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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：光心

　　10月30日，經(jīng)緯恒潤發(fā)布2024年前三季度財(cái)報(bào)，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營收35.46億元，同比增長24.03%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-4.10億元，虧損相比去年同期大幅走擴(kuò)。單季度來看，2024年第三季度實(shí)現(xiàn)營收15.19億元，環(huán)比提升33.52%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.77億元，虧損環(huán)比收窄。

　　單季度業(yè)績向好在一定程度上提振了投資者信心。雪球平臺上的經(jīng)緯恒潤討論頁中，許多投資者給出“24年第四季度業(yè)績回正”的預(yù)期。而從更長期的業(yè)績和財(cái)務(wù)表現(xiàn)來看，公司自2022年上市之后業(yè)績突然“變臉”，經(jīng)歷連續(xù)7個(gè)季度的虧損之后，將要面臨“彈盡糧絕”的境地。根據(jù)本文對公司現(xiàn)金流的測算，24年四季度到25年中期或是公司實(shí)現(xiàn)絕地反擊的最后時(shí)間窗口。

　　留給經(jīng)緯恒潤的時(shí)間真的不多了。

　　智駕龍頭技術(shù)被追趕 激進(jìn)搞研發(fā)拖累業(yè)績

　　經(jīng)緯恒潤成立于2003年，聚焦于汽車電子領(lǐng)域。2012年，公司與以色列公司Mobileye展開合作，利用后者的芯片與算法打造先進(jìn)輔助駕駛系統(tǒng)（ADAS）產(chǎn)品，成功切入智能駕駛賽道。2018年-2021上半年，以ADAS產(chǎn)品為代表的智能駕駛電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)占公司總營收比例由4.15%快速提升至21.32%，是當(dāng)時(shí)業(yè)績增長的主要驅(qū)動(dòng)因素。

　　據(jù)公司招股說明書，彼時(shí)博世、電裝、采埃孚等全球智駕龍頭的ADAS產(chǎn)品多采用1V1R（1個(gè)攝像頭和1個(gè)毫米波雷達(dá)）或VO（僅1個(gè)攝像頭）技術(shù)，經(jīng)緯恒潤則采用VO路線，且在行業(yè)權(quán)威網(wǎng)站上的性能評分居于前位，其技術(shù)在當(dāng)時(shí)的乘用車市場保持領(lǐng)先。

　　然而，近年智駕技術(shù)快速迭代，“1個(gè)攝像頭+N個(gè)雷達(dá)”的ADAS方案開始成為主流，而在此配置上增加環(huán)視攝像頭和超聲波雷達(dá)的“行泊一體化”方案則成為兵家必爭的技術(shù)高地。在技術(shù)切換的背景下，下游頭部車企積極整合研發(fā)資源，試圖構(gòu)建全棧自研能力，大疆、華為等頭部算法企業(yè)也加入戰(zhàn)局，搶奪優(yōu)質(zhì)訂單。

　　據(jù)佐思汽研統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)ADAS一級供應(yīng)商由2022年的7家擴(kuò)大到2024年的20家，經(jīng)緯恒潤的技術(shù)地位與市場空間被持續(xù)稀釋。據(jù)公司招股說明書，2020年公司ADAS產(chǎn)品市場份額為3.6%，排名第8，為TOP10供應(yīng)商中唯一一家本土企業(yè)。而根據(jù)蓋世汽車發(fā)布的榜單顯示， 今年5月是經(jīng)緯恒潤最后一次出現(xiàn)在TOP10供應(yīng)商名單中，最新的9月TOP10供應(yīng)商名單中出現(xiàn)的中國本土企業(yè)是福瑞泰克、比亞迪和理想。

　　在白熱化的市場競爭中，經(jīng)緯恒潤包含ADAS在內(nèi)的電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)承壓，該業(yè)務(wù)2021-2023年的毛利率分別為27.55%、24.69%、19.82%，2024年前兩季度為19.23%，未有反彈跡象。此外，公司為重塑產(chǎn)品競爭力，進(jìn)行了激進(jìn)的研發(fā)能力擴(kuò)張，研發(fā)與技術(shù)人員由2021年中期的2249人提升至2023年末的5185人，一年半時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)翻倍。同時(shí)，研發(fā)費(fèi)用同步抬升，由2021年的4.56億提升至2023年的9.68億，兩年累計(jì)增幅突破110%。

