來源：大消費(fèi)之家

　　金種子酒近期發(fā)布的三季報(bào)引起了市場的廣泛關(guān)注，尤其是其歸母凈利潤年內(nèi)由盈轉(zhuǎn)虧。2024年第三季度，金種子酒歸母凈利潤為-1.11億元，同比下降3843.21%，這一數(shù)據(jù)的下滑幅度更是反映其盈利能力堪憂。

　　事實(shí)上，金種子酒近年來一直面臨著營收和利潤下滑的雙重壓力，盡管華潤的入股曾給市場帶來一線希望，但目前來看，這一頹勢并未得到有效扭轉(zhuǎn)。另外，金種子酒的主要營收依舊依賴于安徽省內(nèi)市場，省外市場的營收不足省內(nèi)的三分之一。同時(shí)，金種子酒的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也是一個(gè)不容忽視的問題，目前公司的產(chǎn)品以低端酒為主。在業(yè)績大幅下滑的壓力面前，或許公司管理層需要進(jìn)行有效的戰(zhàn)略調(diào)整。

　　金種子酒第三季度虧損過億，省內(nèi)份額高卻毛利率低

　　財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年第三季度金種子酒營收1.39億元，同比減少54.41%；歸母凈利潤為-1.11億元，同比下降3843.21%。另外，前三季度營收為8.06億元，同比減少24.90%；歸母凈利潤年內(nèi)則由盈轉(zhuǎn)虧，虧損近1億元。

　　圖片來源：上市公司公告

　　作為徽酒“四朵金花”之一，金種子酒也曾有過高光時(shí)刻，2012年，其營收和凈利潤分別達(dá)到22.94億元和5.61億元，然而這已經(jīng)成為其近年來業(yè)績的頂峰。近年來金種子酒陷入了連續(xù)業(yè)績下滑困境中。從2019年至2023年，金種子酒的前三季度的歸母凈利潤連續(xù)虧損，虧損額分別為0.72億元、1.05億元、1.44億元、1.36億元和0.35億元。

　　數(shù)據(jù)來源：iFind

　　2023年，同為徽酒上市公司的古井貢酒、迎駕貢酒、口子窖的營收分別為202.54億元、67.2億元、59.62億元，而金種子酒的營收僅為14.69億元，在四大酒企總銷售額中占比僅為4.27%。這一數(shù)據(jù)的鮮明對比，揭示了金種子酒在產(chǎn)品競爭力和市場拓展能力等方面的全方位落后。作為四家徽酒上市公司中唯一虧損的企業(yè)，其財(cái)務(wù)狀況的嚴(yán)峻性進(jìn)一步凸顯。

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　　金種子酒的毛利率表現(xiàn)同樣令人憂慮，從2019年至2023年的數(shù)據(jù)來看，該數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出了波動(dòng)的趨勢，對應(yīng)值分別為37.87%、27.72%、28.80%、26.45%和40.32%。盡管2024年上半年金種子酒的毛利率有所回升，達(dá)到了43.48%，但同期這一數(shù)字在整個(gè)白酒行業(yè)中仍然處于較低水平，排名倒數(shù)第二，遠(yuǎn)低于行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)如貴州茅臺91.76%毛利率。

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　　金種子酒低毛利率的困境或許與其經(jīng)營結(jié)構(gòu)相關(guān)，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年前三季度金種子酒以低端酒銷售為主，其低端產(chǎn)品祥和、柔和、頭號種子等在本期累計(jì)銷售收入達(dá)到4.33億元，占據(jù)了銷售額的66.32%，相反，以馥合香馥16和20為代表的高端酒銷售額僅為0.48億元，占總銷售額的比重僅為7.31%。

　　圖片來源：上市公司公告

　　財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，金種子酒2024年前三季度在安徽省內(nèi)的銷售額高達(dá)5.12億元，占銷售總額的近80%，而省外市場的銷售額僅為1.41億元，不足省內(nèi)銷售額的三分之一。從2019年到2023年的數(shù)據(jù)來看，金種子酒省內(nèi)銷售額占比一直維持在高位，分別為89.90%、85.11%、92.56%、92.12%和85.64%。這一趨勢表明，金種子酒在省外市場的拓展進(jìn)展緩慢。另外相比其他三家省內(nèi)上市酒企，銷售額占比較低也能看出其市場競爭力不足。

