珍酒李渡亮眼業(yè)績背后藏隱憂 渠道擴張加速毛利率遠低行業(yè)均值
來源：每日財報
上牌桌易，持續(xù)講好增長故事難。
文/每日財報 呂明俠
今年以來白酒行業(yè)遇冷，但珍酒李渡（6979.HK）還是交出一份不錯的半年報答卷。
8月22日，珍酒李渡發(fā)布2024年半年業(yè)績，實現(xiàn)營收41.33億元，同比增長17.5%；經(jīng)調(diào)整凈利潤10.2億元，同比增長26.9%。
珍酒李渡作為除了茅臺之外上市的第二家醬香酒企，在上市之際賺足了噱頭。只不過，盛名之下，其實難副。綜合珍酒李渡上市將近一年的行情來看，其股價還是長期低于9元每股的發(fā)行價。
有“醬酒第二股”稱號，身上的光環(huán)亮眼不少。為何資本市場不太看好呢？珍酒李渡如何在分化明顯的行業(yè)中持續(xù)講好增長故事？
01
渠道擴張加速
中國酒業(yè)協(xié)會公布的《2024中國白酒市場中期研究報告》顯示，80%的受訪白酒企業(yè)表示市場有所遇冷。從線下反饋來看，冷淡的行情已經(jīng)延續(xù)到了中秋國慶。
珍酒李渡能夠在當下比較艱難的形勢下實現(xiàn)業(yè)績增長，屬實不易。目前業(yè)績增長主要靠渠道擴張推動。
今年上半年，珍酒李渡的經(jīng)銷合作伙伴凈增169家至3107家，體驗店凈關(guān)店119家至1061家，零售商數(shù)量凈增加49家至3192家。
作為對比，同處次高端的舍得酒業(yè)（600702.SH）經(jīng)銷商數(shù)量僅為2809家，遠少于珍酒李渡。
有必要來看一下經(jīng)銷商對于珍酒李渡到底有多重要？數(shù)據(jù)顯示，2021年—2024H1年珍酒李渡經(jīng)銷商貢獻的收入占營收總比重，分別為88.8%、88.8%、88.6%和91.3%。毫不夸張地說，珍酒李渡的“身家性命”和“榮華富貴”都系于合作渠道之手。
事實也確實如此，近兩年珍酒李渡的營收增速暴漲背后，似乎就跟公司的大力招商有著千絲萬縷的關(guān)系——2021年初其合作渠道數(shù)目為3628名，到今年上半年末便已經(jīng)猛增2倍至7360名。
如此大規(guī)模的合作渠道涌入，無論是品牌渠道正常鋪貨還是壓貨，所產(chǎn)生的短期業(yè)績貢獻足以撐起珍酒李渡的營收增速。
在充滿挑戰(zhàn)的宏觀經(jīng)濟和資本市場環(huán)境下，珍酒李渡的中報實屬難得，逆勢跑出發(fā)展“加速度”。但光鮮亮麗的成績單背后，隱患更值得關(guān)注。
02
毛利率遠低行業(yè)均值
從當年奔赴港交所敲鐘開始，珍酒李渡的關(guān)注度并不低。尤其是當珍酒李渡順利搶奪下“醬酒第二股”稱號，其身上的光環(huán)又亮眼不少。
在珍酒李渡上市后發(fā)布的財報數(shù)據(jù)來看，表現(xiàn)可以說是可圈可點。在珍酒李渡的今年的半年報中，這樣一份營收利潤雙雙增長的成績單，卻并沒有讓投資者滿意。
其發(fā)行價為10.82港元，上市后跌破發(fā)行價，股價一度創(chuàng)下5.76港元的歷史新低，市值較發(fā)行時蒸發(fā)了近二分之一。截至9月23日，收盤價為6港元。
在蒸蒸向榮的業(yè)績表象之下，珍酒李渡或許有著不少隱憂讓投資者望而卻步。
從2020年至2024年半年報的報表里，珍酒李渡的毛利率始終沒有超過59%。這個數(shù)字與A股市場上其他酒企一對比起來，就相當不夠看了。對比來看，五糧液、山西汾酒、瀘州老窖等，毛利率均在70%以上。
“拉胯”的毛利率在極大程度上可以歸因于高昂的銷售費用。年報數(shù)據(jù)顯示，2023年，珍酒李渡的銷售及經(jīng)銷開支達16.26億元，同比增長21.2%，增速高于同期營收增速。2024年上半年，其銷售及經(jīng)銷開支分別為9.03億元。
毛利率低于大部分同類企業(yè)，銷售費用也過高，長期沒有改善跡象，這樣的背景下，或?qū)τ芰统砷L性帶來較大挑戰(zhàn)。
03
大浪淘沙，下半場如何走？
業(yè)內(nèi)人士認為，相較于其他白酒企業(yè)，珍酒李渡股價難創(chuàng)新高，一個重要原因或在于其是由珍酒等4個白酒品牌“拼湊”而來，整體營收表現(xiàn)或許不錯，但單個品牌并不突出。
資料顯示，珍酒李渡是中國四大民營白酒企業(yè)之一，旗下包括珍酒、李渡、湘窖及開口笑四大白酒品牌，覆蓋高端、次高端及中端價格帶。
作為集團收入來源的臺柱子，2024年上半年，貴州珍酒的收入為27.02億元，同比增長17.2%。
值得注意的是，核心品牌珍酒前三年銷量連續(xù)下滑，2021年—2023年銷量分別為14761噸、12856噸、12630噸。
數(shù)據(jù)看似不錯，但實際上在報告期內(nèi)，都是漲價的功勞。除了貴州珍酒以外，李渡、開口笑以及湘窖三個品牌合計貢獻三成的營收。其中，開口笑的毛利率不到46%，屬于是拖后腿的存在。
目前一超多強的醬酒格局在若干年內(nèi)并不會出現(xiàn)太大變動，對于珍酒李渡來說，依賴單一品牌以及毛利率偏低等問題，都有可能成為其未來發(fā)展道路上的“攔路虎”。
接下來的日子中，如何提升市場份額并走向更上一層級的梯隊，或許是珍酒李渡最應(yīng)該認真思考的課題。
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