告別高增長(zhǎng)，上市酒企開(kāi)啟表內(nèi)去庫(kù)存

快訊 2024年09月19日 13:46 1 admin

　　2024年上半年酒企增速放緩，主要酒企紛紛開(kāi)始降庫(kù)存，且效果已經(jīng)開(kāi)始反映到公司的報(bào)表上，尤其是成品酒去庫(kù)存效果較為明顯。與此同時(shí)，在消費(fèi)復(fù)蘇周期拉長(zhǎng)的情況下，白酒公司存在進(jìn)一步降庫(kù)存的任務(wù)。

　　在白酒收入連續(xù)兩年下降后，2024年上半年，順鑫農(nóng)業(yè)白酒收入再度實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。在經(jīng)歷了一段時(shí)間的調(diào)整后，順鑫農(nóng)業(yè)去庫(kù)存已見(jiàn)成效。

　　不只是順鑫農(nóng)業(yè)，上市酒企整體庫(kù)存基本已不再增長(zhǎng)。在整體庫(kù)存基本停止增長(zhǎng)的情況下，庫(kù)存商品即成品酒的存貨已經(jīng)有了明顯的下降。包括順鑫農(nóng)業(yè)在內(nèi)的多數(shù)酒企成品酒庫(kù)存都在下降。

　　中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)也指出，2024年上半年酒企方面一直在通過(guò)促銷(xiāo)、強(qiáng)渠道等方式消化庫(kù)存，通過(guò)順價(jià)工程的實(shí)施，酒企可以逐步解決價(jià)格倒掛問(wèn)題，穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格體系。但酒企的調(diào)價(jià)行為并未完全抵消庫(kù)存壓力，去庫(kù)存仍需努力。

　　表內(nèi)去庫(kù)存

　　順鑫農(nóng)業(yè)日前發(fā)布的半年報(bào)顯示，2024年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.87億元，同比下降8.45%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)4.23億元，同比大漲621.87%，公司上半年的凈利潤(rùn)創(chuàng)下了近三年來(lái)的最佳水平。

　　順鑫農(nóng)業(yè)能夠扭虧的原因之一，是公司剝離了長(zhǎng)期虧損的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。2023年6月，順鑫農(nóng)業(yè)掛牌轉(zhuǎn)讓負(fù)責(zé)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的子公司北京順鑫佳宇房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司。11月底，公司以22.59億元成交轉(zhuǎn)讓該子公司。

　　在剝離了房地產(chǎn)業(yè)務(wù)后，目前順鑫農(nóng)業(yè)的主業(yè)業(yè)務(wù)有兩個(gè)——白酒和生豬屠宰相關(guān)業(yè)務(wù)。公司營(yíng)收下降并非白酒而是屠宰收入下降較多。

　　分業(yè)務(wù)看，2024年上半年，順鑫農(nóng)業(yè)屠宰業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.86億元，同比下降了36.64%。白酒業(yè)務(wù)收入為46.98億元，同比增長(zhǎng)了3.17%。

　　由于屠宰業(yè)務(wù)體量較小、毛利率較低，順鑫農(nóng)業(yè)收入和盈利的核心在于白酒業(yè)務(wù)。市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)對(duì)順鑫農(nóng)業(yè)的關(guān)注也集中于此。2024年上半年公司白酒收入漲幅看似不大，但卻是順鑫農(nóng)業(yè)近三年來(lái)白酒收入首次正增長(zhǎng)。

　　順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)的主要產(chǎn)品以“牛欄山”和“寧誠(chéng)”為代表，后者的代表是寧城老窖白酒，前者則是更為知名的北京二鍋頭酒。

　　2019年即疫情前一年是順鑫農(nóng)業(yè)白酒收入的最高峰。這一年，公司白酒板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收破百億，達(dá)到102.89億元。

　　之后的2020年和2021年，順鑫農(nóng)業(yè)白酒收入分別為101.85億元和102.25億元，雖然不及2019年，但是也相差無(wú)幾。這三年順鑫農(nóng)業(yè)白酒收入都在百億元之上，保持了較高的水平。

