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　　智能駕駛行業(yè)再添一家上市公司。

　　近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站發(fā)布關(guān)于佑駕創(chuàng)新境外發(fā)行上市及境內(nèi)未上市股份“全流通”備案通知書，這意味著佑駕創(chuàng)新即將在港交所上市。

　　佑駕創(chuàng)新為上市布局已久。早在2023年8月，便啟動(dòng)了A股上市輔導(dǎo)，然而經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的籌備和考量，佑駕創(chuàng)新決定于2024年5月終止A股上市輔導(dǎo)，后又轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所。

　　招股書披露，佑駕創(chuàng)新主要為智能汽車提供定制化L0至L2++智能駕駛解決方案，正在開發(fā)L4自動(dòng)駕駛技術(shù)。據(jù)灼識(shí)咨詢資料，按2023年L0至L2+/L2++解決方案收入計(jì)，佑駕創(chuàng)新在國(guó)內(nèi)智能駕駛解決方案供應(yīng)商中排名第六，市場(chǎng)份額為0.6%；同時(shí)，佑駕創(chuàng)新也是中國(guó)首批成功幫助整車廠車型獲得歐盟通用安全法規(guī)DDAW認(rèn)證的駕駛員監(jiān)測(cè)系統(tǒng)（DMS）解決方案供應(yīng)商之一。

　　雖然表面風(fēng)光，但實(shí)際上佑駕創(chuàng)新仍有諸多煩惱，比如前期投入大、回報(bào)周期長(zhǎng)、技術(shù)難度高等等，相比之下，現(xiàn)金流承壓嚴(yán)重帶來(lái)的煩惱或許更為嚴(yán)重。根據(jù)招股書，2021年至2023年，佑駕創(chuàng)新的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-2.52億元、-2.55億元和-2.76億元，連續(xù)三年為負(fù)且逐年擴(kuò)大，而截至2023年12月31日，其賬面上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅剩下不足2億元，現(xiàn)金流吃緊，上市募資已是迫在眉睫。

　　面對(duì)激烈競(jìng)爭(zhēng)和盈利艱難的雙重壓力，佑駕創(chuàng)新的時(shí)間已經(jīng)不多了。

　　01．短期內(nèi)仍無(wú)法盈利

　　佑駕創(chuàng)新至今仍處于虧損階段。根據(jù)招股書，2021年至2023年，佑駕創(chuàng)新的總營(yíng)收分別為1.75億元、2.79億元和4.76億元。

　　按照業(yè)務(wù)構(gòu)成，佑駕創(chuàng)新主要有智能駕駛解決方案業(yè)務(wù)、智能座艙解決方案業(yè)務(wù)、車路協(xié)同業(yè)務(wù)三大業(yè)務(wù)。其中，智能駕駛解決方案業(yè)務(wù)為主要收入來(lái)源，2021年至2023年，該業(yè)務(wù)占總營(yíng)收的比例分別98.8%、95.7%和81.1%，但毛利率卻低至10.7%、10.1%、13.7%，受此拖累，佑駕創(chuàng)新的整體毛利率也不高，分別為9.7%、12.0%和14.3%。

　　與此同時(shí)，佑駕創(chuàng)新的凈虧損分別為1.40億元、2.21億元和2.07億元。佑駕創(chuàng)新遲遲無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利，高成本和高三費(fèi)支出是主要原因。

　　2021年至2023年，佑駕創(chuàng)新的銷售成本分別為1.58億元、2.46億元和4.08億元，占總營(yíng)收的比例分別為90.29%、88.17%和85.71%，2023年成本增速顯著高于70.4%的總營(yíng)收增速。

　　同時(shí)，佑駕創(chuàng)新的三費(fèi)支出分別為1.8億元、2.58億元和3.7億元，占總營(yíng)收的比例為102.3%、92.2%和62.4%。其中，研發(fā)費(fèi)用支出分別為0.82億元、1.39億元和1.5億元，占三費(fèi)支出的比例分別為45.6%、53.9%和40.5%，是最大的支出費(fèi)用。

　　高成本和高三費(fèi)支出讓佑駕創(chuàng)新確實(shí)收獲了不少客戶，其合作車企從2021年的14家提升2023年的21家，合作的定向車型也從2021年的20款提升至2023年的51款。截至遞交招股書前，佑駕創(chuàng)新累計(jì)為29家車企進(jìn)行量產(chǎn)。同時(shí)，佑駕創(chuàng)新的客戶集中度連續(xù)三年下降，2021年至2023年，前五大客戶收入占總營(yíng)收的比例分別是78%、42.7%和37%，意味佑駕創(chuàng)新依賴單一大客戶的風(fēng)險(xiǎn)正逐漸減小。

