美股牛市更大的敵人是——日本？

快訊 2024年10月24日 17:00 2 admin

　　來(lái)源：華爾街見聞

　　日美之間巨大的實(shí)際利率差是美國(guó)科技股估值泡沫不斷膨脹的元兇之一，隨著日本央行結(jié)束負(fù)利率政策，而美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期，作為美股頂梁柱的科技股正在面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。

　　節(jié)節(jié)攀升的美股市場(chǎng)讓投資者興奮不已，同時(shí)也對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)保持警惕。然而，BCA Research首席策略師Dhaval Joshi認(rèn)為，多數(shù)人往往忽略了真正的風(fēng)險(xiǎn)所在。

　　那么，牛市的最大風(fēng)險(xiǎn)究竟藏在哪里？Joshi的最新報(bào)告指出，最大風(fēng)險(xiǎn)不是美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，也不是美國(guó)通脹率居高不下，更不是歐洲經(jīng)濟(jì)停滯不前——牛市的最大風(fēng)險(xiǎn)，來(lái)自日本。

　　他認(rèn)為，日本的深度負(fù)利率已達(dá)史無(wú)前例的水平，日美之間巨大的實(shí)際利率差正助推美國(guó)科技股估值泡沫不斷膨脹。

　　日本的極低實(shí)際利率助長(zhǎng)了科技股泡沫

　　Joshi表示，日本的實(shí)際政策利率目前為-2.3%。

美股牛市最大的敵人是——日本？

　　而日本與美國(guó)的實(shí)際政策利差高達(dá)-5.4%。而自2022年以來(lái)，日本相對(duì)于美國(guó)的實(shí)際政策利差已下降了12個(gè)百分點(diǎn)。

美股牛市最大的敵人是——日本？

　　Joshi認(rèn)為，兩大經(jīng)濟(jì)體的實(shí)際政策利率差異在短的時(shí)間內(nèi)發(fā)生如此大的變化，是史無(wú)前例的。

　　而最令人擔(dān)憂的是，幾乎沒有人注意到，日美之間巨大的實(shí)際利率差正助推美國(guó)科技股估值泡沫不斷膨脹。

　　Joshi指出，在2017-2022年初，美國(guó)科技股的估值與長(zhǎng)期債券價(jià)格保持高度一致，這符合傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論。

“在此期間，科技股估值與日元呈正相關(guān)。當(dāng)科技股估值在2017年和2019-2021年上漲時(shí)，日元也上漲。而當(dāng)科技股估值在2022年上半年大幅回調(diào)時(shí)，日元遭到拋售?！?/p>

　　然而，從2022年下半年開始，這種關(guān)聯(lián)性被打破，科技股估值與長(zhǎng)期美債價(jià)格出現(xiàn)脫鉤，同時(shí)與日元匯率呈現(xiàn)出強(qiáng)烈的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

　　更值得注意的是，這種趨勢(shì)的轉(zhuǎn)變恰逢日本實(shí)際利率大幅下降的時(shí)期。無(wú)論是絕對(duì)利率還是與美國(guó)的相對(duì)利率，日本都進(jìn)入了深度負(fù)利率區(qū)間。

美股牛市最大的敵人是——日本？

　　Joshi寫道：

“2022年后，科技股估值與日本深度負(fù)實(shí)際利率（進(jìn)而與日元倒掛）完美相關(guān)，這有力地證明了，以低息借入日元的套利交易，助長(zhǎng)了美國(guó)科技股估值過(guò)快上漲。”

美股牛市最大的敵人是——日本？

　　日本負(fù)利率退潮，科技股風(fēng)險(xiǎn)與日元機(jī)遇并存

　　Joshi指出，即使當(dāng)下AI潛力巨大，也沒有哪家公司通過(guò)AI技術(shù)實(shí)現(xiàn)了真正的商業(yè)成功，即找到了“AI金礦”。

　　今年7月和8月，隨著日本負(fù)利率政策的調(diào)整，科技股估值隨之出現(xiàn)了明顯回調(diào)。這更加印證了，日本負(fù)利率是推動(dòng)科技股估值泡沫的重要因素之一。

美股牛市最大的敵人是——日本？

　　Joshi認(rèn)為，日本相對(duì)于美國(guó)實(shí)際負(fù)利率回升的兩個(gè)主要原因。

　　首先，是日本央行政策轉(zhuǎn)向。日央行于7月31日“鷹派”加息，退出了長(zhǎng)期以來(lái)的零利率政策。此舉導(dǎo)致日元升值，從而縮小了日美之間的利率差。

　　其次，是美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期變化。美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的增強(qiáng)導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債收益率下降，進(jìn)一步縮小了日美之間的利率差。

　　值得注意的是，10月4日公布的強(qiáng)勁美國(guó)就業(yè)報(bào)告打消了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息的預(yù)期，導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債收益率上升，但由于日本利率水平更低，日美之間的利率差仍保持負(fù)值，繼續(xù)支撐美國(guó)科技股估值。

　　Joshi的結(jié)論是，日本深度負(fù)利率不可持續(xù)，日元或?qū)⒋蠓?，并?duì)全球資產(chǎn)配置產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。具體而言，有三點(diǎn)：

首先，由于日本深度負(fù)利率的不可持續(xù)性，日元兌美元匯率有大幅升值的空間。

其次，鑒于日元與美國(guó)科技股估值呈負(fù)相關(guān)，做多日元可以有效對(duì)沖美國(guó)科技股下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

最后，如果增持表現(xiàn)相對(duì)較弱的美國(guó)小盤股，同時(shí)減持估值過(guò)高的美國(guó)科技股，可以實(shí)現(xiàn)更均衡的投資組合。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款

　　市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。

標(biāo)簽：日本牛市敵人