國(guó)金證券：維持思摩爾國(guó)際“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)13.35港元

快訊 2024年12月18日 16:15 1 admin

　　國(guó)金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持思摩爾國(guó)際（06969）“買入”評(píng)級(jí)，不充分考慮HNB業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的情況下，預(yù)計(jì)公司24-26年EPS分別為0.22/0.26/0.37元人民幣?？紤]公司后續(xù)新業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性較強(qiáng)，給予25年合理PE48x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為13.35港元。

　　國(guó)金證券主要觀點(diǎn)如下：

　　復(fù)盤為何思摩爾此前經(jīng)歷戴維斯雙殺：

　　2021年以來公司EPS持續(xù)下降主因中國(guó)相關(guān)監(jiān)管政策密集出臺(tái)以及海外非法產(chǎn)品沖擊，收入端增長(zhǎng)承壓，并且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)拖累毛利率，與此同時(shí)公司加大研發(fā)投入培育新業(yè)務(wù)，進(jìn)一步影響盈利能力。在此背景下，市場(chǎng)對(duì)于公司后續(xù)成長(zhǎng)存在擔(dān)憂，也使得此前PE中樞下行。而公司目前核心優(yōu)勢(shì)依然明顯，為后續(xù)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)奠定基礎(chǔ)，一方面依托于持續(xù)研發(fā)投入，保持核心產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，與大客戶深度綁定，另一方面公司多款代工產(chǎn)品已通過美國(guó)PMTA審核，客戶粘性進(jìn)一步提升。

　　歐美政策逆風(fēng)期或?qū)⒔Y(jié)束，公司霧化換彈+開放式電子煙業(yè)務(wù)有望顯著受益。

　　美國(guó)方面，根據(jù)歐睿統(tǒng)計(jì)，目前非法產(chǎn)品市場(chǎng)份額超70%，今年以來，美國(guó)一方面明顯加大對(duì)于非法產(chǎn)品的打擊力度，另一方面放寬口味限制的預(yù)期正在提升。根據(jù)測(cè)算，美國(guó)合法換彈式產(chǎn)品的中期市場(chǎng)規(guī)模有望較23年增長(zhǎng)63%-299%。歐洲方面，通過梳理可發(fā)現(xiàn)各國(guó)逐步明確一次性煙禁令時(shí)間點(diǎn)，后續(xù)換彈及開放式產(chǎn)品份額有望回升。根據(jù)測(cè)算，歐洲換彈式產(chǎn)品中期市場(chǎng)規(guī)模或?qū)⑤^23年增長(zhǎng)42%-60%，開放式產(chǎn)品中期市場(chǎng)規(guī)模或?qū)⑤^23年增長(zhǎng)52%-75%。在此趨勢(shì)下，公司在美國(guó)、歐洲市場(chǎng)不僅收入端將受益于市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)容，并且依托于收入結(jié)構(gòu)變化，利潤(rùn)率水平有望邊際回升。

　　大客戶HNB新品推出，公司有望迎來第二增長(zhǎng)曲線。

　　HNB在全球仍處滲透率提升紅利期，23年HNB全球市場(chǎng)規(guī)模達(dá)341億美元，18-23年CAGR達(dá)23.1%，并且政策不確定性相對(duì)較小。公司布局HNB賽道多年，技術(shù)儲(chǔ)備豐富。公司大客戶英美煙草近期已在塞爾維亞推出HNB突破性新品glo

　　hilo，產(chǎn)品力提升較為明顯，并將于2025年在核心市場(chǎng)中進(jìn)一步推廣。此外，公司作為其新型煙草核心供應(yīng)商，后續(xù)有望受益于英美煙草在HNB領(lǐng)域的快速成長(zhǎng)。

　　基于霧化平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，新業(yè)務(wù)有望打開長(zhǎng)期增長(zhǎng)新空間。

　　近年來，公司在保證霧化電子煙技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，對(duì)于特殊、醫(yī)療及美容霧化等研發(fā)方向上持續(xù)加大投入。依托自身霧化平臺(tái)化優(yōu)勢(shì)，公司在特殊、美容霧化領(lǐng)域持續(xù)迭代產(chǎn)品，并且在醫(yī)療霧化領(lǐng)域儲(chǔ)備了較多差異化的領(lǐng)先技術(shù)。整體來看，公司新品類在平臺(tái)化優(yōu)勢(shì)助推下，產(chǎn)品迭代順利，后續(xù)有望逐步放量，支撐公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)。

標(biāo)簽：摩爾目標(biāo)價(jià) 港元