階段性供應(yīng)偏緊與基差托底，糖價(jià)維持震蕩

　?。ㄩL(zhǎng)安期貨? 劉琳）

　　摘要：

　　9月底10月初以來原糖震蕩偏弱，主力3月合約圍繞22美分震蕩調(diào)整。由于巴西產(chǎn)區(qū)迎來降雨緩解干旱天氣，而前期火災(zāi)以及干旱影響利多兌現(xiàn)后，市場(chǎng)調(diào)降產(chǎn)量預(yù)期的熱情有所降低。國內(nèi)而言，在大宗商品普遍反彈背景下節(jié)后開盤首日上沖至6028的階段性高點(diǎn)，但隨著原糖回落、8月進(jìn)口同比大增以及國內(nèi)增產(chǎn)預(yù)期，糖價(jià)上行乏力，與此同時(shí)，高基差托底以及當(dāng)前新舊榨季交替之際庫存偏緊、9月進(jìn)口同比意外回落等利多支撐，糖價(jià)難以向下突破，1月合約整體維持在5800-6000之間震蕩調(diào)整。

　　巴西中南部地區(qū)10月上半月糖產(chǎn)量總計(jì)244萬噸，較去年同期增長(zhǎng)8%。Unica稱，10月上半月甘蔗壓榨量總計(jì)為3383萬噸，較去年同期增長(zhǎng)2.75%。當(dāng)前巴西已經(jīng)逐步退出壓榨高峰期，半月產(chǎn)量將季節(jié)性下調(diào)，供應(yīng)壓力或?qū)⒅鸩浇档?。除此之外，一方面巴西火?zāi)導(dǎo)致9月份雙周產(chǎn)量同比降低，并推動(dòng)內(nèi)外糖價(jià)反彈，但隨著利多兌現(xiàn)，反彈乏力。另一方面，在干旱影響下，市場(chǎng)對(duì)于本榨季巴西增產(chǎn)預(yù)期基本落空，機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)巴西產(chǎn)量預(yù)期，預(yù)估區(qū)間由前期4000萬噸以上下調(diào)至3900萬噸以上。巴西端供應(yīng)壓力降低且整體產(chǎn)量預(yù)期下調(diào)，以及近期Unica將上一季季末庫存下調(diào)了240萬噸，將為糖價(jià)提供中長(zhǎng)期支撐。后期巴西壓榨進(jìn)度進(jìn)入中后階段，關(guān)注預(yù)期與實(shí)際情況的差距。由于今年干旱和火災(zāi)問題，已經(jīng)引發(fā)當(dāng)前榨季甘蔗單產(chǎn)降低，而長(zhǎng)期干旱導(dǎo)致2025-26榨季的甘蔗營(yíng)養(yǎng)不足，并且早期收割的甘蔗面積也將有所降低，由此，巴西甘蔗生產(chǎn)商協(xié)會(huì)（Orplana）預(yù)計(jì)2024-25年度甘蔗產(chǎn)量將至少減少9%至5.9億噸，并在2025/26年度進(jìn)一步減少1.36%至5.82億噸。而在2023/24年度壓榨量為6.54億噸，更悲觀的，市場(chǎng)預(yù)計(jì)2025/26年度中南部地區(qū)的長(zhǎng)蔗產(chǎn)量將達(dá)到5.6億噸，這將中長(zhǎng)期支撐糖價(jià)。