　　圖片來源：上市公司公告

　　數(shù)據(jù)來源：iFind

　　根據(jù)財(cái)報(bào)信息，金種子公司將業(yè)績不佳歸咎于行業(yè)競爭的加劇和酒類銷售收入的下降，以及注銷安徽金太陽醫(yī)藥經(jīng)營有限公司導(dǎo)致藥品銷售收入的減少。但考慮到白酒行業(yè)多數(shù)公司財(cái)報(bào)業(yè)績在上漲，尤其貴州茅臺前三季度公司營業(yè)總收入首次突破1200億元，達(dá)到1231.23億元，同比增長16.91%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤608.28億元，同比增長15.04%。報(bào)告期內(nèi)金種子酒的營收和利潤卻出現(xiàn)大幅下滑，這或表明金種子酒的發(fā)展趨勢已與行業(yè)發(fā)生背離。

　　另外鑒于金種子酒毛利較低、過于依賴省內(nèi)市場等因素，業(yè)績下滑因素似乎并非如其解釋的那般簡單。事實(shí)上，盡管金種子酒通過剝離藥業(yè)業(yè)務(wù)，試圖優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)和資源的使用效率，但金太陽藥業(yè)2023年的凈利潤為2950.79萬元，毛利率也僅為13.13%，這表明藥業(yè)業(yè)務(wù)的盈利能力并不強(qiáng)，其剝離后對公司短期的財(cái)務(wù)狀況影響或相對有限。

　　何秀俠年薪超300萬，終端覆蓋增加卻降低銷售費(fèi)用

　　天眼查數(shù)據(jù)顯示，金種子酒最大股東為安徽金種子集團(tuán)有限公司，持股比例為27.1%，而安徽金種子集團(tuán)有限公司的大股東之一為華潤戰(zhàn)略投資有限公司，持股比例49%。此股權(quán)關(guān)系也說明，華潤戰(zhàn)略投資有限公司為金種子酒的第二大股東。事實(shí)上，該股權(quán)結(jié)構(gòu)在2022年2月年就已形成，彼時(shí)金種子集團(tuán)公告稱股東阜陽投資發(fā)展集團(tuán)有限公司將以非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式將所持金種子集團(tuán)49%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給華潤戰(zhàn)略投資有限公司。

　　圖片來源：天眼查

　　華潤雖然在啤酒等領(lǐng)域有著豐富的經(jīng)驗(yàn)和行業(yè)領(lǐng)先地位，但在白酒領(lǐng)域的嘗試較少。金種子酒在華潤入駐后，雖然在管理團(tuán)隊(duì)、渠道拓展以及產(chǎn)品升級等方面進(jìn)行了全面改造，但實(shí)際效果并不如預(yù)期。

　　在團(tuán)隊(duì)管理方面，隨著華潤的到來，2022年7月，金種子酒經(jīng)歷了一次重大的人事調(diào)整，多名董事和監(jiān)事退出，而華潤的高管何秀俠、何武勇、金昊分別接任了金種子酒的總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)等關(guān)鍵職位，另外華潤對整個(gè)銷售系統(tǒng)的高管進(jìn)行了重塑，安排了較多的華潤系人員。彼時(shí)，這種人事調(diào)整被市場猜測為華潤的啤酒管理模式將復(fù)制在金種子酒這家白酒企業(yè)，以此實(shí)現(xiàn)業(yè)績突破。

　　然而，團(tuán)隊(duì)更新對企業(yè)管理創(chuàng)新固然重要，但不同領(lǐng)域的管理挑戰(zhàn)和市場環(huán)境可能截然不同，這對于從啤酒轉(zhuǎn)型至白酒行業(yè)的金種子酒高管來說，也是一場不小的考驗(yàn)。從總經(jīng)理何秀俠的履歷來看，她擁有超過20年的啤酒行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾在華潤雪花啤酒擔(dān)任過多個(gè)高級職位，例如曾先后擔(dān)任華潤雪花啤酒安徽區(qū)域公司營銷中心總經(jīng)理、副總經(jīng)理兼合肥銷售大區(qū)總經(jīng)理等職務(wù)，但其到來后，對金種子酒的幫助又有多大呢？

　　注：圖中人物系何秀俠

　　在產(chǎn)品策略方面，華潤是打算先把低端產(chǎn)品做起來，再做大中高端產(chǎn)品，即其內(nèi)部宣傳的“先做強(qiáng)底盤，再做大馥合香”方針。何秀俠上任后，將金種子酒原來的6大產(chǎn)品體系、上百個(gè)SKU，精簡到現(xiàn)在的三大系列10個(gè)左右。這種策略雖然對產(chǎn)品和品牌進(jìn)行了重塑，但目前來看，低端白酒市場已經(jīng)展開了殘酷的價(jià)格戰(zhàn)，金種子酒面臨來自其他同行的阻力不小。

