創(chuàng)金合信基金魏鳳春：投資思維的三點(diǎn)新變化

快訊 2024年10月08日 16:00 2 admin

　　本文作者為創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏鳳春

　　節(jié)前的首席視點(diǎn)明確這次權(quán)益資產(chǎn)反彈是基于政策硬啟動(dòng)的催化，并從機(jī)構(gòu)的視角指出：本輪與歷史的不同之處主要是宏觀基本面和企業(yè)盈利增速未出現(xiàn)持續(xù)性回升的信號(hào)。因此判斷，未來(lái)指數(shù)的上漲的關(guān)鍵點(diǎn)仍在于宏觀基本面、增量資金、市場(chǎng)情緒、政策環(huán)境的多重修復(fù)和持續(xù)性改善。

　　為什么特別強(qiáng)調(diào)機(jī)構(gòu)的視角呢？一般認(rèn)為機(jī)構(gòu)是專業(yè)的，雖然這種專業(yè)經(jīng)常被詬病。專業(yè)的形成是需要時(shí)間的，時(shí)間久了就必然會(huì)有經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)。這些經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)對(duì)于投資具有不可替代的價(jià)值，特別是基于均值回歸思維的投資者來(lái)講更是如此。陽(yáng)光之下無(wú)新事，資產(chǎn)的走勢(shì)是有邊界約束的，物極必反，潛龍?jiān)跍Y，飛龍?jiān)谔斓鹊榷际谴蠹叶炷茉數(shù)霓o藻。

　　均值回歸策略適用的場(chǎng)景是相對(duì)穩(wěn)定的，市場(chǎng)圍繞著共識(shí)、擺動(dòng)、糾偏、回歸。當(dāng)產(chǎn)業(yè)劇烈變革、政策大拐點(diǎn)與制度強(qiáng)烈變遷以及群體博弈等不確定性因素出現(xiàn)后，均值回歸的邏輯將會(huì)受到巨大的沖擊。

　　一、產(chǎn)業(yè)沖擊下的新思維

　　在我們的首席視點(diǎn)中，一直提醒大家要注意過(guò)渡期思維的轉(zhuǎn)變，啞鈴策略背后的穩(wěn)定三寶（紅利、長(zhǎng)債與黃金）顯得過(guò)于穩(wěn)健了，也數(shù)次用兩位投資成功人士的經(jīng)驗(yàn)來(lái)說(shuō)明新思維的重要性。

　　一位是Baillie Gifford資產(chǎn)管理公司的詹姆斯·安德森，他認(rèn)為：以基本面分析為主的全球資產(chǎn)管理行業(yè)，還是關(guān)注當(dāng)期的現(xiàn)金回報(bào)多一些，關(guān)注長(zhǎng)遠(yuǎn)未來(lái)的投資收益少一些。所以，絕大部分資產(chǎn)配置在傳統(tǒng)的工業(yè)企業(yè)和傳統(tǒng)的商業(yè)模式上，投資顛覆性創(chuàng)新企業(yè)的頭寸有，但一般都不大。以技術(shù)革命為主線的“大變革”時(shí)代，使一切舊的范式都失效了。我們首先要對(duì)抗的就是價(jià)值投資崇尚的“均值回歸”理論，以及價(jià)值投資者對(duì)于這套理論的執(zhí)迷。均值回歸失效的根本原因在于，技術(shù)革命會(huì)使得代表舊經(jīng)濟(jì)秩序的企業(yè)破產(chǎn)、消亡。

創(chuàng)金合信基金魏鳳春：投資思維的三點(diǎn)新變化

　　另一位是大家熟悉的木頭姐，ARK Investment Management的創(chuàng)始人凱瑟琳·伍德。她講過(guò)，盡管我們認(rèn)為創(chuàng)新是增長(zhǎng)的關(guān)鍵，但創(chuàng)新帶來(lái)的機(jī)會(huì)仍然可能會(huì)被傳統(tǒng)的投資經(jīng)理所錯(cuò)失或誤解，因?yàn)樗麄兏雨P(guān)注行業(yè)指數(shù)、短期收益和價(jià)格走勢(shì)。投資者需要關(guān)注顛覆性創(chuàng)新的領(lǐng)導(dǎo)者、推動(dòng)者和受益者，并由此來(lái)確定大規(guī)模的投資機(jī)會(huì)。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)范式、結(jié)構(gòu)保持不變的時(shí)期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和企業(yè)發(fā)展都遵循特定的榮衰規(guī)律，基金經(jīng)理確實(shí)不用太多考慮范式轉(zhuǎn)換帶來(lái)的影響。

