興業(yè)證券：美聯(lián)儲(chǔ)“穩(wěn)美元”還是“穩(wěn)美債”？全球資金對美國資產(chǎn)的看法或發(fā)生變化

快訊 2024年09月29日 05:00 1 admin

　　興業(yè)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，美聯(lián)儲(chǔ)從前期堅(jiān)持高利率突然轉(zhuǎn)向大幅降息，或指向美聯(lián)儲(chǔ)階段性放棄“穩(wěn)美元”的目標(biāo)，美元資產(chǎn)的吸引力下降。但美聯(lián)儲(chǔ)階段性弱化“穩(wěn)美元”目標(biāo)，一旦“盟友”國家貨幣政策不同步，可能會(huì)造成更大的不穩(wěn)定。往后看，美聯(lián)儲(chǔ)決策或繼續(xù)“擰巴”，在一段時(shí)間“穩(wěn)美債”之后不排除“穩(wěn)美元”會(huì)再度倒逼美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整政策取向。這些因素可能會(huì)影響全球資金對于美國資產(chǎn)的看法。實(shí)際上，近期匯率市場已有所反映，人民幣升值明顯快于以少數(shù)美國“盟友”貨幣編制的美元指數(shù)。往后看，這種變化是否會(huì)向其他資產(chǎn)蔓延，比如全球資金對于A股看法的變化，也值得關(guān)注。

　　美國政府經(jīng)貿(mào)政策動(dòng)搖美元體系。冷戰(zhàn)結(jié)束后的前二十多年，全球化不斷推進(jìn)，美元在全球貿(mào)易、投融資的中心貨幣地位持續(xù)提升。但自2016年起，美國奉行“脫鉤斷鏈”、“小院高墻”。美國對中、俄等貿(mào)易大國的貿(mào)易保護(hù)、制裁等措施，使得美元的使用范圍正在收縮。而美國頻繁動(dòng)用金融制裁也使得市場對于持有美元的擔(dān)憂有所上升。在這種情況下，為保持美元的吸引力，美國需要維持高利率以及強(qiáng)勢的貨幣幣值。

　　但美國如果延續(xù)高利率政策又將動(dòng)搖美債體系。美國在對外采取貿(mào)易保護(hù)的同時(shí)，對內(nèi)已轉(zhuǎn)向“大政府”思路，這使得美國政府債務(wù)率被推至歷史高位。而且從近期美國的戰(zhàn)略規(guī)劃來看，未來美國仍將維持高強(qiáng)度財(cái)政投入。在此背景下，如果高利率持續(xù)，將意味著債務(wù)的利息負(fù)擔(dān)急劇擴(kuò)張，進(jìn)而導(dǎo)致債務(wù)率本身加速上升，引發(fā)市場對于美債可持續(xù)性的擔(dān)憂。

　　“穩(wěn)美元”還是“穩(wěn)美債”，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策框架或已發(fā)生系統(tǒng)性改變。從上述分析可以看出，美聯(lián)儲(chǔ)除了其傳統(tǒng)的關(guān)注點(diǎn)——就業(yè)與通脹——之外，還不得不同時(shí)關(guān)注維持美元吸引力以及維系美債可持續(xù)性的問題。但這兩個(gè)目標(biāo)對美聯(lián)儲(chǔ)的訴求是矛盾的，“穩(wěn)美元”需要相對高利率來維持對資金的吸引力，而“穩(wěn)美債”則需要利率不能過高。美聯(lián)儲(chǔ)面臨“雙支柱”的約束，如果偏向一方則可能意味著短暫放棄另一方的訴求。近期美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向?qū)捤?，或意味著美?lián)儲(chǔ)政策短期更側(cè)重“穩(wěn)美債”。