基于重倉(cāng)股的“陣地戰(zhàn)”打法“失血嚴(yán)重”后，部分基金經(jīng)理正在嘗試在打了就跑的“游擊戰(zhàn)”中積累收益、等待時(shí)機(jī)。

　　盡管最近三個(gè)月內(nèi)市場(chǎng)調(diào)整顯著、權(quán)益類基金凈值回撤明顯，但部分基金經(jīng)理卻以放棄重倉(cāng)股、放棄“陣地戰(zhàn)”硬扛的策略頻頻在股票市場(chǎng)上出擊，部分基金甚至以0.08%的股票倉(cāng)位三個(gè)月內(nèi)獲利超6%，這種打一槍換一個(gè)地方的“游擊戰(zhàn)”策略令不少基金在弱市中反向積累正收益，尤其是在降息和政策發(fā)力的多個(gè)窗口期內(nèi)建立倉(cāng)位，等待進(jìn)攻的時(shí)機(jī)和積累成本優(yōu)勢(shì)。

　　沒(méi)有重倉(cāng)股反成凈值優(yōu)勢(shì)

　　在過(guò)去三個(gè)月中，盡管大部分基金出現(xiàn)嚴(yán)重的凈值回撤，但部分基金卻在市場(chǎng)下跌過(guò)程中通過(guò)積累了正收益安全墊，從而使其在隨后的降息周期開(kāi)啟時(shí)建立倉(cāng)位選擇優(yōu)勢(shì)。

　　券商中國(guó)記者注意到，嘉實(shí)新思路基金今年全部收益率為8%，但其大部分收益建立在今年6月中旬到9月中旬之間。Wind數(shù)據(jù)顯示，該產(chǎn)品最近三個(gè)月市場(chǎng)下跌中反向積累超過(guò)6%的正收益。根據(jù)該基金披露的半年度報(bào)告顯示，截至今年6月末，該基金全部持倉(cāng)股票僅有軍信股份、深物業(yè)、萃華珠寶等七只股票，全部股票倉(cāng)位合計(jì)0.08%。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，80%的股票倉(cāng)位在三個(gè)月內(nèi)獲利6%已絕非易事，而上述嘉實(shí)新思路基金以0.08%的股票倉(cāng)位，在短短三個(gè)月內(nèi)獲得6%的凈值增長(zhǎng)，或暗示著0.08%的股票倉(cāng)位并非該基金日常運(yùn)作的真實(shí)倉(cāng)位，但在包括美聯(lián)儲(chǔ)降息等市場(chǎng)關(guān)鍵因素沒(méi)有落地前，沒(méi)有重倉(cāng)股、打一槍換一個(gè)地方的操作策略，卻可能是基金經(jīng)理最真實(shí)的策略。

　　這種相近的現(xiàn)象也體現(xiàn)在明星基金經(jīng)理吳迪管理的廣發(fā)鑫和基金上，該產(chǎn)品今年以來(lái)的總收益率已達(dá)到9.75%，而其最近市場(chǎng)回調(diào)的三個(gè)月中逆勢(shì)積累3.4%的正收益。但根據(jù)該基金披露的最新股票倉(cāng)位顯示，截至今年第二季度末，吳迪管理的這只產(chǎn)品覆蓋的全部股票數(shù)量為7只，全部股票倉(cāng)位僅有5%，持有倉(cāng)位最大的一只股票占總倉(cāng)位比例也僅有1.6%。此外，鄧明明管理的鵬華金享基金今年以來(lái)收益率為5%，其中最近三個(gè)月的收益率為2%，而該基金截至今年6月末的股票倉(cāng)位卻只有1.73%，基金經(jīng)理總計(jì)買(mǎi)入的股票數(shù)量?jī)H有華天科技、北方華創(chuàng)、德明利等五只股票，持倉(cāng)最多的一只股票倉(cāng)位也僅有0.84%。

　　股票倉(cāng)位高達(dá)91%的諾安多策略基金在最近三個(gè)月內(nèi)的反向逆勢(shì)增長(zhǎng)，可能進(jìn)一步說(shuō)明拋棄重倉(cāng)股的“游擊戰(zhàn)”，正成為基金經(jīng)理等待降息因素落定前的主要打法。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，諾安多策略基金今年以來(lái)凈值已總計(jì)損失了21%，但在市場(chǎng)加速回調(diào)的最近三個(gè)月時(shí)間內(nèi)，該基金卻出現(xiàn)反常的回血趨勢(shì)，最近三個(gè)月內(nèi)累計(jì)回血接近5%。值得一提的是，這種回血速度顯然沒(méi)有建立在對(duì)任何一只基金重倉(cāng)股的依賴上。