　　印度新榨季即將開啟，印度農(nóng)業(yè)部發(fā)布了2023/24榨季主要農(nóng)作物產(chǎn)量最終估算。其中全國甘蔗總產(chǎn)量預(yù)計(jì)為45315.8萬噸。USDA預(yù)計(jì)印度糖產(chǎn)量將達(dá)到3550萬噸，高于2023/24年度的3400萬噸。而由于取消對(duì)糖廠和蒸餾廠使用甘蔗汁制造乙醇的限制，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)印度計(jì)劃連續(xù)第二年延長(zhǎng)食糖出口禁令。未來來自該國的出口供應(yīng)或收緊，將持續(xù)支撐期價(jià)。除此之外，印度今年推遲開榨的概率較大。最大生產(chǎn)邦馬邦通常在10月下旬開榨，但是，一方面早前官方規(guī)定開榨時(shí)間不得早于11月15日，另一方面大部分糖廠可能在11月20日邦選舉結(jié)束后再開始榨季工作。第二大生產(chǎn)邦北方邦預(yù)計(jì)將在排燈節(jié)（10月29日-11月3日）后開榨，而去年11月初就有約20家糖廠開榨。推遲開榨將延遲集中供應(yīng)的時(shí)間并支撐糖價(jià)。市場(chǎng)對(duì)泰國維持增產(chǎn)預(yù)期，泰國甘蔗糖業(yè)委員會(huì)辦公室曾預(yù)計(jì)泰國2024/25榨季的食糖產(chǎn)量將達(dá)到1039萬噸，同比增長(zhǎng)18%。

　　產(chǎn)量端。2023/24榨季新疆產(chǎn)糖55.86萬噸，同比增加10.28萬噸，內(nèi)蒙古產(chǎn)糖53.5萬噸，同比減少4.8萬噸。2024/25榨季甜菜糖已經(jīng)開啟壓榨，新疆糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)到80萬噸左右的歷史新高，同比增加24萬噸，內(nèi)蒙古糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)在70萬噸左右的歷史第三高水平，同比增加16萬噸，不過由于持續(xù)降雨影響開機(jī)進(jìn)度和糖分積累，最終糖產(chǎn)量可能略有下調(diào)。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，甘蔗糖最早將于11月8號(hào)開榨，提前開榨意味著甘蔗充裕與集中供應(yīng)提前來臨。目前中國糖業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)期產(chǎn)量維持在1100萬噸，但內(nèi)蒙古9月多雨寡照，不利于糖分積累和甜菜起收，產(chǎn)糖量有下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

　　2024/25年度，由于甘蔗種植面積增加以及糖分或持平略高于上榨季，國內(nèi)糖市仍以增產(chǎn)為主，國產(chǎn)糖供應(yīng)也將逐步增加，市場(chǎng)預(yù)估，廣西2024/25榨季的產(chǎn)糖量區(qū)間為683~695萬噸。季節(jié)性來看，于今年的甘蔗增產(chǎn)且成熟度較高，預(yù)計(jì)統(tǒng)一開榨時(shí)間較上榨季提前1~2周，即11月中旬左右，12月后國內(nèi)甘蔗糖集中供應(yīng)，屆時(shí)將施壓糖價(jià)。

　　進(jìn)口端。海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2024年9月份我國進(jìn)口食糖40萬噸，同比下降13.89萬噸，降幅25.78%。2023/24榨季截至9月底，我國累計(jì)進(jìn)口食糖475.10萬噸，同比增加86.65萬噸，增幅22.31%。9月我國進(jìn)口糖漿、白砂糖預(yù)混粉（稅則號(hào)列170290）28.50萬噸，同比增加10.92萬噸，增幅62.09%。2023/24榨季我國累計(jì)進(jìn)口糖漿、白砂糖預(yù)混粉214.79萬噸，同比增加56.18萬噸，增幅35.42%。糖漿進(jìn)口145.92萬噸，同比增加36.01萬噸；白砂糖預(yù)混粉66.46萬噸，同比增加20.57萬噸。二者以67%和88%含糖率分別計(jì)算，合計(jì)折白砂糖量約為156.26萬噸。2024/25年度進(jìn)口仍以增加為主，2025/26年度在豐產(chǎn)預(yù)期下進(jìn)口糖存在下調(diào)的可能。季節(jié)性來看，10月后國內(nèi)供應(yīng)為主，疊加當(dāng)下內(nèi)外糖價(jià)倒掛，進(jìn)口或逐步降低。

