(yīng)金融市場的發(fā)展和變化。二是全新起草制定的《證券公司市場風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，明確了市場風(fēng)險(xiǎn)管理的總體原則、主要環(huán)節(jié)及要求，提出了市場風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)遵循的全覆蓋、有效性和匹配性原則，對市場風(fēng)險(xiǎn)限額管理、市場風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)及數(shù)據(jù)管理提出了具體要求，為風(fēng)險(xiǎn)管理活動提供制度保障，幫助券商形成完整高效的風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)。我們認(rèn)為，《規(guī)范》修訂稿與《指引》共同為券商行業(yè)搭建了一個(gè)可操作性強(qiáng)、富有前瞻性的全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，有助于券商完善自律監(jiān)督機(jī)制、提升風(fēng)險(xiǎn)管理能力，也有助于保護(hù)投資者的利益、實(shí)現(xiàn)證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。 券商發(fā)債募資速度放緩，審慎穩(wěn)健發(fā)展或成為行業(yè)趨勢。截至9 月11日，已有65 家券商合計(jì)發(fā)行了393 只債券，發(fā)行金額總計(jì)為6772.94億元，其中發(fā)債規(guī)模超過100 億元的券商已達(dá)20 家。此外，券商在海外市場積極尋找融資機(jī)會，已有6 家券商在海外合計(jì)發(fā)行了17 只債券，發(fā)行規(guī)模合計(jì)為28.99 億美元。今年以來券商發(fā)債融資成本顯著下行，券商發(fā)行證券公司債、次級債、短期融資券的平均票面利率分別為2.4%、2.56%、2.09%，低于去年同期的3.01%、3.69%、2.5%。盡管券商海內(nèi)外發(fā)債募資行為活躍、融資成本有所下降，但發(fā)債速度較去年同期明顯放緩，今年以來券商合計(jì)發(fā)行債券的數(shù)量同比下降25.14%，合計(jì)發(fā)債募資總額同比下降30.38%。我們認(rèn)為，監(jiān)管政策鼓勵券商聚焦主責(zé)主業(yè)、減少對重資本業(yè)務(wù)的依賴，以及宏觀市場環(huán)境變化，促使券商結(jié)合自身實(shí)際情況更加審慎地開展業(yè)務(wù)、提升資金使 用效率。券商放慢發(fā)債步伐，反映了行業(yè)正探索資本節(jié)約型的高質(zhì)量發(fā)展模式，未來審慎穩(wěn)健發(fā)展或成為行業(yè)趨勢。 證券板塊當(dāng)前估值為歷史較低水平，截至9 月13 日證券行業(yè)指數(shù)PB估值為1.11 倍，處于三年以來4%分位點(diǎn)。我們認(rèn)為，在行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的加速以及并購重組主線的持續(xù)驅(qū)動下，券商板塊估值修復(fù)可期，建議關(guān)注頭部券商中信證券、中國銀河、華泰證券，符合并購主題的券商國泰君安、國聯(lián)證券、浙商證券、方正證券、西部證券。 保險(xiǎn)業(yè)觀點(diǎn)： 新“國十條”出臺，助力強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)與高質(zhì)量發(fā)展。9 月11 日，國務(wù)院對外發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動保險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，被稱為保險(xiǎn)業(yè)新“國十條”?！度舾梢庖姟芳?xì)致規(guī)劃了我國保險(xiǎn)業(yè)在未來五至十年間的發(fā)展藍(lán)圖，明確了強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)與促高質(zhì)量發(fā)展三大主線，這是繼2006 年、2014 年之后，國家層面又一次對保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展作出全面部署，我國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展迎來新的頂層設(shè)計(jì)?！度舾梢庖姟诽岢?，必須堅(jiān)持從嚴(yán)監(jiān)管，嚴(yán)把保險(xiǎn)市場準(zhǔn)入關(guān)，嚴(yán)格保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持續(xù)監(jiān)管，嚴(yán)肅整治保險(xiǎn)違法違規(guī)行為，確保監(jiān)管“長牙帶刺”、有棱有角，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管全覆蓋、無例外。同時(shí)，有力有序有效防范化解保險(xiǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，建立以風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管為本的制度體系，持續(xù)防范化解苗頭性、傾向性風(fēng)險(xiǎn)隱患，穩(wěn)慎推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)處置，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線?！度舾梢庖姟访鞔_要豐富巨災(zāi)保險(xiǎn)保障形式，積極發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)，提升健康保險(xiǎn)服務(wù)保障水平，健全普惠保險(xiǎn)體系，從多方面提升保險(xiǎn)保障能力，更好發(fā)揮保險(xiǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)減震器和社會穩(wěn)定器功能。同時(shí)，要聚焦國家重大戰(zhàn)略和重點(diǎn)領(lǐng)域，服務(wù)科技創(chuàng)新和現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，發(fā)揮保險(xiǎn)資金長期投資優(yōu)勢，提升保險(xiǎn)業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效。