中加基金固收周報(bào)︱政策空窗期，市場資金博弈加劇
市場回顧
上周A股主要指數(shù)漲跌不一，資金分歧加大。
31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中，房地產(chǎn)（6.01%）、鋼鐵（4.65%）和商業(yè)貿(mào)易（4.56%）居漲幅前三。
A股主要指數(shù)周漲跌幅（%）
申萬一級(jí)行業(yè)周漲跌幅（%）
宏觀數(shù)據(jù)分析
制造業(yè)PMI為50.1（環(huán)比+0.3pct）；非制造業(yè)為50.2（環(huán)比+0.2pct）。PMI時(shí)隔6個(gè)月重回榮枯線以上。生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期指數(shù)較9月的52%回升2個(gè)百分點(diǎn)，主要反映近期穩(wěn)增長政策落地，企業(yè)預(yù)期好轉(zhuǎn)。大中型企業(yè)和小型企業(yè)景氣度延續(xù)分化態(tài)勢，10月大/中型企業(yè)PMI較9月上行0.9/0.2個(gè)百分點(diǎn)至51.5%/49.4%，而小型企業(yè)PMI較9月下降1個(gè)百分點(diǎn)至47.5%，表明當(dāng)前政策傳導(dǎo)到小企業(yè)仍需時(shí)日。制造業(yè)PMI分項(xiàng)中，新訂單指數(shù)較9月邊際上行0.1個(gè)百分點(diǎn)至50%，其中醫(yī)藥、汽車、機(jī)電和電子設(shè)備等新興行業(yè)制造業(yè)市場需求偏強(qiáng)，而木材加工及家具、化學(xué)原料及制品、石油煤炭等傳統(tǒng)行業(yè)需求仍偏弱。相比之下外需環(huán)比持續(xù)走弱，新出口訂單指數(shù)較9月的47.5%回落至47.3%，外需持續(xù)受到歐洲經(jīng)濟(jì)景氣度下行和歐美貿(mào)易保護(hù)政策影響。內(nèi)外需增長動(dòng)能有所轉(zhuǎn)換。同時(shí)，10月BCI指數(shù)（長江商學(xué)院中國企業(yè)經(jīng)營狀況指數(shù)）為48.1，高于9月的46.0，BCI銷售和利潤前瞻指數(shù)環(huán)比好轉(zhuǎn)，企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)大幅上行，表明金融條件在改善，這對(duì)于后續(xù)經(jīng)濟(jì)是一個(gè)積極的信號(hào)，觀察PPI數(shù)據(jù)等能否同步上行。
10月美國非農(nóng)就業(yè)新增僅1.2萬人，大幅低于市場預(yù)期的10萬人。8月非農(nóng)從15.9萬下修至7.8 萬，9月非農(nóng)從 25.4 萬下修至 22.3萬，合計(jì)下修 11.2萬。但失業(yè)率維持在 4.1%，工資增速從上個(gè)月的環(huán)比0.3%升至0.4%，也側(cè)面印證美國經(jīng)濟(jì)基本面依舊有韌性。大幅修正的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映了民主黨在大選前盡量維穩(wěn)，穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格的意圖。也再度提升了11月降息的市場預(yù)期。
股市策略展望
上周A股市場交易情緒高位繼續(xù)回落。從基本面看，目前內(nèi)需仍弱，政策預(yù)期方面從極高位置回落。從資金面看，北向數(shù)據(jù)已經(jīng)改為季度公布。其他方面新發(fā)基金及兩融資金、ETF數(shù)據(jù)周環(huán)比小幅回落。
當(dāng)前市場波動(dòng)率繼續(xù)下降，震蕩筑底行情持續(xù)（增量資金仍有，市場雖在縮量但絕對(duì)數(shù)仍大，整體情緒仍然好于政治局會(huì)議之前），在美國大選和國內(nèi)重要會(huì)議臨近的政策空窗期，市場熱點(diǎn)散亂，籌碼博弈重。交易25年景氣度好轉(zhuǎn)的中大盤風(fēng)格和活躍資金推動(dòng)的小盤風(fēng)格互相拉扯，兩種風(fēng)格也先后出現(xiàn)增量資金缺乏的情況。行情進(jìn)一步發(fā)展需要新的催化。后續(xù)看，在三季報(bào)仍偏弱，強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)的背景下，政策端因素十分重要，本周美國大選和我國重要會(huì)議將進(jìn)行，目前市場對(duì)于美國貿(mào)易保護(hù)政策加碼和我國政策發(fā)力應(yīng)對(duì)（財(cái)政有空間）的預(yù)期較高，但需注意政策落地需要時(shí)間，政策端階段性結(jié)果的出臺(tái)可能會(huì)是一些交易預(yù)期資金兌現(xiàn)的時(shí)間點(diǎn)，但同時(shí)在較高市場情緒下屆時(shí)也可能帶來階段性機(jī)會(huì)。建議當(dāng)前觀察市場筑底情況和政策預(yù)期，保留一定倉位進(jìn)行倉位回補(bǔ)和調(diào)倉。行業(yè)上，對(duì)于偏防御的紅利類行業(yè)，短期建議在低倉位基礎(chǔ)上適度加大配置比例（但倉位應(yīng)低于進(jìn)攻類）。紅利不確定性來自于經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期轉(zhuǎn)好（包括經(jīng)濟(jì)基本面和長債利率相關(guān)政策）和自身分紅能力弱化，市場重回震蕩是增配紅利的時(shí)間點(diǎn)，獲取絕對(duì)收益或熨平震蕩波動(dòng)。但在弱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期市場中，容易相對(duì)收益不足。建議短期配置和化債、并購重組回購等主題相關(guān)的建筑地產(chǎn)鏈紅利標(biāo)的（偏短期波段行情，中長期觀察建筑和地產(chǎn)鏈企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表修復(fù)情況決定是否能真正重估估值）、估值較低現(xiàn)金流穩(wěn)定的能源公用、貴金屬等行業(yè)。而對(duì)于進(jìn)攻性較強(qiáng)的多數(shù)標(biāo)的，以尋找低位、確定性較好和情緒面強(qiáng)勢的為主。重點(diǎn)關(guān)注A股科技（成為當(dāng)前市場主線，資金集中涌入后出現(xiàn)分歧，但主題機(jī)會(huì)不斷涌現(xiàn)，仍需尋找相對(duì)有基本面支撐和后續(xù)催化概率大的標(biāo)的，應(yīng)對(duì)其高波動(dòng)性）、順周期彈性標(biāo)的（市場炒作重點(diǎn)逐漸由化債向回購、并購重組轉(zhuǎn)移，受益政策預(yù)期，彈性足，注意政策落地后的短期兌現(xiàn)行為）、先進(jìn)制造和醫(yī)藥（尋找景氣拐點(diǎn)臨近的標(biāo)的、觀察特朗普交易是否會(huì)帶來超跌機(jī)會(huì)）相關(guān)標(biāo)的。
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