　　消費(fèi)端。截至9月末，2023/24榨季累計(jì)銷糖961萬噸，同比增加107萬噸；累計(jì)銷糖率96.4%，同比加快1.3個(gè)百分點(diǎn)。全國9月單月銷糖74.50萬噸，環(huán)比有所增加，同比增加30.50萬噸，為近10年來同期的次低位水平。國慶節(jié)后開市，低庫存邏輯引導(dǎo)市場(chǎng)買漲不買跌，白糖期現(xiàn)貨價(jià)格同步上漲，現(xiàn)貨交易氛圍活躍，集團(tuán)日內(nèi)報(bào)價(jià)連續(xù)上調(diào)，但月下旬，購銷情緒略有降溫，在新舊生產(chǎn)季節(jié)交替以及消費(fèi)淡季的背景下，市場(chǎng)觀望情緒逐漸上升，成交回歸平淡。

　　庫存端。截至9月底，食糖工業(yè)庫存35.72萬噸，同比減少8.5萬噸，減幅19.22%。截至10月20日，廣西食糖第三方倉庫庫存數(shù)量約為10萬噸，較去年同期減少約8萬噸，較近3年同期均值下降約35萬噸。在新糖集中上市前，國產(chǎn)糖供應(yīng)仍偏緊，將支撐糖價(jià)。

　　四、價(jià)格或承壓，基差高位仍托底期貨

　　十一過后，受低庫存以及糖廠清庫影響，價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行，但中下旬糖源報(bào)價(jià)均有所松動(dòng)，市場(chǎng)購銷情緒偏謹(jǐn)慎，新舊榨季交替及消費(fèi)淡季背景下，終端和貿(mào)易商采購需求有所后延，以按需采購為主，價(jià)格有所下調(diào)。目前甜菜糖逐步上市，加工糖因前期進(jìn)口量高峰承壓回落，疊加即將進(jìn)入甘蔗糖供應(yīng)高峰期，現(xiàn)貨價(jià)格或面臨壓力。由于近期原糖反彈，巴西配額外進(jìn)口成本逐步抬升，并帶動(dòng)進(jìn)口利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)，未來進(jìn)口或在進(jìn)口倒掛與國產(chǎn)糖集中供應(yīng)之下有所降低。

　　9月以來，在巴西減產(chǎn)消息帶動(dòng)下原糖逐步走強(qiáng)，帶動(dòng)國內(nèi)鄭糖偏強(qiáng)運(yùn)行，但受國內(nèi)進(jìn)口增加以及消費(fèi)不及預(yù)期，國內(nèi)糖價(jià)漲幅不及外盤。期貨方面，主力轉(zhuǎn)移至1月合約后，基差升至600-800元/噸之間，處于近年高位。截至10月25日，基差為531的近年高位。對(duì)應(yīng)的當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格處于6500附近，期貨價(jià)格處在6000以下，后續(xù)來看，消費(fèi)淡季背景下，現(xiàn)貨價(jià)格存在壓力，與此同時(shí)國產(chǎn)糖逐步上市，現(xiàn)貨上行存在困難，后期通過現(xiàn)貨糖價(jià)降低來修復(fù)高基差的可能性更大。

　　五、總結(jié)

　　月度來看，全球糖市階段性供應(yīng)壓力逐步降低，一是巴西壓榨高峰期逐步過去，半月度產(chǎn)量將逐步降低，二是印度乙醇分流食糖產(chǎn)量，或使得限制出口政策繼續(xù)延遲，而泰國供應(yīng)依舊比較穩(wěn)定，三是國內(nèi)新舊榨季交替，陳糖庫存偏緊，進(jìn)口端9月進(jìn)口同比減少且不及預(yù)期，廣西雖有提前開榨預(yù)期但12月上量高峰前，市場(chǎng)供應(yīng)依舊偏緊，疊加高基差托底期貨，預(yù)計(jì)期價(jià)下行空間有限。不過，需求也處于淡季階段，難有大幅提升。由此預(yù)計(jì)，月度糖價(jià)或維持震蕩為主。中長(zhǎng)期來看，雖然巴西退出糖市供應(yīng)，11月后我國國內(nèi)、印度與泰國食糖集中上市，產(chǎn)量增加以及季節(jié)性供應(yīng)回升或施壓糖價(jià)，由此預(yù)計(jì)糖價(jià)上行空間有限，同時(shí)考慮三年熊市周期的規(guī)律，下方仍有空間。僅供參考。

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