中加基金固收周報(bào)︱業(yè)績空窗期市場震蕩幅度加劇
市場回顧
上周A股主要指數(shù)均下跌，交易情緒退潮。
31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中，綜合（5.08%）、商業(yè)貿(mào)易（2.18%）和紡織服裝（0.06%）表現(xiàn)相對(duì)較好。
A股主要指數(shù)周漲跌幅（%）
申萬一級(jí)行業(yè)周漲跌幅（%）
宏觀數(shù)據(jù)分析
11月18日，財(cái)政部發(fā)布：1-10月，全國一般公共預(yù)算收入184981億元，同比下降1.3%，一般公共預(yù)算支出221465億元，同比增長2.7%。單看10月，全國一般公共預(yù)算收入同比增長5.5%，比9月提高3.0個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)2個(gè)月增長，其中，中央和地方財(cái)政收入同比分別增長7.9%和3.3%。稅收收入3月以來首次轉(zhuǎn)為增長，非稅收入同比增長39.6%，環(huán)比加速增長，其中政府性基金收入同比下降19%，降幅比1-9月收窄1.2個(gè)百分點(diǎn)。稅收收入中消費(fèi)稅是主要拉動(dòng)項(xiàng)，而所得稅、土地房產(chǎn)稅等項(xiàng)目仍偏弱。支出端，中央一般公共預(yù)算本級(jí)支出同比增長4.2%，比9月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，地方一般公共預(yù)算支出同比增長11.9%，比9月提高6.6個(gè)百分點(diǎn)。農(nóng)林水務(wù)和科學(xué)技術(shù)支出增速最快，也反映了新質(zhì)生產(chǎn)力方向支持的持續(xù)發(fā)力。財(cái)政收支數(shù)據(jù)整體反映我國經(jīng)濟(jì)內(nèi)需不足和結(jié)構(gòu)問題仍然存在，期待重要會(huì)議持續(xù)呵護(hù)。
股市策略展望
上周A股市場交易情緒下降。從基本面看，目前內(nèi)需仍弱，政策預(yù)期方面繼續(xù)高位回落。從資金面看，北向數(shù)據(jù)已經(jīng)改為季度公布。其他方面兩融數(shù)據(jù)在上周10月以來首次周度下降后略有回升，其他基金數(shù)據(jù)均走弱。
上周市場情緒繼續(xù)退潮，仍然偏弱的基本面疊加持續(xù)高位下降的預(yù)期共同影響下，機(jī)構(gòu)資金主導(dǎo)的中大盤風(fēng)格力量耗竭嚴(yán)重，交易型資金主導(dǎo)的小盤成長風(fēng)格占優(yōu)，市場波動(dòng)率不減，熱點(diǎn)輪動(dòng)快，震蕩行情持續(xù)（交易量仍大，整體情緒仍然好于政治局會(huì)議之前）。在弱現(xiàn)實(shí)的業(yè)績空窗期內(nèi)，政策端因素依然是影響預(yù)期的主要力量。市場持續(xù)對(duì)特朗普交易和國內(nèi)政策對(duì)沖新發(fā)事件進(jìn)行定價(jià)，強(qiáng)趨勢(shì)已被破壞。我們認(rèn)為對(duì)于政策預(yù)期，宜將視角拉長一些，特朗普上臺(tái)后國際政治經(jīng)濟(jì)不確定性加大，財(cái)政也有空間，針對(duì)美國相關(guān)政策后手出招是更加合理的選項(xiàng)。當(dāng)前占優(yōu)的小盤成長短期可能反復(fù)有機(jī)會(huì)，但持續(xù)性不佳。后續(xù)市場震蕩特征仍將延續(xù)，建議當(dāng)前觀察市場筑底情況和政策預(yù)期，保留一定倉位進(jìn)行倉位回補(bǔ)和調(diào)倉，如有恐慌性下跌可加大配置下文提到的有催化方向。行業(yè)上，對(duì)于偏防御的紅利類行業(yè)，短期建議配置一定倉位。市場重回震蕩是增配紅利的時(shí)間點(diǎn)，獲取絕對(duì)收益或熨平震蕩波動(dòng)。若后續(xù)政策預(yù)期持續(xù)走弱，可能持續(xù)占優(yōu)。建議短期配置和化債、市值管理等主題相關(guān)的紅利標(biāo)的（化債和市值管理催化較為密集，中長期觀察建筑和地產(chǎn)鏈企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表修復(fù)情況決定是否能真正重估估值，短期可配置更多收益市值管理的破凈央企）、估值較低現(xiàn)金流穩(wěn)定的能源公用、貴金屬等行業(yè)。而對(duì)于進(jìn)攻性較強(qiáng)的多數(shù)標(biāo)的，以尋找低位、確定性較好和情緒面強(qiáng)勢(shì)的為主。重點(diǎn)關(guān)注A股科技（催化確定性最高，受政策端影響相對(duì)較小，主題機(jī)會(huì)不斷涌現(xiàn)，仍需尋找相對(duì)有基本面支撐和后續(xù)催化概率大的標(biāo)的，應(yīng)對(duì)其高波動(dòng)性，短期關(guān)注特斯拉鏈、華為鏈、低空與自主可控等方向）、順周期彈性標(biāo)的（短期調(diào)整幅度如較大建議增配。相比起科技等板塊賠率更高?？稍谫r率較高的地產(chǎn)鏈、消費(fèi)類和賠率相對(duì)較低的化債主題根據(jù)風(fēng)偏和催化分配配置比例）、先進(jìn)制造和出海類（尋找如電新等行業(yè)中景氣拐點(diǎn)臨近的標(biāo)的、觀察特朗普交易是否會(huì)帶來出海類超跌機(jī)會(huì)）相關(guān)標(biāo)的。
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