申萬宏源：維持粵海投資“買入”評級 聚焦水務彰顯股息價值
申萬宏源發(fā)布研究報告稱，維持粵海投資（00270）“買入”評級，鑒于此次剝離方案仍需股東特別大會（2025年1月8日召開）審批，本次維持公司2024-2026年盈利預測為40.03/41.01/41.2億港元。該行認為公司水務主業(yè)發(fā)展穩(wěn)健，核心東江水資產優(yōu)質，伴隨地產業(yè)務剝離，公司業(yè)績及估值均有望明顯提升。此外，12月9日，公司公告建議以實物分派粵海置地股份的方式宣派特別股息。
申萬宏源主要觀點如下：
擬特別派息方式剝離地產業(yè)務，未來粵海投資將不再持有粵海置地，專注水務主業(yè)。
此次建議分派前，公司持有粵海置地73.72%股權。根據公告，公司將分派特別股息，分派方式為派發(fā)粵海投資直接持有的12.62億股粵海置地股票（約占粵海置地股本的73.72%），具體分派比例為每一股粵海投資股票分派0.193股粵海置地股票。通過本次分派，大股東粵?？毓沙钟谢浐Ｍ顿Y58.26%股權不變，同時粵海投資將不再持有粵海置地股權，粵海置地將與公司成為兄弟公司。
剝離粵海置地后，粵海投資經營業(yè)績及整體價值有望明顯提升。
根據公司公告，2023年公司歸母凈利潤同比大幅下滑34%至31.2億港元，利潤下滑主要受粵海置地旗下的地產減值18.1億港元影響，若扣除地產減值影響，2023年公司主業(yè)利潤則達49.3億港元。伴隨剝離完成，公司未來業(yè)績將不再受地產業(yè)務波動影響。
剝離粵海置地后，公司負債率有望明顯下降。
根據公司公告，截止24H1，粵海投資總資產1398億港元，總負債806億港元，凈資產593億港元，資產負債率58%；粵海置地總資產469億港元，總負債407億港元，凈資產62億港元，資產負債率87%；未來伴隨更高負債的粵海置地剝離，公司負債率有望明顯下降。
扣除粵海置地后，公司經營現金流穩(wěn)中向好。
根據公司公告，2023年公司經營活動現金流107.1億港元，其中粵海置地經營現金流凈額為36.1億港元，扣除粵海置地后，公司經營現金流為71億港元。24H1公司經營活動現金流48.8億港元，其中粵海置地經營現金流凈額為12.9億港元，扣除粵海置地后，公司經營現金流為35.9億港元，持續(xù)穩(wěn)健向好。
24H1公司分紅率65%，相比2023年分紅率維持穩(wěn)定。
根據公司公告，2023年公司采納新股息政策，分紅率由2022年的84%降低至2023年的65%。2024年公司公告擬中期派息23.97港仙，中期現金分紅率65%，與2023年持平。
風險提示：特別派息方案未能通過風險、東深項目續(xù)約風險、匯兌風險。
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