　　無(wú)論是賣方還是買方的分析師，都是知識(shí)的搬運(yùn)工，在做分析的過(guò)程中總需要有一個(gè)市場(chǎng)公認(rèn)的導(dǎo)師來(lái)指導(dǎo)我們的工作。我們很明確地講，工業(yè)化起飛階段的羅斯托、共同富裕的奧爾森、現(xiàn)代化創(chuàng)新階段的熊彼特是指導(dǎo)我們研究和投資的燈塔，這意味著創(chuàng)金合信基金宏觀策略與配置的邏輯正在從均值回歸走向新的充滿風(fēng)險(xiǎn)，但必然有巨大收益的新的藍(lán)海。這種轉(zhuǎn)變是基于我們產(chǎn)業(yè)變遷中形成的趨勢(shì)而進(jìn)行的主動(dòng)適應(yīng)。

　　二、政策沖擊下的新思維

　　毫無(wú)疑問(wèn)，無(wú)論投資者將這次A股巨幅上漲看成反彈還是反轉(zhuǎn)，都不可否認(rèn)是政策的催化。對(duì)于本次政策，我們上期首席視點(diǎn)用硬啟動(dòng)來(lái)形容：目標(biāo)單一、作用點(diǎn)明確、行動(dòng)統(tǒng)一、主動(dòng)擔(dān)責(zé)。這是對(duì)具體行動(dòng)的描述，行動(dòng)背后是認(rèn)知的變化。

　　決策者認(rèn)知的如下變化，對(duì)于下一步我們理解政策的效果具有重要的意義。這包括：

　　1）長(zhǎng)期的現(xiàn)代化戰(zhàn)略目標(biāo)與短期的穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)目標(biāo)的權(quán)衡。在一定時(shí)間內(nèi)保持目標(biāo)的單一，向解決短期緊急問(wèn)題轉(zhuǎn)變。因時(shí)而變，因事而變的妥協(xié)是政策的最高境界。

　　2）對(duì)金融的重新定位。金融也是實(shí)業(yè)的重要組成部分，金融是現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)的血液，資本市場(chǎng)更是財(cái)富創(chuàng)造的發(fā)動(dòng)機(jī)，人為劃分虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)不利于政策效果的體現(xiàn)。

　　3）公共政策化解的是公共風(fēng)險(xiǎn)，大行不顧細(xì)謹(jǐn)，政策背后的利益調(diào)整應(yīng)該較少受到道德的約束。

　　4）政策重點(diǎn)對(duì)于安全與發(fā)展的偏重在不同時(shí)點(diǎn)要有所不同。

　　三、群體行為沖擊下的新思維

　　在強(qiáng)調(diào)去散戶化的資本市場(chǎng)，市場(chǎng)的持續(xù)低迷讓專業(yè)的投資者幾乎忘記了散戶的群體行為還能影響市場(chǎng)。群眾的力量總是強(qiáng)大的，歷史上每次股市的大漲都離不開民眾的參與。法國(guó)作家勒龐在其《大眾的心理研究》一書中指出：當(dāng)個(gè)人是一個(gè)孤立的個(gè)體時(shí)，他有著自己鮮明的個(gè)性化特征，而當(dāng)這個(gè)人融入了群體后，他的所有個(gè)性都會(huì)被這個(gè)群體所淹沒(méi)，他的思想立刻就會(huì)被群體的思想所取代。而當(dāng)一個(gè)群體存在時(shí)，他就有著情緒化、無(wú)異議、低智商等特征。

　　群體行為的形成需要有明確的示范效應(yīng)，股市的財(cái)富效應(yīng)歷來(lái)被分析人士所看重。當(dāng)前的市場(chǎng)確認(rèn)已經(jīng)產(chǎn)生了財(cái)富效應(yīng)，但這個(gè)效應(yīng)對(duì)于存量資金和增量資金是不同的。存量資金面臨的是損失減少的解套，增量資金面對(duì)超乎預(yù)期的收益需要考慮是否繼續(xù)追加資金的問(wèn)題。前者基于經(jīng)驗(yàn)，更多的是教訓(xùn)，認(rèn)定為反彈，后者基于預(yù)期認(rèn)定是趨勢(shì)上升的開始。不同的資金所有者年齡不同，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不同，行為不同。

　　在這個(gè)背景下，多用增量思維，少用存量思維是現(xiàn)實(shí)的要求。

　　知行合一，思維固然重要，行動(dòng)更加重要。對(duì)產(chǎn)業(yè)來(lái)講，我們關(guān)注創(chuàng)新企業(yè)的盈利預(yù)期。對(duì)于政府來(lái)講，投資者關(guān)注公開承諾的政策的兌現(xiàn)。對(duì)于群體來(lái)講，大家關(guān)心開戶數(shù)，關(guān)心存款搬家等微觀指標(biāo)的變化。

　　這些指標(biāo)是我們下一步重點(diǎn)研究的內(nèi)容，會(huì)順次提供。

標(biāo)簽：合信思維變化