　　諾安多策略基金披露的持倉(cāng)信息顯示，盡管股票總倉(cāng)位高達(dá)91%，但持倉(cāng)最多的一只股票所占倉(cāng)位僅有0.74%，前十只持倉(cāng)數(shù)量最多的股票合計(jì)總倉(cāng)位僅有6.53%，這意味著諾安多策略基金與許多單一個(gè)股持倉(cāng)9%甚至10%的偏股型基金相比，該只產(chǎn)品實(shí)際上并無(wú)基金重倉(cāng)股的說(shuō)法。

　　公募“陣地戰(zhàn)”已成盈虧同源

　　值得一提的是，基金重倉(cāng)股操作在很大意義上被認(rèn)為是“陣地戰(zhàn)”策略，但最近三年的一批明星基金凈值的淪陷，在相當(dāng)程度上使得這種拿著不動(dòng)的重倉(cāng)策略備受爭(zhēng)議。

　　以上海一位明星基金經(jīng)理的重倉(cāng)股恩捷股份為例，自2022年12月末開(kāi)始，恩捷股份在相關(guān)基金經(jīng)理全部股票倉(cāng)位中長(zhǎng)期占據(jù)5%以上的單一倉(cāng)位，但自2022年12月末至今，恩捷股份累計(jì)跌幅高達(dá)79%，這也使得恩捷股份成為相關(guān)基金凈值損失的最大來(lái)源之一。

　　哪怕是看似確定的消費(fèi)賽道，重倉(cāng)股的打法也充滿了超過(guò)基金經(jīng)理預(yù)期的不確定性。以消費(fèi)偏好的明星基金經(jīng)理們普遍重倉(cāng)的中國(guó)中免為例，該股票自2021年6月后至今累計(jì)跌幅高達(dá)83%，而在2021年半年度報(bào)告披露之際，許多基金經(jīng)理持倉(cāng)中國(guó)中免的單一股票倉(cāng)位比例普遍在7%、8%甚至9%以上，這種基于長(zhǎng)期“陣地戰(zhàn)”的重倉(cāng)股打法，使得許多基金在三年下跌中損失慘重。

　　“重倉(cāng)股策略是前幾年成長(zhǎng)股擴(kuò)張時(shí)期容易獲利的一種策略，它本質(zhì)含義就是如果你很看好，就買(mǎi)多一點(diǎn)，拿著不動(dòng)，但是當(dāng)時(shí)成長(zhǎng)崩塌后，拿著不動(dòng)的重倉(cāng)股‘陣地戰(zhàn)’確實(shí)給很多投資者帶來(lái)最大損失?！北狈揭晃还蓟鹧芯恐鞴苋耸空J(rèn)為，重倉(cāng)股策略在過(guò)去成就了一批明星基金經(jīng)理，但之后的市場(chǎng)可能是多變，以往的策略帶來(lái)的成就感在當(dāng)下已經(jīng)變成盈虧同源。

　　國(guó)內(nèi)一位因業(yè)績(jī)壓力而離職的新銳基金經(jīng)理接受券商中國(guó)記者采訪時(shí)，他在談及某TMT重倉(cāng)股時(shí)曾強(qiáng)調(diào)他堅(jiān)定看好這只股票的市值成長(zhǎng)，若非基金倉(cāng)位限制的因素，他認(rèn)為既然堅(jiān)定看好的這只TMT股票，那么合理的投資應(yīng)該是20%甚至30%的單一股票倉(cāng)位，并將長(zhǎng)期重倉(cāng)該股。這位新銳基金經(jīng)理曾以重倉(cāng)股的“陣地戰(zhàn)”打法，在某大型公募內(nèi)獲得業(yè)績(jī)前列，但在他表達(dá)重倉(cāng)股“陣地戰(zhàn)”策略半年后，他的硬抗策略帶來(lái)較大的業(yè)績(jī)壓力并最終離職，而他堅(jiān)定看好的這只TMT股票也自2021年6月至今跌幅超過(guò)70%。

　　對(duì)于化整為零的“游擊戰(zhàn)”打法，民生加銀基金內(nèi)核驅(qū)動(dòng)基金經(jīng)理尹濤認(rèn)為，在長(zhǎng)期與市場(chǎng)博弈的過(guò)程中，大類資產(chǎn)配置對(duì)投資業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度較高，應(yīng)該通過(guò)分析宏觀來(lái)判斷當(dāng)前的權(quán)益市場(chǎng)到底是不是一個(gè)好的市場(chǎng)。