　　在2024年7月華潤酒業(yè)渠道伙伴大會上，何秀俠的發(fā)言更反映出公司的戰(zhàn)略重心正在向中、低端市場傾斜。她提到，安徽白酒市場價(jià)格帶向100元~200元/瓶聚焦，縣級市場更是集中在80元~120元/瓶，這一價(jià)格帶與金種子酒的主推價(jià)格基本相吻合。

　　渠道資源方面，華潤的到來確實(shí)為金種子酒帶來了一定的積極變化。2021年3月，華潤啤酒首席執(zhí)行官侯孝海在年度業(yè)績說明會上表示，“雪花當(dāng)前有14000多個(gè)渠道伙伴，400多萬個(gè)零售終端，能夠繼續(xù)賦能別的業(yè)務(wù)?！惫_數(shù)據(jù)顯示，華潤雪花啤酒的渠道資源確實(shí)十分豐富，其在全國擁有的近14000家經(jīng)銷商中，有高達(dá)8000家尚未涉足白酒銷售；在安徽省內(nèi)，3676家經(jīng)銷商中也有1868家未銷售白酒。

　　在華潤資源的加持下，何秀俠提到2024年金種子酒將力推“柔和”系列覆蓋10萬家終端。另外，金種子酒旗下低端酒頭號種子已初步完成餐飲目標(biāo)網(wǎng)點(diǎn)及街區(qū)的覆蓋，并且，據(jù)2023年9月，何秀俠在當(dāng)年半年度業(yè)績說明會上提到，頭號種子基本完成安徽省內(nèi)已覆蓋餐飲終端動(dòng)銷率30%左右。此外，據(jù)國金證券的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022年底，金種子酒覆蓋了8萬-9萬家終端，2023年的目標(biāo)是覆蓋17萬家終端。

　　金種子酒在渠道覆蓋和終端數(shù)量大幅擴(kuò)張的背景下，理應(yīng)加大營銷投入以支撐其市場擴(kuò)張策略。然而，令人不解的是，公司的銷售費(fèi)用并未增加，反而出現(xiàn)了減少的趨勢。從2019年到2023年，金種子酒的銷售費(fèi)用逐年下降，分別為3.12億元、2.70億元、2.73億元、2.44億元和2.35億元。更令人擔(dān)憂的是，廣告營銷費(fèi)用的削減更為顯著，從2019年的1.52億元大幅下降至2023年的0.51億元，減少了整整1億元。

　　數(shù)據(jù)來源：iFind

　　在金種子酒業(yè)的經(jīng)營業(yè)績持續(xù)虧損的背景下，公司高管的薪酬卻呈現(xiàn)出逆勢增長的態(tài)勢，這一現(xiàn)象引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注和質(zhì)疑。2023年，金種子酒董監(jiān)高獲得的稅前報(bào)酬合計(jì)高達(dá)1279.43萬元，較2022年的659.28萬元大幅增長，增幅接近一倍。特別是總經(jīng)理何秀俠，其2023年的稅前報(bào)酬為304.96萬元，相較于其上任之初的94.60萬元，增幅超過兩倍。

　　相比之下，像貴州茅臺這樣的行業(yè)巨頭，盡管實(shí)現(xiàn)了營收利潤“雙千億”的輝煌業(yè)績，但其董監(jiān)高卻沒有一人的稅前報(bào)酬超過百萬。這種對比，無疑進(jìn)一步凸顯了市場對金種子酒高管薪酬管理方面的質(zhì)疑。

　　圖片來源：上市公司公告

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　　金種子酒在資本市場的表現(xiàn)同樣令人失望。截至2024年10月25日，金種子酒的股價(jià)僅為13.23元，自2022年7月何秀俠上任以來，其股價(jià)累計(jì)下跌了53.33%，這一跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了大盤的-2.96%的漲跌幅。更令人擔(dān)憂的是，即使在今年以來，金種子酒的股價(jià)下跌了28.56%，而與此同時(shí)，大盤卻實(shí)現(xiàn)了10.92%的漲幅。這種股價(jià)表現(xiàn)，無疑反映了投資者對金種子酒未來前景的悲觀態(tài)度。

　　圖片來源：iFind

　　在業(yè)績的天平上，改革的成果往往一目了然。然而，金種子酒在何秀俠的掌舵下，似乎未能將其高薪轉(zhuǎn)化為業(yè)績提升的引擎，虧損的陰影依舊籠罩著公司的前景。對于金種子酒而言，如何打破業(yè)績的低迷狀態(tài)，這無疑是公司亟需解決的難題。