　　根據(jù)佑駕創(chuàng)新官網(wǎng)，現(xiàn)有的前裝量產(chǎn)客戶主要包括蔚來(lái)、哪吒汽車、一汽集團(tuán)、吉利汽車、上汽集團(tuán)、江淮汽車、東風(fēng)汽車、柳汽集團(tuán)、陜汽集團(tuán)、江鈴汽車等。但在短期內(nèi)，這些車企的銷量很難有爆發(fā)式增長(zhǎng)，難以帶動(dòng)佑駕創(chuàng)新的產(chǎn)品放量。

　　想要快速拓展客戶，還有一條路可走，即通過(guò)產(chǎn)品力破局。然而從佑駕創(chuàng)新的主營(yíng)業(yè)務(wù)不難發(fā)現(xiàn)，其強(qiáng)項(xiàng)在于提供智能駕駛解決方案，而非提供護(hù)城河足夠?qū)拸V的智駕芯片、高精地圖等，不可替代性較低。再加上在經(jīng)歷了2023年的卷里程、卷開城數(shù)量的熱潮后，眾多車企也意識(shí)到了智能駕駛即將大規(guī)模爆發(fā)的市場(chǎng)前景，并將智能駕駛視為新一輪新能源汽車競(jìng)賽的籌碼和新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，于是紛紛開始自研智能駕駛方案，比如特斯拉的FSD、比亞迪的“天神之眼”等等。

　　如此一來(lái)，佑駕創(chuàng)新將難以切入更多車企的供應(yīng)鏈，也難以借產(chǎn)品力破局，這也就意味著，未來(lái)佑駕創(chuàng)新或依舊無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利。

　　02．多名股東減持套現(xiàn)

　　2014年12月，佑駕創(chuàng)新由劉國(guó)清、楊廣、周翔、王啟程等人共同創(chuàng)立。次年3月，佑駕創(chuàng)新獲得了阿里巴巴CEO吳泳銘的天使輪450萬(wàn)元融資，投后估值為3600萬(wàn)元。

　　此后，佑駕創(chuàng)新獲得了不少投資方的青睞，融資步伐漸漸提速。IPO之前，佑駕創(chuàng)新一共進(jìn)行了17輪融資，累計(jì)融資金額達(dá)15億元，投資方陣容包括四維圖新、中金資本、普華資本、東風(fēng)資管、華勤技術(shù)、元璟資本等。截至2023年11月最后一輪融資完成后，佑駕創(chuàng)新的投后估值達(dá)53.48億元，增長(zhǎng)超過(guò)200倍。

　　然而，佑駕創(chuàng)新尚未成功登陸資本市場(chǎng)，就已有多位股東選擇轉(zhuǎn)讓股權(quán)減持或套現(xiàn)離場(chǎng)。

　　比如在2015年3月的天使輪融資中，吳泳銘兩次以250萬(wàn)元、200萬(wàn)元分別認(rèn)購(gòu)佑駕創(chuàng)新14.71萬(wàn)元、8.65萬(wàn)元注冊(cè)資本。2019年1月至4月，吳泳銘分別向鑫榕投資、上海泓津、北京四維轉(zhuǎn)讓持有的佑駕創(chuàng)新注冊(cè)資本，累計(jì)套現(xiàn)3060萬(wàn)元。

　　除了吳泳銘之外，佑駕創(chuàng)新的創(chuàng)始人也頻頻轉(zhuǎn)讓股份套現(xiàn)，比如2016年11月，劉國(guó)清向公司前董事閆勝業(yè)轉(zhuǎn)讓77855元注冊(cè)資本，套現(xiàn)77855元；2018年1月，劉國(guó)清、楊廣、周翔、王啟程、吳建鑫及閆勝業(yè)向合創(chuàng)智能轉(zhuǎn)讓部分股份，再次套現(xiàn)約420萬(wàn)元。到了2021年4月，劉國(guó)清、楊廣、周翔、王啟程又分別轉(zhuǎn)讓自己所持股份，合計(jì)套現(xiàn)1200萬(wàn)元。通過(guò)三次減持，劉國(guó)清等人累計(jì)套現(xiàn)1627.79萬(wàn)元。

