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夢金園三闖港交所:營收近百億凈利率僅0.5% 超四成加盟商既是客戶也是供應(yīng)商

快訊 2024年10月22日 21:15 2 admin

  出品:新浪財經(jīng)上市公司研究院

  作者:木易

  兩輪沖擊港股主板無果,夢金園近日又一次向港交所遞交招股書。

  據(jù)公開信息顯示,夢金園最早于2018年聘請廣發(fā)證券為保薦人,計劃在深交所主板上市,但不知何故無疾而終。2020年9月,公司正式向深交所提交IPO申請,卻在2021年10月首次上會時被暫緩表決,11月二次上會之際被明確駁回。

  夢碎A股、沉寂近2年,夢金園終于重整旗鼓改道港股。2023年9月及2024年4月,公司由中信證券獨家保薦,先后兩次遞表折戟。而與此同時,同為黃金珠寶企業(yè)的老鋪黃金卻順利“上岸”,股價一路高歌猛進(jìn),市值最高點突破250億港元。盈利能力和商業(yè)模式不算出眾、以舊換新業(yè)務(wù)“埋雷”,投資者們是否會為其買單,夢金園還在資本市場大門外忐忑。

  金價飆升凈利潤“腰斬” 自營、加盟店月均銷售額雙降

  2023年俄烏沖突爆發(fā)以來,受地緣政治的不確定性加劇、全球央行儲備黃金大幅增加、美聯(lián)儲降息周期等種種因素影響,國際金價持續(xù)波動走高。2024年1月3日至10月17日,黃金價格累計漲幅達(dá)30.2%,10月18日更是突破2700美元/盎司,創(chuàng)下歷史新高。

  然而,金價飆升并沒有使得以銷售黃金珠寶產(chǎn)品為主的夢金園嘗到太多甜頭。2024年上半年,公司實現(xiàn)總營收99.84億元,同比增長7.1%,與此前動輒雙位數(shù)的增速相去甚遠(yuǎn);凈利潤只錄得4743.30萬元,而2023年同期為1.04億元,對比之下銳減54.5%。

  面對增收不增利的局面,夢金園表示金融工具虧損是“罪魁禍?zhǔn)住薄?/p>

  據(jù)招股書顯示,公司通過簽訂上海黃金交易所的標(biāo)準(zhǔn)化合約Au(T+D)(即黃金現(xiàn)貨延期交易)和向商業(yè)銀行租賃黃金原材料,以對沖黃金價格波動對產(chǎn)品和存貨價值的影響。當(dāng)金價下跌時,夢金園的黃金存貨可以高于市場的約定價格出售,持有的實物黃金剩余結(jié)余增加,因此Au(T+D)合約和黃金租賃錄得收益;反之金價下跌時,黃金存貨需以低于市場價格出售,所持實物黃金剩余結(jié)余減少,Au(T+D)合約和黃金租賃錄得虧損。

  2022-2024年上半年,上海黃金交易所所報金價從392.2元/克漲至520.9元/克,年復(fù)合增長率超12.0%,導(dǎo)致夢金園在報告期內(nèi)因Au(T+D)合約變現(xiàn)分別虧損1.71億元、2.99億元、2.99億元,短短兩年半累虧高達(dá)7.69億元;黃金租賃變現(xiàn)同期分別虧損2924.70萬元、5035.80萬元、6766.20萬元,累計虧損約1.47億元,兩項金融工具虧損總額約占其他收益及虧損凈額99.0%。

  此外,金價不斷上漲一定程度上也影響了末端消費者的購買意愿。2024年1-6月,夢金園的自營和加盟單店月均銷售額分別為92.60萬元、48.00萬元,較2023年下降5.6%、14.3%;自營門店同店銷售額約為1.70億元,同比縮水15.9%,較2023年最高點近乎“腰斬”;每家加盟店的年平均收益由2023年的670萬元驟降56.7%至290萬元,每家自營店的年平均收益則由1180萬元降至540萬元,降幅亦超過54%。

  中東地區(qū)沖突激化、美國大選日益臨近,黃金作為避險資產(chǎn)短期內(nèi)依然看漲。據(jù)倫敦金銀市場協(xié)會預(yù)計,截至2025年10月底,國際黃金價格將升至2917美元/盎司,夢金園的業(yè)績或?qū)⒗^續(xù)承重壓。

