原標題：市場風格切換中，這一指數(shù)有望突出重圍……

　　來源：中國基金報

　　2024年9月，中證指數(shù)公司正式發(fā)布中證A500指數(shù)。中證A500指數(shù)的誕生，不僅為資本市場注入了新的活力，也進一步豐富了優(yōu)質資產的投資渠道。這只指數(shù)有何特色？它的成分股為何被譽為“更均衡、更時興、更未來”核心資產？

　　為解答這些投資者普遍關注的問題，中國基金報邀請了華泰柏瑞基金指數(shù)投資部副總監(jiān)、基金經理譚弘翔，從新視角為我們解讀中證A500的投資價值。

　　下文中，譚弘翔首先從政策端入手，詳細分析過去三年以來市場行情的演繹邏輯，以及背后深層次的推動因素，以此為基礎，進一步解讀了本輪行情的確定性。從資金面來看，經濟周期處于低位區(qū)間給機構資金加倉機會，其加倉方向可能更為青睞于大中盤行業(yè)龍頭?；诖?，在今年最后兩個月，整體市場風格可能會以大中盤藍籌和行業(yè)龍頭為主，并在明年一、二季度逐漸切換到成長風格。在此背景下，譚弘翔指出，中證A500指數(shù)作為寬基指數(shù)的3.0版本，無論是風格適應性還是編制方法，或都是目前值得關注的標桿性投資工具之一。

　　精彩觀點：

　　在明年一、二季度之后，市場整體可能繼續(xù)向成長風格切換。屆時，許多新質生產力公司或將陸續(xù)登陸資本市場，包括低空經濟、無人駕駛、商業(yè)航天、人工智能等主題，可能會進入擴張性的產業(yè)化規(guī)?；A段，展現(xiàn)出成熟的商業(yè)模式和廣泛的應用場景。這些公司和行業(yè)有望吸引長期資金沉淀，引領市場新主線。

　　基于上述預判，中證A500指數(shù)表現(xiàn)的可持續(xù)性較強，可能當未來市場風格在大中盤藍籌這一端的時候，它相對于市場整體有望相對占優(yōu)；而當市場風格往成長切換時，它的表現(xiàn)可能也不會差，對投資者擇時能力的要求相對較低。

　　以下為嘉賓觀點實錄：

　　譚弘翔：尊敬的各位投資者朋友們，大家好。我是華泰柏瑞基金指數(shù)投資部的譚弘翔。今天非常榮幸能與大家分享一些關于中證A500指數(shù)的觀點。近期，該指數(shù)受到了市場的廣泛關注，相關基金產品的規(guī)模也在不斷增長。我們接下來將探討指數(shù)的魅力所在，以及它的投資價值。（數(shù)據(jù)來源：交易所，截至24/11/13）

　　未來3至6個月

　　大中盤藍籌或將是行情重點

　　首先，讓我們回顧一下當前的市場行情。近期市場表現(xiàn)相對樂觀，與七、八月份相比，當時市場整體處于單邊下跌狀態(tài)。盡管最近市場在經歷快速上升后有所回調，但目前市場處于一個相對穩(wěn)定的位置，實現(xiàn)了盤整或平臺期的調整，下行動能已相對減弱，市場在相對低位區(qū)間已有明顯的支撐位，因此指數(shù)回到七、八月份低位的可能性較低。

　　站在當下，我們對后市保持樂觀態(tài)度。10月份的市場調整是合理的，因為前期市場漲幅較大且快速，需要一定的盤整消化。同時，我們可以看到，決定市場行情大方向的一些因素可能已經發(fā)生了根本性的變化。

　　回顧過去兩年多的市場，從2021年開始，市場下跌的原因非常清晰，這些原因的變化也非常顯著。

　　接下來，我們探討為什么過去兩年多的時間里，A股表現(xiàn)相對較弱。簡單來說，這是三個周期疊加因素共同作用的結果。

　　首先，經濟周期從2022年開始進入下行周期。2021年可以說是近5到10年中，國內經濟狀況相當亮眼的一年，全年經濟出口增速達到30%。但進入2022年后，整體經濟承壓，海外從疫情中恢復，生產能力有所恢復，外需相對下降，而我們在2021年擴大的產能進入相對過剩階段。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

　　第二個周期是流動性緊縮周期，自2022年3月美聯(lián)儲加息以來，全球市場都進入了流動性緊縮周期。

　　第三個周期是在流動性緊縮背景下，資金總量減少，市場風險偏好下降，但資金并非在每個市場均勻減少，而是在不同市場之間進行結構性流動。從結果來看，中國市場表現(xiàn)相對較弱，但全球范圍內許多資產表現(xiàn)出強勁態(tài)勢，如美歐日韓的核心科技股，主要受AI故事驅動；同時，印度、東南亞、土耳其、墨西哥等新興市場國家的市場指數(shù)表現(xiàn)也值得關注，這主要受到全球大背景的影響。（數(shù)據(jù)來源：Wind，2022-2023）

