互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)韌性持續(xù)驗(yàn)證，關(guān)注估值修復(fù)機(jī)會(huì)

　　行業(yè)評(píng)級(jí)：增持

　　報(bào)告日期： 2024-10-03

　　分析師：金榮

　　執(zhí)業(yè)證書號(hào)：S0010521080002

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　　主要觀點(diǎn)：

　　24Q2業(yè)績(jī)持續(xù)驗(yàn)證經(jīng)營(yíng)韌性，受益于宏觀預(yù)期修復(fù)。

　　按照我們覆蓋的港股互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)的，24Q2財(cái)季，80%的互聯(lián)網(wǎng)公司收入高于市場(chǎng)一致預(yù)期，實(shí)現(xiàn)了高于行業(yè)增速的增長(zhǎng)，體現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)公司對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用；90%的互聯(lián)網(wǎng)公司的利潤(rùn)超出市場(chǎng)一致預(yù)期，體現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)公司嚴(yán)格的經(jīng)營(yíng)紀(jì)律、快速調(diào)整能力，及增長(zhǎng)飛輪帶來的優(yōu)勢(shì)。隨著頭部電商平臺(tái)低價(jià)策略的調(diào)整，24H2相較于 24H1競(jìng)爭(zhēng)有望趨緩，經(jīng)營(yíng)效率有望提升；騰訊、嗶哩嗶哩新游強(qiáng)勁，有望為 24H2貢獻(xiàn)增量業(yè)績(jī)；美團(tuán)、攜程等垂直領(lǐng)域公司行業(yè)積累深厚，經(jīng)營(yíng)能力持續(xù)驗(yàn)證，我們?cè)?4Q2業(yè)績(jī)后上調(diào)其2024年利潤(rùn)預(yù)測(cè)。后續(xù)隨著預(yù)期回暖，互聯(lián)網(wǎng)公司的EPS或具備較大彈性。

　　政策預(yù)期穩(wěn)定，互聯(lián)互通持續(xù)打通，有望助力互聯(lián)網(wǎng)公司彌補(bǔ)短板，進(jìn)一步提高經(jīng)營(yíng)效率。

　　8月 30日，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局正式宣布“阿里巴巴完成三年整改”，同時(shí)提到公司“認(rèn)真落實(shí)平臺(tái)主體責(zé)任，健全企業(yè)合規(guī)管理制度，提升平臺(tái)內(nèi)商家和消費(fèi)者服務(wù)水平，合規(guī)整改工作取得良好成效”。體現(xiàn)了在由治促興背景下對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)重要意義的肯定，穩(wěn)定了政策預(yù)期。同時(shí)，9月 27日起，淘寶已正式接入微信支付，此前淘寶亦在微信進(jìn)行廣告投放。同時(shí)，淘寶天貓即將正式接入京東物流，預(yù)計(jì)于10月中旬上線，京東也將接入菜鳥速遞和菜鳥驛站。京東同時(shí)也將正式接入支付寶支付，預(yù)計(jì)在雙11前夕推出。互聯(lián)網(wǎng)互聯(lián)互通的進(jìn)一步推進(jìn)，有助于在更加市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境下，為企業(yè)提高經(jīng)營(yíng)效率和提供新的增長(zhǎng)入口，同時(shí)促進(jìn)平臺(tái)生態(tài)長(zhǎng)期健康發(fā)展。

　　通過回購(gòu)和分紅，持續(xù)加大股東回報(bào)。

　　根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)，騰訊控股年初至2024年 9月 26日，累計(jì)回購(gòu) 882億港幣股票，累計(jì)回購(gòu)股本數(shù)2.49億股；美團(tuán)-W年初至2024年 9月 26日，累計(jì)回購(gòu) 281億港幣股票，累計(jì)回購(gòu)股本數(shù)2.61億股；快手-W年初至 2024年 9月 23日，累計(jì)回購(gòu)39.8億港幣股票，累計(jì)回購(gòu)股本9111萬股。按照 2024年 10月 2日收盤市值估算，美團(tuán)、騰訊、快手YTD回購(gòu)金額占市值比例分別為2.3%/2.0%/1.5%。阿里巴巴-W、京東集團(tuán)-SW等均有完善的股票回購(gòu)計(jì)劃，提供穩(wěn)定的股東回報(bào)。其他互聯(lián)網(wǎng)公司也在逐步啟動(dòng)股票回購(gòu)，增厚股東回報(bào)。

　　生成式AI領(lǐng)域積極布局，充分發(fā)揮技術(shù)積累優(yōu)勢(shì)，有望受益大模型機(jī)遇，開啟新產(chǎn)品周期。

　　我們復(fù)盤Microsoft、Google 等海外相關(guān)領(lǐng)域公司，均通過不斷上線新產(chǎn)品和迭代新科技持續(xù)延長(zhǎng)公司的生命周期。而對(duì)于國(guó)內(nèi)頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)而言，我們認(rèn)為在過去的發(fā)展過程中，互聯(lián)網(wǎng)公司在數(shù)據(jù)、算法、技術(shù)、組織、經(jīng)營(yíng)能力等多方面長(zhǎng)時(shí)間積累了優(yōu)勢(shì)，將充分受益生成式AI周期。如騰訊自 2016年成立AI Lab推動(dòng)人工智能基礎(chǔ)研究和應(yīng)用，其混元大模型持續(xù)迭代，并多場(chǎng)景應(yīng)用；阿里巴巴自 2017年成立達(dá)摩院以來在AI、ML、NLP、CV領(lǐng)域持續(xù)探索，阿里巴巴在其CY24Q2的財(cái)報(bào)會(huì)上表示，AI產(chǎn)品收入持續(xù)實(shí)現(xiàn)三位數(shù)增長(zhǎng)。其他互聯(lián)網(wǎng)公司在AI大模型或者應(yīng)用領(lǐng)域亦有所布局。