　　不僅如此，還有其他股東直接選擇了套現(xiàn)離場(chǎng)。

　　佑駕創(chuàng)新的股東漢邦高科在2019年4月和2020年10月將所持佑駕創(chuàng)新注冊(cè)資本轉(zhuǎn)讓給北京四維、嘉實(shí)盛啟、嘉實(shí)盛德、嘉實(shí)盛烜，累計(jì)套現(xiàn)2931.8萬(wàn)元，轉(zhuǎn)讓完成后直接退出股東陣容。另一名股東韜略基金在2022年5月將32.52萬(wàn)元注冊(cè)資本、2.32萬(wàn)元注冊(cè)資本分別轉(zhuǎn)讓給湖北凱輝、吉佩新盛，累計(jì)套現(xiàn)3000萬(wàn)元，轉(zhuǎn)讓完成后也直接退出了股東陣容。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，IPO之前，佑駕創(chuàng)新的股東們已套現(xiàn)超過(guò)2.5億元。對(duì)此有業(yè)內(nèi)人士直言，資本的嗅覺向來(lái)十分靈敏，減持或套現(xiàn)離場(chǎng)的背后反映了對(duì)佑駕創(chuàng)新的技術(shù)實(shí)力、市場(chǎng)前景以及長(zhǎng)期價(jià)值的判斷。

　　03．智駕企業(yè)扎堆上市

　　隨著智能駕駛的拐點(diǎn)已至，智駕企業(yè)紛紛謀求上市，試圖抓住智能駕駛爆發(fā)的機(jī)遇。

　　智能駕駛行業(yè)涵蓋了技術(shù)供應(yīng)、激光雷達(dá)、軟件開發(fā)、地圖服務(wù)、芯片等多個(gè)細(xì)分賽道，當(dāng)前，各個(gè)細(xì)分賽道的“獨(dú)角獸”們正紛紛擠破腦袋扎堆上市或已經(jīng)成功登陸資本市場(chǎng)，比如小馬智行、文遠(yuǎn)知行、黑芝麻智能、地平線、Momenta、知行科技等。

　　智能駕駛企業(yè)謀求上市，缺錢是主要原因。比如在2021年至2023年，地平線的研發(fā)投入分別為11.4億元、18.8億元和23.66億元，占總營(yíng)收的比例分別為245%、207.6%和152.5%。黑芝麻智能的研發(fā)投入同樣驚人，2021年至2023年，其研發(fā)投入分別為5.95億元、7.64億元和13.63億元，占總營(yíng)收的比例分別984%、461.8%和436.2%。相比之下，佑駕創(chuàng)新的研發(fā)投入相對(duì)穩(wěn)健，但也占到總營(yíng)收的一半左右。

　　政策層面的利好也是智能駕駛“獨(dú)角獸”扎堆上市的另一個(gè)原因。

　　比如工信部印發(fā)的《關(guān)于開展智能網(wǎng)聯(lián)汽車“車路云一體化”應(yīng)用試點(diǎn)工作的通知》提出將從2024年至2026年開展“車路云一體化”應(yīng)用試點(diǎn)，從城市端加快推動(dòng)高級(jí)別自動(dòng)駕駛無(wú)人化、商業(yè)化、規(guī)?；瘧?yīng)用，為智能駕駛企業(yè)的技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用提供了更多的場(chǎng)景和機(jī)會(huì)，推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，也為企業(yè)上市創(chuàng)造了有利的市場(chǎng)環(huán)境；工信部等四部門聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于開展智能網(wǎng)聯(lián)汽車準(zhǔn)入和上路通行試點(diǎn)工作的通知》，促進(jìn)了智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)品的功能、性能提升和產(chǎn)業(yè)生態(tài)的迭代優(yōu)化，為智能駕駛企業(yè)提供了更好的產(chǎn)品測(cè)試和驗(yàn)證環(huán)境，加速了智能駕駛技術(shù)的發(fā)展和商業(yè)化進(jìn)程。

　　此外，北京、上海、青島、深圳等地方也出臺(tái)了不少利好智能駕駛行業(yè)的相關(guān)政策，為智能駕駛企業(yè)的技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用提供了更多的場(chǎng)景和機(jī)會(huì)。政策層面的支持，在一定程度上打開了智能駕駛企業(yè)的盈利空間，也加大了上市成功的可能性。

　　有觀點(diǎn)認(rèn)為，智駕企業(yè)扎堆上市的背后，除了對(duì)資金的極度渴求、政策利好之外，還有就是智能駕駛大規(guī)模商用時(shí)間仍存不確定性，尋求上市是為了換取發(fā)展時(shí)間。

　　但無(wú)論上市的目的是什么，智能駕駛行業(yè)的淘汰賽已經(jīng)加速到來(lái)，對(duì)于佑駕創(chuàng)新而言，如何避免被具備自研能力的車企徹底淘汰出局，同時(shí)還能憑借過(guò)硬的技術(shù)實(shí)力勝出，從而實(shí)現(xiàn)規(guī)?；瑢⑹且粓?chǎng)生死考驗(yàn)。上市雖然能緩解短期的資金壓力，但只有上車才能保證長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。