  產(chǎn)品、模式單一利率畸低 “以舊換新”業(yè)務(wù)暗藏風(fēng)險

  剔除外部環(huán)境不利因素,夢金園自身盈利能力薄弱一直備受詬病。

  據(jù)招股書顯示,2021-2024年上半年,夢金園的銷售毛利率分別為3.2%、4.8%、5.3%、6.2%,雖然有所提高,但基本處于個位數(shù)水平;凈利率常年徘徊于1.5%以下,2024年1-6月該指標(biāo)首次跌破1%,只錄得0.5%。

  相較之下,港股上市的黃金珠寶可比公司周生生、周大福和六福集團(tuán),最新報告期內(nèi)毛利率分別為28.3%、27.8%、24.9%,同期凈利率中位數(shù)約為9.3%、平均值約為8.8%。同樣在港交所外排隊候場的周六福,2023年毛利率和凈利率也達(dá)到26.2%、12.8%。

  細(xì)究其利率畸低的原因,其一是產(chǎn)品線相對單一。招股書披露,夢金園的黃金珠寶及其他黃金產(chǎn)品收入為總營收的貢獻(xiàn)比例穩(wěn)定在97%以上,2024年上半年一度達(dá)98.5%。但黃金價格透明、產(chǎn)品設(shè)計簡單,因此此類產(chǎn)品溢價空間有限。2021-2024年前6個月,夢金園黃金珠寶及其他黃金產(chǎn)品毛利率分別為2.2%、3.9%、4.6%、5.6%,而毛利率逼近30%的K金首飾、鑲嵌珠寶及其他產(chǎn)品收入占比僅介于1%-2%之間。

  其二是極其依賴加盟模式。按分銷渠道劃分,2021-2023年,夢金園特許經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)收入占總營收比例分別錄得87.6%、94.4%、93.7%,其中加盟商收入占比約占六成、省級代理收入約占比三成。截至2024年6月30日,公司加盟門店數(shù)量共計2850家,約占總門店數(shù)量98.8%;加盟商和升級代理收入合計82.08億元,約占當(dāng)期總營收82.3%。

  采用特許經(jīng)營分銷模式,意味著夢金園向加盟商和省級代理商銷售產(chǎn)品時收取較低的固定工費,毛利率表現(xiàn)難有改善余地。報告期內(nèi),公司特許經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)毛利率分別為2.8%、4.3%、4.7%、6.0%,而毛利率達(dá)24.4%的自營店目前只有36家,收入占比不超過2%。

  夢金園另一項飽受爭議的問題,是占比過高的舊料業(yè)務(wù)。據(jù)招股書披露,2021-2024年上半年,公司舊料業(yè)務(wù)結(jié)算額占銷售總額比例分別為51.1%、39.7%、35.2%、28.8%,通過舊料業(yè)務(wù)采購的黃金總量占總來源比例分別為49.9%、40.8%、34.4%、29.8%。雖然整體呈下降趨勢,但仍遠(yuǎn)超同行平均水平。

  所謂舊料業(yè)務(wù),是指公司以“以舊換新”的模式向加盟商、省級代理或消費者回收符合檢測標(biāo)準(zhǔn)的黃金產(chǎn)品,并收取新舊產(chǎn)品的黃金銷售成本差價和手工費用。收回的舊料黃金直接記作存貨,在會計處理中被視為非現(xiàn)金代價,不涉及現(xiàn)金流入和流出。

  正因如此,這類業(yè)務(wù)潛在風(fēng)險不容忽視。招股書顯示,報告期內(nèi)夢金園大部分的舊料業(yè)務(wù)由加盟商和省級代理完成,兩類渠道結(jié)算代價占舊料業(yè)務(wù)總額比例保持在98%左右。2021-2024年前6個月,與公司進(jìn)行舊料業(yè)務(wù)結(jié)算的加盟商分別為753家、727家、692家和729家,有舊料業(yè)務(wù)往來的省級代理為17家。

  結(jié)合各期末加盟商數(shù)量來看,夢金園至少有40%-45%的加盟商和省級代理,既是客戶也是供應(yīng)商,其“以舊換新”業(yè)務(wù)收益占比近30%。是否存在前腳進(jìn)貨、后腳以舊料結(jié)算形式售還給公司的情形,夢金園在招股書中并未詳細(xì)說明,財務(wù)真實性依舊疑云重重。

標(biāo)簽: 港交所 金園 四成

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