　　投資建議

　　目前重點(diǎn)互聯(lián)網(wǎng)公司大多處在25年10-20xPE之間。其中泛本地生活類公司建議關(guān)注賽道頭部公司，美團(tuán)-W、攜程集團(tuán)-S，根據(jù)2024年 10月 2日收盤價(jià)，其 2025年P(guān)EG分別為 0.59/0.75；短視頻領(lǐng)域建議關(guān)注經(jīng)營(yíng)能力持續(xù)提升，內(nèi)容及貨架雙輪驅(qū)動(dòng)短視頻電商發(fā)展的快手-W，根據(jù) 2024年 10月 2日收盤價(jià)，其 2025年P(guān)E為 10x；同時(shí)建議關(guān)注預(yù)計(jì)2025年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)扭虧為盈，且今年受到游戲產(chǎn)品催化的嗶哩嗶哩-W；AI領(lǐng)域建議關(guān)注小米集團(tuán)-W，有望受益于AI手機(jī)，同時(shí)汽車業(yè)務(wù)在 2025年將維持高速發(fā)展；及AI功能提升付費(fèi)轉(zhuǎn)化率的美圖公司；價(jià)格策略調(diào)整有望減緩電商競(jìng)爭(zhēng)，建議關(guān)注9月納入港股通的阿里巴巴-W。

　　l 風(fēng)險(xiǎn)提示

　　消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、用戶增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局劇變風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、政策及監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)、科技創(chuàng)新落地進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　分析師與研究助理簡(jiǎn)介

　　分析師：金榮，香港中文大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，天津大學(xué)數(shù)學(xué)與應(yīng)用數(shù)學(xué)學(xué)士，曾就職于申萬宏源證券研究所及頭部互聯(lián)網(wǎng)公司，金融及產(chǎn)業(yè)復(fù)合背景，善于結(jié)合產(chǎn)業(yè)及投資視角進(jìn)行賣方研究。2015年水晶球第三名及2017年新財(cái)富第四名核心成員。執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0010521080002

　　重要聲明

　　分析師聲明

　　本報(bào)告署名分析師具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的執(zhí)業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告，本報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)和信息均來自市場(chǎng)公開信息，本人對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會(huì)發(fā)生任何變更。報(bào)告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現(xiàn)在不與、未來也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接收任何形式的補(bǔ)償，分析結(jié)論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。

　　免責(zé)聲明

　　華安證券股份有限公司經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)，已具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告由華安證券股份有限公司在中華人民共和國(guó)（不包括香港、澳門、臺(tái)灣）提供。本報(bào)告中的信息均來源于合規(guī)渠道，華安證券研究所力求準(zhǔn)確、可靠，但對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報(bào)告中的信息或表述的意見均不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。投資者務(wù)必注意，其據(jù)此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)無關(guān)。華安證券及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務(wù)或其他服務(wù)。

　　本報(bào)告僅向特定客戶傳送，未經(jīng)華安證券研究所書面授權(quán)，本研究報(bào)告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復(fù)印件或復(fù)制品，或再次分發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。如欲引用或轉(zhuǎn)載本文內(nèi)容，務(wù)必聯(lián)絡(luò)華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對(duì)本文進(jìn)行有悖原意的引用和刪改。如未經(jīng)本公司授權(quán)，私自轉(zhuǎn)載或者轉(zhuǎn)發(fā)本報(bào)告，所引起的一切后果及法律責(zé)任由私自轉(zhuǎn)載或轉(zhuǎn)發(fā)者承擔(dān)。本公司并保留追究其法律責(zé)任的權(quán)利。

　　投資評(píng)級(jí)說明

　　以本報(bào)告發(fā)布之日起6個(gè)月內(nèi)，證券（或行業(yè)指數(shù)）相對(duì)于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)，A股以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；新三板市場(chǎng)以三板成指（針對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）或三板做市指數(shù)（針對(duì)做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以納斯達(dá)克指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)。定義如下：

　　行業(yè)評(píng)級(jí)體系

　　增持—未來 6 個(gè)月的投資收益率領(lǐng)先市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù) 5%以上；

　　中性—未來 6 個(gè)月的投資收益率與市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的變動(dòng)幅度相差-5%至 5%；

　　減持—未來 6 個(gè)月的投資收益率落后市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù) 5%以上；

　　公司評(píng)級(jí)體系

　　買入—未來6-12個(gè)月的投資收益率領(lǐng)先市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)15%以上；

　　增持—未來6-12個(gè)月的投資收益率領(lǐng)先市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)5%至15%；

　　中性—未來6-12個(gè)月的投資收益率與市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的變動(dòng)幅度相差-5%至5%；

　　減持—未來6-12個(gè)月的投資收益率落后市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)5%至15%；

　　賣出—未來6-12個(gè)月的投資收益率落后市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)15%以上；

　　無評(píng)級(jí)—因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預(yù)見結(jié)果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評(píng)級(jí)。