告別高增長(zhǎng)，上市酒企開(kāi)啟表內(nèi)去庫(kù)存

　　之后順鑫農(nóng)業(yè)白酒銷(xiāo)售開(kāi)始逐級(jí)回落。2022年下降至80億元水平，2023年已經(jīng)不足70億元。

　　在白酒收入開(kāi)始下降后，順鑫農(nóng)業(yè)開(kāi)啟去庫(kù)存。首先是減產(chǎn)。以貢獻(xiàn)絕大多數(shù)白酒收入的牛欄山酒廠為例，2021年，牛欄山酒廠實(shí)際產(chǎn)能為64.5萬(wàn)千升，2023年下降至31.3萬(wàn)千升。

　　其次是加快去庫(kù)存。2021年期末，順鑫農(nóng)業(yè)成品酒庫(kù)存為46238千升，2022年快速增長(zhǎng)至13.8萬(wàn)千升，漲幅達(dá)到了約2.2倍。2023年順鑫農(nóng)業(yè)加大去庫(kù)存力度，期末，公司成品酒庫(kù)存降至86743千升，已有明顯回落。

　　2024年上半年末，順鑫農(nóng)業(yè)成品酒庫(kù)存大幅下降至19623千升，這一庫(kù)存規(guī)模已經(jīng)是公司多年來(lái)的新低了。

　　從順鑫農(nóng)業(yè)主要產(chǎn)品庫(kù)存情況也可以看出公司存貨的下降。2024年上半年，順鑫農(nóng)業(yè)主打品之一的42度 500ml 牛欄山陳釀酒庫(kù)存量降至544千升。與之相比，在2022年年末，該產(chǎn)品的庫(kù)存量達(dá)到10.8萬(wàn)千升。

　　順鑫農(nóng)業(yè)控產(chǎn)能促銷(xiāo)量也能從這一產(chǎn)品中看出端倪。2023年，順鑫農(nóng)業(yè)42度500ml 牛欄山陳釀酒生產(chǎn)了15.4萬(wàn)千升，而同期銷(xiāo)量為24.6萬(wàn)千升，銷(xiāo)量遠(yuǎn)大于產(chǎn)量。

　　這也是42度500ml 牛欄山陳釀酒存貨量能夠大幅下降的基礎(chǔ)。在此之前的2020-2021年，42度500ml 牛欄山陳釀酒產(chǎn)量與銷(xiāo)量基本相差不大。2022年產(chǎn)量比銷(xiāo)量多出了94602千升，這導(dǎo)致了產(chǎn)品的存貨快增增長(zhǎng)。

　　成品酒快速去庫(kù)存，存貨中白酒庫(kù)存商品余額自然減少。2024年上半年，順鑫農(nóng)業(yè)庫(kù)存商品余額中白酒產(chǎn)成品為4.72億元。在有據(jù)可查的半年報(bào)中，2022年上半年，順鑫農(nóng)業(yè)庫(kù)存商品余額中白酒產(chǎn)成品最低，為4.2億元。當(dāng)前庫(kù)存商品余額中白酒產(chǎn)成品已經(jīng)與最低水平相接近。

　　龍頭酒企中，洋河股份也在努力去庫(kù)存。2024年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收228.76億元，同比增長(zhǎng)4.58%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)79.47億元，同比微增1.08%。

　　如果分季度來(lái)看的話(huà)，洋河股份二季度的情況并不理想。2024年二季度，洋河股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收66.21億元，同比下降3.02%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)18.92億元，同比下降9.75%。公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙雙下滑。

　　在頭部酒企中，洋河股份是唯一營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙雙下滑的酒企。這或許與公司正在推進(jìn)的去庫(kù)存有關(guān)。庫(kù)存在兩年前創(chuàng)下新高后，洋河股份正在努力降低庫(kù)存。

　　2024年上半年，洋河股份白酒庫(kù)存量為24673噸，同比微降1.78%。在2022年上半年創(chuàng)下27581噸的同期新高后，洋河股份白酒庫(kù)存量已經(jīng)實(shí)現(xiàn)兩連降。2023年上半年，公司白酒庫(kù)存量已經(jīng)下降了8.92%至25122噸。