在深化重點(diǎn)領(lǐng)域改革方面，《若干意見》提出要持續(xù)健全保險(xiǎn)市場體系，持續(xù)深化保險(xiǎn)業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域改革，持續(xù)推進(jìn)高水平對外開放，也要提升產(chǎn)品定價(jià)精準(zhǔn)性，提高數(shù)智化水平，增強(qiáng)高質(zhì)量發(fā)展內(nèi)生動力，增強(qiáng)保險(xiǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力。最后，《若干意見》指出健全央地協(xié)同工作機(jī)制，深化部際協(xié)調(diào)聯(lián)動，強(qiáng)化推動保險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展政策協(xié)同。我們認(rèn)為，保險(xiǎn)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展能夠?yàn)榻?jīng)濟(jì)提供穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)保障和資金支持，《若干意見》以強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、促高質(zhì)量發(fā)展為主線，通過發(fā)揮保險(xiǎn)資金長期投資優(yōu)勢，培育真正耐心資本，大力提升保險(xiǎn)保障能力和服務(wù)水平，推進(jìn)金融強(qiáng)國建設(shè)，服務(wù)中國式現(xiàn)代化大局。 協(xié)同推進(jìn)延遲退休改革，積極應(yīng)對老齡化挑戰(zhàn)，促進(jìn)民生福祉提升。 為了深入貫徹落實(shí)黨中央關(guān)于漸進(jìn)式延遲法定退休年齡的決策部署，適應(yīng)我國人口發(fā)展新形勢，充分開發(fā)利用人力資源，根據(jù)憲法，十四屆全國人大常委會第十一次會議表決通過了《全國人民代表大會常務(wù)委員會關(guān)于實(shí)施漸進(jìn)式延遲法定退休年齡的決定》，決定包括正文和《國務(wù)院關(guān)于漸進(jìn)式延遲法定退休年齡的辦法》。人力資源社會保障部副部長李忠表明，對于大齡失業(yè)人員，明確失業(yè)保險(xiǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn)相關(guān)政策。辦法規(guī)定，對領(lǐng)取失業(yè)保險(xiǎn)金且距法定退休年齡不足1 年的人員，領(lǐng)取失業(yè)保險(xiǎn)金年限延長至法定退休年齡，在實(shí)施漸進(jìn)式延遲 法定退休年齡期間，由失業(yè)保險(xiǎn)基金按照規(guī)定為其繳納養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)。 此次改革也是我國首次從法律層面對保障超齡勞動者基本權(quán)益提出要求，填補(bǔ)了現(xiàn)行勞動法律法規(guī)的空白，但后續(xù)還需出臺具體實(shí)施方面的措施，加強(qiáng)勞動保障監(jiān)察和勞動安全衛(wèi)生監(jiān)督檢查，保障好大齡、超齡勞動者的合法權(quán)益。國家衛(wèi)生健康委近日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，我國居民人均期望壽命在2023 年達(dá)到78.6 歲。民政部數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，我國65 歲及以上老年人口2.17 億人、占比15.4%，已進(jìn)入中度老齡化社會?！稕Q定》的提出，進(jìn)一步推動了我國養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的發(fā)展與完善，提升了民生服務(wù)保障水平。我們認(rèn)為，養(yǎng)老金融一頭關(guān)系著養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展，另一頭連接著推動國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融活水，發(fā)展養(yǎng)老金融重要性進(jìn)一步凸顯。作為多層次養(yǎng)老保障體系不可或缺的重要力量，保險(xiǎn)資金長線投資的特征與養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)高度適配，漸進(jìn)式延遲法定退休年齡的政策改革為保險(xiǎn)行業(yè)帶來了新的發(fā)展空間，保險(xiǎn)公司也將作為風(fēng)險(xiǎn)保障管理者，進(jìn)一步發(fā)揮自身的變革力量，為民眾的長壽風(fēng)險(xiǎn)管理保駕護(hù)航。 本周（9.9-9.15）保險(xiǎn)板塊呈上行趨勢?！靶聡畻l”的發(fā)布，重新定位了保險(xiǎn)業(yè)功能，保險(xiǎn)資金的跨周期屬性，也有利于培育耐心資本、熨平經(jīng)濟(jì)周期波動，保險(xiǎn)行業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健性與可持續(xù)性或?qū)⑻嵘?。建議重點(diǎn)關(guān)注“負(fù)債端景氣+資產(chǎn)端無明顯隱憂”的中國太保、“負(fù)債優(yōu)異+受益地產(chǎn)回暖”的中國平安，關(guān)注“權(quán)益占比大+負(fù)債端改善明顯”的新華保險(xiǎn)和“負(fù)債端穩(wěn)健+投資端彈性大”的中國人壽。 流動性觀點(diǎn)：本周（9.9-9.15）央行公開市場凈投放6743.00 億元，其中逆回購?fù)斗?845.00 億元，到期2102.00 億元。同業(yè)存單共發(fā)行8878.70 億元，到期6295.40 億元，凈投放2583.30 億元。地方債共發(fā)行2802.75 億元，到期390.10 億元，凈投放2412.65 億元。 貨幣資金面：本周（9.9-9.15）短端資金利率上行。8 月加權(quán)平均銀行間同業(yè)拆借利率1.77%。銀行間質(zhì)押式回購利率R001 持平，R007 持平，DR007 +13bp 至1.82%。SHIBOR 隔夜利率 -6bp 至1.66%。債券利率方面，1 年期國債收益率 -11bp 至1.33%，10 年期國債收益率 -7bp至2.07%。 風(fēng)險(xiǎn)因素：資本市場改革政策落地不及預(yù)期，券商行業(yè)競爭加劇，資本市場波動對業(yè)績影響具有不確定性，險(xiǎn)企改革不及預(yù)期，長期利率下行超預(yù)期，代理人脫落壓力加劇，保險(xiǎn)銷售低于預(yù)期等。 【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請自擔(dān)。

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