　　“如果是一個(gè)好的市場(chǎng)，那我們就可以打上重倉(cāng)、持久戰(zhàn)；如果認(rèn)為這是一個(gè)不太好的市場(chǎng)，那么我們就應(yīng)該機(jī)動(dòng)靈活，打‘游擊戰(zhàn)’。”尹濤認(rèn)為，當(dāng)市場(chǎng)處于震蕩市環(huán)境下，權(quán)益類基金普遍收益欠佳，倉(cāng)位控制是應(yīng)對(duì)震蕩市最重要的經(jīng)驗(yàn)，尤其當(dāng)公募產(chǎn)品普遍在某個(gè)時(shí)間出現(xiàn)凈值損失的情況下，要持續(xù)更嚴(yán)格地進(jìn)行倉(cāng)位控制，以避免由于人性的弱點(diǎn)而導(dǎo)致的損失。

　　基金建立降息窗口期中的布局優(yōu)勢(shì)

　　顯而易見(jiàn)的是，基金經(jīng)理拋棄重倉(cāng)股的“游擊戰(zhàn)”，在降息以及國(guó)內(nèi)政策發(fā)力等多個(gè)窗口期提供個(gè)股選擇、倉(cāng)位進(jìn)攻和凈值安全時(shí)間成本優(yōu)勢(shì)。

　　關(guān)于降息可能帶來(lái)的影響和投資因素，長(zhǎng)城基金高級(jí)研究員汪立認(rèn)為，9月美國(guó)大幅降息50個(gè)基點(diǎn)有助于減輕人民幣匯率利差，從而為國(guó)內(nèi)貨幣政策的進(jìn)一步寬松打開(kāi)空間，但是有空間并不意味著會(huì)立馬使用，我國(guó)央行在面對(duì)外部環(huán)境變化時(shí)，一直強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持以我為主”的原則，政策整體還是以穩(wěn)定為出發(fā)點(diǎn)?；诖?，預(yù)計(jì)債券市場(chǎng)與A股當(dāng)下格局可能并不會(huì)發(fā)生特別大轉(zhuǎn)變。在降息預(yù)期的影響下，預(yù)計(jì)債券市場(chǎng)整體收益率水平仍將進(jìn)一步下行。且在低利率環(huán)境下，紅利資產(chǎn)因其具有較高的股息率而更符合資產(chǎn)配置的需求，A股資產(chǎn)會(huì)有一定受益。

　　華寶基金也認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)此次降息50個(gè)基點(diǎn)是一次提前發(fā)力的預(yù)防式降息，意在維持當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)市場(chǎng)的狀態(tài)，同時(shí)保持后續(xù)政策靈活性，預(yù)計(jì)年內(nèi)還有2次25個(gè)基點(diǎn)的降息。在隔夜交易降息預(yù)期兌現(xiàn)后，預(yù)計(jì)美股市場(chǎng)短期或重回“軟著陸”交易，生物技術(shù)和房地產(chǎn)等板塊往往可能在“軟著陸”降息交易中表現(xiàn)較好?？萍脊煞矫?，經(jīng)濟(jì)軟著陸疊加AI不斷的迭代更新對(duì)科技股的估值有支撐，因此看好科技股在今年或明年的發(fā)力。

　　在國(guó)內(nèi)投資者預(yù)期的10月份窗口期上，摩根士丹利基金相關(guān)人士判斷，部分投資者觀察到去年10月份政策會(huì)議后宣布了增發(fā)萬(wàn)億國(guó)債，回到2024年的當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境中，對(duì)相關(guān)政策繼續(xù)發(fā)力的預(yù)期，判斷為10月份或?qū)⑹侵匾挠^察窗口。

　　上述基金公司進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，紅利賽道的回落使得成長(zhǎng)風(fēng)格顯著好于價(jià)值風(fēng)格，近期創(chuàng)業(yè)板指雖然沒(méi)有出現(xiàn)大幅反彈，但個(gè)股的賺錢(qián)效應(yīng)已經(jīng)有所改善，預(yù)計(jì)隨著美國(guó)大選明朗化，海外因素將逐步讓位于國(guó)內(nèi)因素，政策預(yù)期將會(huì)逐步增強(qiáng)，成長(zhǎng)風(fēng)格短期內(nèi)預(yù)計(jì)延續(xù)優(yōu)勢(shì)，一些成長(zhǎng)領(lǐng)域如TMT、高端制造、創(chuàng)新藥等值得看好。