五糧液，白酒老二的地位很舒服

快訊 2024年09月20日 19:24 2 admin

　　YOUNG財經(jīng) 漾財經(jīng)

　　五糧液，白酒老二很舒服

　　作者：樊博

　　今年7月，宜賓市統(tǒng)計局公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，上半年，宜賓市規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長11.8%，其中動力電池增長10.4%、酒類增長9.0%。

　　過去的宜賓依靠五糧液挑大梁，如今已經(jīng)成了世界動力電池之都，酒和電池齊舞，第二曲線規(guī)劃成功。對于宜賓而言，這是“酒都”經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的象征，而對于五糧液而言，酒不再是一個城市的獨寵。

　　8月28日，五糧液對外發(fā)布2024年半年報。在經(jīng)歷長時間的價格倒掛以及行業(yè)遇冷，五糧液在今年上半年仍然取得了營利雙增的成績。

　　2024年上半年，五糧液上半年營業(yè)收入506.48億元，同比增長11.3%；歸母凈利潤為190.57億元，同比增長11.86%，自2016年開始，五糧液連續(xù)8年在上半年達到營利增長兩位數(shù)的成績。

　　下行的白酒行業(yè)

　　白酒行業(yè)銷售不樂觀，中國酒業(yè)協(xié)會在今年6月發(fā)布的《2024中國白酒市場中期研究報告》顯示，80%的受訪白酒企業(yè)表示市場有所遇冷。報告還顯示，受訪酒水流通企業(yè)上半年銷售量同比下降的占比達到37.5%，銷售額同比下降的占比達到52.1%，客單價同比下降達到了68.8%。

　　比如主營業(yè)務(wù)為白酒售賣的華致酒行，今年一季度營收41.3億元，同比增長10.42%，二季度營收18.1億元，同比下降14.77%，這是華致酒行自上市以來，除2022年四季度疫情影響外，首次單季度營收下降。另一酒類經(jīng)銷商酒便利，今年上半年營收9.5億，同比增長9.6%，但歸母凈利潤為1136.63萬元，同比下降48.77%。

　　在白酒行業(yè)下行的背景下，五糧液同樣受到影響。

　　在五糧液上半年財報發(fā)布后，營利雙位數(shù)增長的成績讓五糧液股價連續(xù)兩天漲幅超過3%，但投資者的信心仍然低迷。截至9月20日，五糧液的股價較發(fā)布財報時下跌了超3%，較今年5月20號達到的高點，更是下跌了近30%。

　　投資者所擔(dān)心的，無非是五糧液能否維持過去幾年的增長。這也并非杞人憂天，五糧液作為白酒行業(yè)的老二，具備一定的穿越周期能力，但終歸難以避免行業(yè)衰退的影響。

　　這從五糧液的庫存以及應(yīng)收賬款都能體現(xiàn)。

　　包括第八代經(jīng)典五糧液、五糧液1618、五糧液39度等高端產(chǎn)品在內(nèi)的五糧液產(chǎn)品的庫存呈現(xiàn)迅速增加的趨勢。2024年上半年，五糧液產(chǎn)品的庫存達到了3151噸，占上半年銷量的13%，這一比例是五糧液自2020年公布五糧液產(chǎn)品庫存量以來第二高的庫存比例，反映出五糧液銷售的并不算順暢。

　　五糧液庫存量變化?數(shù)據(jù)來源：五糧液財報

　　五糧液的應(yīng)收款項（應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項融資之和）同樣很高。盡管較前三年有所下降，今年上半年，五糧液的應(yīng)收款項達到了196.6億元。應(yīng)收款項反映的是一些經(jīng)銷商正在賒賬進貨，應(yīng)收款項高意味著五糧液經(jīng)銷商的資金較為困難。2024年上半年，五糧液的應(yīng)收款項占上半年營收的比例為38.8%，這一比例相較過去已經(jīng)有了大幅的下降，但相較同行仍然較高，山西汾酒這一比例為8.3%，瀘州老窖為24.2%。

五糧液，白酒老二的地位很舒服

　　五糧液應(yīng)收款項變化?數(shù)據(jù)由YOUNG財經(jīng)計算得出

　　堅挺的五糧液

　　今年上半年，白酒行業(yè)業(yè)績增長放緩，財報顯示20家A股白酒企業(yè)營收增長率較去年下降3.51個百分點，歸母凈利潤增長率較去年下降4.48個百分點。這也一定程度上影響到了五糧液，今年上半年五糧液營收增長率較去年增加0.91個百分點，歸母凈利潤增長率較去年下降了0.97個百分點。相較白酒行業(yè)，五糧液今年上半年的業(yè)績更加穩(wěn)定。

　　今年一季度，五糧液營收348.3億元，同比增長11.86%，歸母凈利潤140.4億元，同比增長11.98%；二季度，五糧液營收158.1億元，同比增長10.08%，歸母凈利潤50.1億元，同比增長11.5%。

　　自2016年以來，五糧液上半年的營收與歸母凈利潤始終維持著兩位數(shù)的高增長，疫情后起伏平穩(wěn)。

　　五糧液2016年以來上半年營業(yè)總收入?數(shù)據(jù)來源：Wind

　　五糧液2016年以來上半年歸母凈利潤數(shù)據(jù)來源：Wind

　　除營利雙增外，截至2024年6月30日，五糧液合同負債為81.57億元，相比2024年一季度末的50.47億元，增加了31.1億元。合同負債是指五糧液已經(jīng)收款但還未提供貨物的訂單，這些訂單并未計入五糧液當(dāng)期的收入。合同負債增加，表明經(jīng)銷商對五糧液未來的看好。