　　當(dāng)然了，洋河股份白酒庫(kù)存量還有繼續(xù)下降的空間。2020-2021年上半年末，公司白酒庫(kù)存量分別為15428噸和18618噸。與這兩年同期相比，洋河股份庫(kù)存量還有較大的下降空間。

　　如果從全年看，在2019年經(jīng)過(guò)一次庫(kù)存下降后，洋河股份的庫(kù)存量便開(kāi)始增長(zhǎng)。2020年公司白酒庫(kù)存量增長(zhǎng)超過(guò)三成，達(dá)到23898噸，2021年漲幅達(dá)到85.08%，庫(kù)存量至44228噸，2022年小幅增長(zhǎng)5.13%至46496噸，這也是公司白酒庫(kù)存量的最高峰。

　　之后，洋河股份便開(kāi)始去庫(kù)存。2023年末公司白酒庫(kù)存量為39176噸，同比下降了15.74%。已經(jīng)是三年來(lái)的低位了。但與2021年之前相比，仍有較大的下降空間。

　　如何理順渠道，實(shí)現(xiàn)公司與渠道庫(kù)存的良性發(fā)展，是擺在白酒公司面前的一個(gè)必答題。從2024年上半年酒企提交的半年報(bào)不難發(fā)現(xiàn)，上市白酒公司的存貨在明顯的改善，尤其是成品酒有了明顯的下降。

　　主動(dòng)調(diào)控

　　首先從存貨規(guī)?？?，上市酒企整體存貨基本告別增長(zhǎng)。

　　2024年上半年，上市的20家白酒公司存貨規(guī)模為1506.81億元，與2023年末的1490.95億元相比，增速約為1%，基本沒(méi)增長(zhǎng)。這其中，包括順鑫農(nóng)業(yè)和洋河股份在內(nèi)的6家酒企存貨規(guī)模開(kāi)始下降。

　　在增長(zhǎng)的酒企中，除了水井坊漲幅超過(guò)20%以外，其他白酒公司的存貨基本都是小幅增長(zhǎng)，或者微幅增長(zhǎng)。即使是飛天茅臺(tái)不愁賣(mài)的貴州茅臺(tái)，其存貨漲幅也不到3%。

　　作為對(duì)比，2023年上半年，20家上市白酒公司的存貨為1360.7億元，較年初增長(zhǎng)了2.44%。

　　如前所述，2023年酒企就已經(jīng)開(kāi)啟了去庫(kù)存的進(jìn)程。2023年上半年末，20家酒企存貨中的庫(kù)存商品為180.73億元，較2022年末的214.24億元減少了15.6%。與之對(duì)應(yīng)的是，2024年上半年末，20家酒企存貨中的庫(kù)存商品為199.86億元，較2023年末的243.4億元減少了17.89%。

　　如果說(shuō)與年初相比不明顯的話(huà)，同比數(shù)據(jù)更加直接。2021-2023年上半年末，20家上市白酒公司存貨中的庫(kù)存商品分別為151.57億元、180.73億元和199.86億元，同比分別增長(zhǎng)了35.15%、19.24%和10.58%。

　　2024年上半年的增速略超一成，白酒公司庫(kù)存商品同期增速低于2024上半年，還要追溯到2020年上半年的4.53%。眾所周知的是，2020年上半年，宏觀經(jīng)濟(jì)都受到了突發(fā)疫情的影響，白酒增速放緩有客觀原因。

　　當(dāng)前白酒營(yíng)收增速放緩有多重因素的影響。東吳證券發(fā)表研報(bào)指出，二季度是白酒需求淡季，疊加2023年同期疫情放開(kāi)后積壓導(dǎo)致的高增長(zhǎng)，白酒增速放緩。此外，酒企著眼長(zhǎng)期主動(dòng)調(diào)控經(jīng)營(yíng)節(jié)奏。其中，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)偏高、商務(wù)需求占比較大的高端、次高端酒企，收入兌現(xiàn)壓力顯現(xiàn)，降速提質(zhì)開(kāi)始成為普遍選擇。

　　文|證券市場(chǎng)紅周刊

標(biāo)簽：開(kāi)啟庫(kù)存告別