　　在中美博弈背景下，中國和美國都有向外轉移產業(yè)鏈、尋求供應鏈安全性的訴求，這些經濟體可以同時承接來自美國和中國的產業(yè)轉移及FDI（外國直接投資）。

　　在這種情況下，第三個周期因素對于中國市場的表現(xiàn)起到了關鍵作用。在2022年和2023年的大部分時間里，當我們遇到流動性緊縮和經濟下行周期時，過去通常的做法是通過刺激地產基建來實現(xiàn)經濟軟著陸，從而可能將經濟從下行周期重新拉入復蘇周期。但去年7月份的中央政治局會議上，國家做出了重大判斷，房地產的供求關系已發(fā)生重大變化，過去依靠拉地產基建復蘇經濟是因為地產基建本身供不應求，有很大的補短板需求。但當?shù)禺a基建從供不應求轉向供過于求，供求關系發(fā)生重大變化時，再刺激地產基建可能短期內有一定效果，但會帶來更多不確定性、風險和副作用。因此，在這種情況下，我們整體上采取了希望通過風險經濟下行周期風險的出清去完成新舊動能轉換的過程。

　　在2022年和2023年的大部分時間里，國家的政策重點在于破舊立新，即新舊動能的轉換。這一過程的起點必然是破舊，因為只有破除舊的動能，新的動能才能生長。在這個邏輯下，我國在這兩年間整體處于新舊動能轉換的陣痛期，即舊動能已去，新動能尚未完全形成。

　　在這一階段，政策周期與之前提到的經濟周期和流動性周期相疊加，使得市場表現(xiàn)難以有起色。但在今年9月24日的國新辦新聞發(fā)布會之后，政策的變化讓市場感到欣喜，但部分投資者對其持續(xù)性和長期性存在疑問，擔心可能只是階段性的臨時安排。這里需要強調的是，盡管9月24日之后政策出現(xiàn)了大規(guī)模的需求刺激，但實際上“政策底”早在去年底或已經形成了。

　　去年12月召開的中央經濟工作會議上提出了一個重要的基調變化，即“先立后破”。這意味著破舊的過程已基本結束，立新成為2024年經濟工作的主要重心，立新的重要性超過了破舊，發(fā)展的權重超過了安全，這是邏輯上的變化。

　　因此，在2024年的很多時候，國家希望通過供給側的利好來提振市場信心。但由于經歷了兩年多的經濟下行和流動性緊縮，市場的風險偏好已經較低，對供給側利好的反應不足。市場更希望看到需求側的刺激，但在9月18日之前，需求側刺激較為謹慎。

　　我們可以想象，在流動性周期逆轉之前，即美聯(lián)儲開始降息之前，如果進行大規(guī)模的需求側刺激，將導致中美利差擴大和匯率大幅下行，增加風險。因此， 9月18日這個時間點很重要，美聯(lián)儲的議息會議宣布降息標志著流動性周期的逆轉，這將帶來風險偏好的提升，全球資金開始更多關注之前認為風險較高的中國資產。隨著美聯(lián)儲進入降息周期，流動性轉向寬松，我國的需求側刺激閥門也被打開，政策空間增大。

　　從9月初開始，央行強調貨幣政策將更多地以國內經濟需求為主，不再過多考慮外部匯率壓力。因此，在9月24日，美聯(lián)儲降息不到一周后，國新辦新聞發(fā)布會迅速宣布開啟了一攬子國內需求刺激舉措，回應市場關切，并且具有很強的政策持續(xù)性。

　　去年底的中央經濟工作會議上提出了鼓勵發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資和股權投資的說法，這在中央最高層級的會議和文件中提及較為罕見。為了落實中央經濟工作會議的部署，6月7日國常會專門研究了促進創(chuàng)業(yè)投資高質量發(fā)展的政策舉措。9月18日，國常會再次研究促進創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的舉措，這在相隔三個多月的時間內連續(xù)兩次研究相對較細分的領域，顯示出創(chuàng)業(yè)投資的重要性已上升到科技創(chuàng)新、產業(yè)升級和高質量發(fā)展的高度。創(chuàng)業(yè)投資雖在整個市場和經濟體系中占比不高，但其重要性空前，影響科技創(chuàng)新、產業(yè)升級和高質量發(fā)展。會議上提出了疏通“募投管退”各環(huán)節(jié)存在的堵點卡點的解決方案。“募投管退”的最大堵點卡點在于二級市場估值較低，導致企業(yè)不愿上市融資，創(chuàng)投機構參與股權投資規(guī)模下降。因此，二級市場估值低不僅影響二級市場本身，還會向上傳導，導致全社會股權投資規(guī)模下滑。

　　當我們將資本市場表現(xiàn)與培育新質生產力的任務結合起來時，就會發(fā)現(xiàn)其影響不僅限于資本市場，而是會明顯傳導至整個經濟體系，與國家未來高質量發(fā)展和產業(yè)升級的目標息息相關。因此，目前看到的需求側刺激可能只是未來很長一段時間內一攬子增量政策中的一小部分。

