【專題】雞蛋：2024年回顧及2025年展望

快訊 2024年12月17日 19:45 1 admin

　　來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

　　【20241217】【雞蛋專題】2024年回顧及2025年展望

　　觀點小結(jié)

　　從2024年與前三年的飼料成本，存欄以及價格的比值來看，2024年的雞蛋現(xiàn)貨價格相對合理。2024年雞蛋期貨從5月開始進(jìn)入持續(xù)的基差修復(fù)，其原因主要是市場基于蛋雞存欄以及補欄數(shù)據(jù)對新增產(chǎn)能預(yù)期過度以及忽略低價帶來的需求增量。從今年的行情來看，在雞蛋期現(xiàn)價格背離的情況下，更多要去遵從現(xiàn)貨邏輯，因期貨最終要回歸現(xiàn)貨。

　　展望2025年行情，從雞苗補欄量來看，2025年上半年新開產(chǎn)蛋雞呈現(xiàn)逐步增加的趨勢，并且處在相對高水平，但2025年上半年是需求淡季，因此現(xiàn)貨價格或?qū)㈦y以樂觀，期貨端可考慮高位布局空單。從雞苗排單量來看，2025年3月以來新祖源的雞苗補欄量將是歷史高位水平，三季度新增產(chǎn)能將進(jìn)一步增加，但三季度是需求旺季，因此四季度雞蛋現(xiàn)貨價格將不容樂觀，但下半年雞蛋價格受到明年上半年淘雞節(jié)奏以及補欄情緒的影響變動較大，期貨端暫且觀望。

　　1 2024年雞蛋行情回顧及分析

　　2024年1-2月現(xiàn)貨價格延續(xù)了2023年四季度供應(yīng)產(chǎn)能過剩的邏輯，加上生豬現(xiàn)貨價格持續(xù)下跌，終端需求不及預(yù)期。2024年1-2月現(xiàn)貨價格呈現(xiàn)持續(xù)下跌的趨勢，2月底全國雞蛋主產(chǎn)區(qū)均價跌至3.2元/斤，進(jìn)入3月隨著元宵節(jié)后，務(wù)工返城學(xué)生返校，團(tuán)餐以及餐飲端備貨，現(xiàn)貨價格短暫反彈后，3月中旬再度下跌，到4月底，現(xiàn)貨價格呈現(xiàn)底部窄幅震蕩。進(jìn)入5月雞蛋現(xiàn)貨價格伴隨生豬價格的突然上漲，進(jìn)入快速反彈模式，5月下旬突破4元關(guān)口后并再度下跌，至6月下旬跌至3.5元關(guān)口。期貨方面：上半年期貨合約除了跟隨現(xiàn)貨價格在3月上旬短暫回調(diào)后，整體呈現(xiàn)持續(xù)下跌趨勢，一方面是去年四季度對2024年上半年預(yù)期略有偏高，二是上半年蛋雞存欄量呈現(xiàn)持續(xù)上漲趨勢，市場預(yù)期今年產(chǎn)能較為充裕，因此3月中旬之后現(xiàn)貨價格雖然底部震蕩，但期貨盤面持續(xù)下跌，后期由于基差回歸的驅(qū)動，2404合、2405以及2406合約都是在交割月反彈。

　　6月下旬現(xiàn)貨價格開始觸底反彈，在7月中下旬短暫回調(diào)后，現(xiàn)貨價格再度反彈至9月中旬，并突破5元/斤，隨后震蕩回調(diào)，月底跌破4.5元/斤關(guān)口，從蛋雞存欄數(shù)據(jù)來看，今年以來蛋雞存欄量整體呈現(xiàn)增加趨勢，從雞苗補欄數(shù)據(jù)來看，2023年下半年以及2024年上半年都是高水平補欄，因此今年三季度以來蛋雞產(chǎn)能逐步增加，但前三季度現(xiàn)貨價格走勢與2019年價格同期走勢較為接近，市場呈現(xiàn)供需偏緊的節(jié)奏，從目前的行情走勢分析，一方面是因為三季度蔬菜價格上漲到歷史同期最高，替代需求增加，其次是蛋雞生產(chǎn)性能下降，因此市場預(yù)期的供給端過剩并沒有達(dá)到預(yù)期，這也是為什么三季度期現(xiàn)走勢分歧，三季度合約大部分時間表現(xiàn)高貼水。2407合約價格一直到7月才逐步跟隨現(xiàn)貨大幅走高，2408合約因是需求旺季合約，期現(xiàn)走勢相對一致，但2409合約因最后交割在中秋節(jié)之后，加上市場預(yù)期供應(yīng)逐步增加，節(jié)后價格回調(diào)幅度較大，因此2409合約5月以來整體在4000附近震蕩，只有到最后交割日才大幅反彈。

　　因市場對四季度預(yù)期價格較為悲觀，中下游及終端在國慶節(jié)之后備貨意愿謹(jǐn)慎，因此國慶之后節(jié)后中下游庫存偏低，在補貨需求下現(xiàn)貨價格再度反彈，但10月下旬隨著蔬菜以及生豬價格持續(xù)回落，現(xiàn)貨價格開始回調(diào)，但11月下旬雖然存欄量還在高位，但隨著中下游食品企業(yè)備貨以及淘雞節(jié)奏加快，養(yǎng)殖端以及貿(mào)易商挺價情緒增加，現(xiàn)貨價格再度反彈，但高點并未突破前高。期貨方面，四季度期貨合約都是在8月20日開始反彈，一方面是雞蛋對蔬菜替代需求預(yù)期增強，二是期現(xiàn)價差驅(qū)動，但四季度期貨合約大部分時間依然是貼水狀態(tài)，此外2501合約也是在8月20日反彈，但基于最后交割在春節(jié)后以及產(chǎn)能逐步增加，因此上漲幅度低于四季度合約，盤面高度貼水。