　　毛利承壓，疊加費(fèi)用走擴(kuò)，使得公司賬上現(xiàn)金快速消耗。據(jù)公告顯示，公司最后一次大規(guī)模募資即為2022年4月的科創(chuàng)板IPO，募集資金凈額為34.88億元，年末現(xiàn)金與現(xiàn)金等價(jià)物余額為34.51億元。隨后，公司經(jīng)歷連續(xù)7個(gè)季度的業(yè)務(wù)虧損和投資建設(shè)，7個(gè)季度內(nèi)經(jīng)營活動(dòng)導(dǎo)致的現(xiàn)金流出超14億元，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出近9億元，2024年三季度末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額僅有13.77億元。

　　然而，根據(jù)2024年中報(bào)，公司IPO募投項(xiàng)目中的南通生產(chǎn)基地和公司總部數(shù)字化能力提升項(xiàng)目需要于2025年一季度內(nèi)完成，資金需求約4億元。若公司未來經(jīng)營未有顯著改善，仍保持最近三個(gè)季度的狀態(tài)（經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-8.75億元），則將會(huì)在2025年中旬陷入資金枯竭的窘境。需要提醒的是，經(jīng)緯恒潤的前四大股東均為自然人，在缺乏大資方背景的情況下，投資者要密切關(guān)注其再融資風(fēng)險(xiǎn)。

　　高階自動(dòng)駕駛成為下一方向 公司相關(guān)研發(fā)慢于同行

　　根據(jù)公司競品地平線的招股說明書披露，隨著智能駕駛技術(shù)迭代，ADAS（高級輔助駕駛）已成為中低智駕的代表，與之對應(yīng)的是自動(dòng)化程度更高的AD（高階自動(dòng)駕駛）。而在目前階段，高階自動(dòng)駕駛的代表功能為高速NOA和城市NOA，前者是入門AD的“及格線”，后者可以作為最新車型的關(guān)鍵賣點(diǎn)。

　　目前來看，高階自動(dòng)駕駛也開始打價(jià)格戰(zhàn)，高速NOA與城市NOA的成本均被壓降至千元級別。高速NOA方面，據(jù)華福證券發(fā)布的報(bào)告顯示，截至5月中旬，毫末智行HP170的硬件成本已經(jīng)降至3000元以下，大疆成行平臺基礎(chǔ)版的硬件成本也僅有5000元。城市NOA方面，大疆于今年3月發(fā)布的支持城市NOA功能的高階智駕方案硬件成本僅有7000元。

　　此外，華福證券報(bào)告顯示，截至5月中旬，華為、地平線、百度Apollo、小鵬、理想、智己等企業(yè)都已推出高速NOA或城市NOA智駕方案。

　　與此同時(shí)，經(jīng)緯恒潤的NOA產(chǎn)品推進(jìn)則相對較慢。公司投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表顯示，直至5月初，公司仍在與客戶洽談高速NOA方案，5月末高速NOA客戶項(xiàng)目才進(jìn)入量產(chǎn)。城市NOA方面，公司作為系統(tǒng)方案提供商與合作伙伴輝羲開發(fā)了感知算法及域控制器，預(yù)計(jì)明年才能量產(chǎn)。

　　在行業(yè)競爭深化、財(cái)務(wù)困境逼近的情況下，經(jīng)緯恒潤新產(chǎn)品的進(jìn)展略顯拖沓。在智駕技術(shù)日新月異的當(dāng)下，經(jīng)緯恒潤明年推出的新產(chǎn)品能具備多大的競爭優(yōu)勢？能否在資金告罄之前扭轉(zhuǎn)虧損？其帶來的盈利又是否足以幫助企業(yè)渡過難關(guān)？一切仍需要時(shí)間來驗(yàn)證。