　　對于未來市場的分析判斷，市場可能會進入一個較為明確的上升周期。首先，隨著11月份美國大選的結束，消除了市場中最大的不確定性。緊接著，11月4日至8日召開的人大常委會確定財政刺激的規(guī)模，進一步增強了市場的確定性。

　　隨著9月底需求側刺激政策的落地，近期的經濟數(shù)據(jù)有望扭轉今年前三季度以來的下行趨勢，給市場注入新的信心。這一趨勢的扭轉可能成為機構資金加倉的信號，當機構資金開始加倉時，可能更多青睞于大中盤股票。

　　美國大選結束后，美聯(lián)儲年內再次降息，有望對中國資產構成邊際利好，尤其是順周期屬性的大中盤藍籌股票。

　　此外，近期并購重組活動的升溫與資本市場估值提升密切相關。二級市場的估值提升為上市公司提供了有利的時間窗口期，許多龍頭上市公司對一級市場的同行具有較強的并購支付能力。通過并購，他們不僅能提高行業(yè)集中度，還能改善資產負債表，對基本面構成較大利好。

　　然而，在明年一、二季度之后，市場整體可能會繼續(xù)向成長風格切換。屆時，許多新質生產力公司或將陸續(xù)登陸資本市場，包括低空經濟、無人駕駛、商業(yè)航天、人工智能等主題，可能會進入擴張性的產業(yè)化規(guī)?；A段，展現(xiàn)出成熟的商業(yè)模式和廣泛的應用場景。這些公司和行業(yè)有望吸引長期資金沉淀，引領市場新主線。

　　在市場風格切換中

　　中證A500指數(shù)或具有更好的持續(xù)性

　　再回到中證A500指數(shù)本身，中證A500指數(shù)相較于傳統(tǒng)寬基指數(shù)，呈現(xiàn)出兩個顯著的差異。首先，開始納入ESG（環(huán)境、社會和治理）考量，這主要是為了吸引外資參與。外資投資機構通常會有ESG資產占比的考核指標，一旦某指數(shù)被納入ESG資產范圍，外資對該指數(shù)的投資便沒有了上限，這對于指數(shù)的國際化具有重要意義。

　　其次，中證A500指數(shù)的編制方案中著重考慮行業(yè)中性，這是對傳統(tǒng)寬基指數(shù)的一個改進。由于傳統(tǒng)寬基指數(shù)主要以市值為考量，往往難以實現(xiàn)行業(yè)均衡。而市場對無行業(yè)偏離的寬基指數(shù)的需求日益增長，這也是機構投資者向監(jiān)管和指數(shù)編制機構提出的建議。因此，中證A500指數(shù)在編制方案上，更加注重行業(yè)中性，以減少與A股整體行業(yè)分布的偏離。

　　當然，市值在中證A500指數(shù)中依然扮演重要角色，指數(shù)編制時會盡量以大市值股票為主，要求樣本空間內的證券總市值排在全市場的前1500名，并在每個行業(yè)覆蓋時優(yōu)先納入市值最大的公司。以中證A500為例，指數(shù)覆蓋了A股市場中500家大中盤公司或行業(yè)龍頭公司，無論從市值、營業(yè)收入還是凈利潤等基本面角度來看，其對整個A股市場的覆蓋度都超過了50%。與傳統(tǒng)寬基指數(shù)相比，中證A500在市值上介于滬深300和中證800之間，是一個典型的大中盤寬基指數(shù)。（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至24/10/31）

　　中證A500指數(shù)的行業(yè)分布相對均衡，覆蓋度廣泛，除了兩個三級行業(yè)未覆蓋外，基本實現(xiàn)了全覆蓋，與中證全指相比行業(yè)偏離度低，中證A500與中證全指在中證一級行業(yè)上的權重分布十分接近，偏離度絕對值的均值僅為0.44%，這使得中證A500指數(shù)成為相對于中證全指或萬得全A較好的底倉品種，沒有太大的行業(yè)偏離或暴露，行業(yè)集中度低。（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至24/9/30）

　　在未來市場環(huán)境中，中證A500的應用場景與其它指數(shù)有所不同。在市場風格的快速切換中，未來市場風格可能會以大中盤藍籌和行業(yè)龍頭為主，逐漸切換到成長風格。基于這種預判，中證A500指數(shù)表現(xiàn)的可持續(xù)性可能會更強一點，意味著如果現(xiàn)在布局，可能當未來市場風格在大中盤藍籌這一端的時候，它相對于市場整體有望相對占優(yōu)；而當市場風格往成長切換時，它的表現(xiàn)可能也不會差，對投資者擇時能力的要求相對較低。

　　以上，是結合當前市場情況和對未來市場的分析，對于中證A500在寬基指數(shù)體系中的定位及其使用方法的探討。

　　（文章來源：中國基金報）

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