　　2024年供需數(shù)據(jù)呈現(xiàn)高存欄、高補欄，價格利潤卻超預(yù)期的一年，也是產(chǎn)能預(yù)期偏差持續(xù)修復(fù)的一年，二季度、三季度的現(xiàn)貨價格上漲雖然受生豬及蔬菜價格上漲的影響，需求端對蔬菜有些替代，但存欄量以及雞苗補欄數(shù)據(jù)可能存在的偏差以及玉米價格持續(xù)下跌，對養(yǎng)殖利潤增加下蛋雞產(chǎn)能增加預(yù)期過高，是期現(xiàn)走勢分歧的主要因素。

　　圖1：2024年雞蛋現(xiàn)貨價格趨勢圖（元/斤）

【專題】雞蛋：2024年回顧及2025年展望

　　2?從飼料成本，

　　存欄量以及替代需求分析價格趨勢

　　從蛋雞存欄量，飼料成本以及價格年度橫向比較，2024年在產(chǎn)蛋雞平均存欄11.94億只，較2021-2023年蛋雞年度平均存欄為11.22億只增加6.4%，2024年主產(chǎn)區(qū)雞蛋現(xiàn)貨平均價格為4.12元/斤，綜合養(yǎng)殖成本平均約3.5元/斤，分別較2021-2023年的均值4.7元/斤、4.1元/斤減少12.3%、14.6%。2024年的雞蛋價格下降幅度是超過供給端的增加量，從價格走勢的預(yù)期來看，今年的供給端并不過剩，因此雞蛋今年整體供需仍在相對的平衡中，也就是說今年的雞蛋的終端需求是有所增加，但需求端這方面的增量并沒有相對可靠的數(shù)據(jù)支撐，因此供給與價格相關(guān)關(guān)系，只能在一定意義的參考，但從往年的價格比對來看，今年雞蛋價格并不算高，而由于市場著重于看供給端增量對價格的影響，導(dǎo)致遠(yuǎn)月期貨價格持續(xù)呈現(xiàn)貼水結(jié)構(gòu)。

　　從盈利水平來看，2021年-2023年蛋雞年度養(yǎng)殖平均盈利在0.2-0.5元/斤，而今年由于養(yǎng)殖成本下降，養(yǎng)殖端依然保持著高盈利，每斤雞蛋盈利0.6元/斤，蛋雞行業(yè)持續(xù)保持的著高盈利，一是這三年飼料原料價格較高，飼料成本較高，養(yǎng)殖端補欄比較謹(jǐn)慎，其次是新冠疫情，國內(nèi)祖代雞苗進(jìn)口受阻，雞源的數(shù)量以及質(zhì)量都受到影響，供給端的增量并未達(dá)到預(yù)期。此外2024年1-10月雞蛋共計出口11.55萬噸，較2020年、2021年、2022年及2023年同期增加89%、104%、33%及5.4%，預(yù)期2024年全年雞蛋出口14萬噸，約占全年雞蛋產(chǎn)量5%，國內(nèi)鮮雞蛋的出口基本在香港、澳門兩地，從出口的數(shù)量來看，今年雞蛋的消費需求是呈現(xiàn)增加的趨勢，因此雞蛋價格下降，市場供需雙增是符合市場的行情。

　　圖2：蛋雞月度存欄量（億只）

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　　3 2025年行情展望

　　展望2025年。2024年下半年以來，雞苗價格呈現(xiàn)持續(xù)上漲趨勢，一方面是市場雞苗較為緊缺，另一方面在養(yǎng)殖利潤豐厚的情況下，市場補欄信心較強，目前雞苗排單量已經(jīng)到明年3月。從雞苗銷售數(shù)據(jù)來看，卓創(chuàng)以及鋼聯(lián)數(shù)據(jù)的2024年下半年月度雞苗銷量僅次于2019年，此外上半年也維持高水平補欄，但上市公司曉明股份的月度雞苗銷量，上半年補欄水平較低，但8月之后的雞苗銷量同比增加15%以上。從市場信息來看，新一代祖源的雞苗最快到明年3月，因此蛋雞存欄從明年上半年開始逐步增加，下半年供給量將加速。此外從蛋雞設(shè)備銷售情況以及產(chǎn)業(yè)擴張角度來看，2025年雞苗補欄量水平較高。

　　從淘雞節(jié)奏來看，8月以來淘雞節(jié)奏加快，11月以來開始加速，這主要是市場對明年高補欄可能產(chǎn)能過剩的擔(dān)憂，加上可淘老雞較多，因此淘雞量環(huán)比持續(xù)增加，但淘雞日齡也跟隨上漲，說明市場淘欄節(jié)奏并不快，加上近期節(jié)后合約上漲幅度較大，春節(jié)的淘雞節(jié)奏可能并不及預(yù)期。

　　從飼料原料供需趨勢來看，玉米及豆粕的現(xiàn)貨價格或?qū)⒁姷祝髂陜r格大概率重心上移，因此蛋雞養(yǎng)殖成本預(yù)期2025年整體上移。

　　整體來看：上半年供給端呈現(xiàn)逐步增量，而需求端處在需求淡季，因此上半年雞蛋價格或?qū)_高回落，2025年上半年的期貨合約壓力點或?qū)⒃?600左右，至于下半年的期貨合約需要關(guān)注2025年上半年補欄以及淘雞節(jié)奏。

　　圖6：商品代雞苗月度銷量（萬羽）

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