　　對于白酒企業(yè)而言，合同負債是熨平營收利潤的工具，當(dāng)業(yè)績不佳時，白酒企業(yè)通常會選擇將更多的合同負債轉(zhuǎn)為收入。

　　2023年上半年，五糧液將87.3億元的合同負債轉(zhuǎn)為收入，而2024年上半年，五糧液的合同負債反而增加了12.93億元。若是考慮合同負債因素，五糧液今年上半年的業(yè)績含金量將更加高。

　　從銷售量及產(chǎn)量來看，五糧液產(chǎn)品（主要指第八代五糧液、五糧液1618和39度等高檔白酒）今年上半年銷售了24194噸，同比增長了12.07%；生產(chǎn)了22910噸，同比增長10.74%。從經(jīng)營現(xiàn)金流來看，今年上半年，五糧液經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達到134.28億元，同比增長18.52%。

　　盡管白酒下行，但五糧液的ROE（凈資產(chǎn)收益率）近幾年整體并未有太大變化，較2016年后的高速增長期，ROE有了較大的提升。

　　五糧液2016年以來上半年ROE 數(shù)據(jù)來源：Wind

　　五糧液的存貨盡管提高，但近幾年的存貨周轉(zhuǎn)率卻基本維持不變，且較前幾年有了較大提高。

　　五糧液2016年以來上半年存貨周轉(zhuǎn)率?數(shù)據(jù)來源：Wind

　　五糧液，第二的地位更舒服

　　五糧液很穩(wěn)定，但現(xiàn)在的環(huán)境下，五糧液只有安于待在白酒第二的位置上才能舒服，五糧液目前并不具備挑戰(zhàn)茅臺，或者高速增長的能力。

　　五糧液將白酒分為五糧液產(chǎn)品與其他酒產(chǎn)品（五糧醇、五糧春、尖莊等平價產(chǎn)品），其中五糧液產(chǎn)品占白酒營收的絕大部分。2024年上半年，五糧液產(chǎn)品的營收占白酒營收的83.22%，而五糧液產(chǎn)品中，又以“第八代經(jīng)典五糧液”為核心大單品?？梢哉f，未來五糧液能否繼續(xù)維持大幅增長，與第八代經(jīng)典五糧液的銷售額直接掛鉤。

　　想要提高銷售額，只能提高售價或者提高銷量。

　　提高售價從短期來看難以實現(xiàn)。今年一月底，五糧液對外宣布，從2月5日開始，第八代經(jīng)典五糧液的出廠價將從969元上漲至1019元。在五糧液漲價之前，茅臺率先將500ml的53%vol飛天茅臺的出廠價由此前的969元/瓶上調(diào)至約1163元/瓶。

　　但兩者的漲價并不相同。飛天茅臺的市場價超過2500元，漲價之后經(jīng)銷商仍然有足夠的利潤空間。五糧液的市場價卻早已倒掛，在一些電商平臺，五糧液的價格甚至低于900元。

　　淘寶平臺9月20日截圖

　　今年3月，五糧液稱某平臺多家店鋪銷售假冒產(chǎn)品，就是價格的倒掛使五糧液與經(jīng)銷商之間產(chǎn)生矛盾的體現(xiàn)。

　　五糧液經(jīng)銷商因價格倒掛產(chǎn)品滯銷的報道去年也時常出現(xiàn)。為避免出廠價上漲對市場造成較大的沖擊，五糧液在簽訂新年度合同時，據(jù)澎湃新聞報道經(jīng)銷商計劃內(nèi)的第八代五糧液合同量縮減了20%。

　　在宣布提價后，五糧液的價格倒掛并沒有得到改善，這個現(xiàn)實顯示出五糧液在市場中的價格位置。如果終端價格提不上去，在短時間內(nèi)再次提價必將進一步壓縮經(jīng)銷商的利潤空間，目前看可能性不大。

　　此外，五糧液的噸價變化顯示，漲價帶來的效果無法長久維持，2021年底，五糧液同樣有一次漲價，第八代經(jīng)典五糧液的價格從889元提高到969元，但2022年五糧液產(chǎn)品的噸價卻僅從168.1萬提高到了168.8萬，并且在2023年噸價開始下滑。今年上半年五糧液產(chǎn)品的噸價為162萬，低于2021年上半年的167萬。噸價指的是一噸五糧液產(chǎn)品的總價格，噸價下降意味著五糧液的消費者選擇了單價更低的產(chǎn)品。即當(dāng)五糧液提高第八代經(jīng)典五糧液的出廠價后，選擇單價更低的產(chǎn)品（如五糧液39度）的比例變大了。

　　五糧液噸價變化 ?數(shù)據(jù)由YOUNG財經(jīng)計算得出

　　銷量方面，五糧液恐怕亦難以取得較大突破。

　　四川酒類流通協(xié)會表示，今年中秋這段時間，預(yù)計動銷普遍下降20%-30%。雖然去年中秋與國慶雙節(jié)假期推高了去年的銷售量，但下降20%-30%也能表明今年中秋白酒動銷遇冷。

　　總體而言，五糧液在行業(yè)下行的時候能夠有如此堅挺，體現(xiàn)了白酒二哥的實力，但想要繼續(xù)恢復(fù)過去的高速增長，恐怕短時間難以實現(xiàn)。因此，對于五糧液而言，在未來一段時間內(nèi)，或許維持住市場第二的地位，最為舒服?！?/p>

標(biāo)簽：五糧液老二白酒