鵬揚(yáng)基金權(quán)益研究總監(jiān)張勛：尊重資產(chǎn)周期，以組合再平衡貢獻(xiàn)勝率

快訊 2024年12月26日 13:30 1 admin

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者黎雨辰北京報(bào)道

　　2024年，指數(shù)型產(chǎn)品走進(jìn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)的新時(shí)代。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年三季度末，指數(shù)ETF的持有股票市值已經(jīng)超過(guò)主動(dòng)權(quán)益基金。同時(shí)被動(dòng)指數(shù)基金、主動(dòng)權(quán)益基金的總規(guī)模分別為3.46萬(wàn)億元和3.74萬(wàn)億元，也已十分接近。

　　而這一公募市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的歷史性變化，無(wú)疑開(kāi)啟了行業(yè)內(nèi)的討論及諸多主動(dòng)型基金經(jīng)理的應(yīng)對(duì)和反思。

　　辭舊迎新之際，面對(duì)階段性的市場(chǎng)環(huán)境，主動(dòng)型基金經(jīng)理有哪些投資思路，如何呵護(hù)產(chǎn)品的“賺錢效應(yīng)”？當(dāng)“指數(shù)化時(shí)代”成為階段性的行業(yè)共識(shí)，他們又如何看待主動(dòng)管理的意義？

　　圍繞相關(guān)問(wèn)題，近期，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者專訪了鵬揚(yáng)基金總經(jīng)理助理、權(quán)益研究總監(jiān)張勛。

　　張勛過(guò)往管理的產(chǎn)品廣泛涉獵周期、消費(fèi)、成長(zhǎng)等行業(yè)，同時(shí)在投資框架上，他也認(rèn)為優(yōu)秀的方法論，應(yīng)該盡可能多的對(duì)各種類型的板塊能夠?qū)崿F(xiàn)兼容。

　　張勛指出，作為投資者參與權(quán)益投資的一體兩面，被動(dòng)基金的發(fā)展是行業(yè)發(fā)展到一定階段與居民理財(cái)觀念崛起下的必然。但隨著A股市場(chǎng)逐步恢復(fù)穩(wěn)定的正循環(huán)狀態(tài)，主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品在合適的投資框架下將會(huì)逐步地走出業(yè)績(jī)壓力，其對(duì)于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的挖掘與定價(jià)能力，也依然是推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)揮功能稟賦的關(guān)鍵所在。

　　遷往市場(chǎng)“水草豐茂之處”

　　公開(kāi)信息顯示，張勛曾長(zhǎng)期在券商研究所和基金公司從事投研及投研管理工作，2024年1月正式加入鵬揚(yáng)基金。

　　今年7月29日和8月27日，張勛正式接管鵬揚(yáng)泓利、鵬揚(yáng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)先鋒兩只產(chǎn)品。其中后者作為其在鵬揚(yáng)擔(dān)任基金經(jīng)理的首只主動(dòng)權(quán)益基金，截至12月19日的任期年化回報(bào)達(dá)到50.9%，業(yè)內(nèi)排名83/4460。

　　“我希望對(duì)于不同行業(yè)研究的底層邏輯是相通的，一是看行業(yè)的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，二是個(gè)股選擇的核心定性與定量方法，三是交易的思路。”張勛向記者表示。其對(duì)在管產(chǎn)品投資目標(biāo)也一視同仁：希望長(zhǎng)期年化收益率能達(dá)到10%-12%、跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)3%-5%或排名同類前1/3。

　　如何尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，真正提升投資組合的勝率？張勛強(qiáng)調(diào)，基金經(jīng)理要同時(shí)兼顧資產(chǎn)的質(zhì)地和周期性，而這意味著要做投資的“游牧民族”——就如同經(jīng)濟(jì)會(huì)有周期一樣，即使是優(yōu)質(zhì)公司也會(huì)服從于資產(chǎn)市場(chǎng)的周期規(guī)律。作為全市場(chǎng)的主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理，不要總是守在同一塊草地上“農(nóng)耕”，而是不斷尋找新的“水草豐茂之處”并向其遷移，不斷擴(kuò)大能力圈。

　　在中短期，“遷移”的機(jī)會(huì)可能來(lái)自市場(chǎng)中的景氣方向，稍長(zhǎng)期可以觀察具有性價(jià)比的企業(yè)估值，而在5-10年的維度上，需要基金經(jīng)理能夠?qū)ふ页龊诵母?jìng)爭(zhēng)力突出、能夠長(zhǎng)期創(chuàng)造價(jià)值的優(yōu)質(zhì)公司。

　　但“遷徙”也并不意味著在行業(yè)之間“追風(fēng)”。從實(shí)際操作來(lái)看，張勛表示，其團(tuán)隊(duì)更多是在對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行均衡布局的基礎(chǔ)上，隨著行業(yè)輪動(dòng)帶來(lái)的景氣度和個(gè)股性價(jià)比變化，在各行業(yè)倉(cāng)位比例的上下限內(nèi)，通過(guò)權(quán)重的適度調(diào)整，不斷實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品配置的再平衡。

　　以科技投資為例，區(qū)別于市場(chǎng)中許多科技型主動(dòng)權(quán)益基金，鵬揚(yáng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)先鋒的組合倉(cāng)位便并不極致于單一領(lǐng)域。記者了解到，基金整體會(huì)投向通信、計(jì)算機(jī)、電子和傳媒四大板塊，各板塊的倉(cāng)位權(quán)重分別保持在一定的范圍內(nèi)。

　　在張勛看來(lái)，這一均衡布局的意義，在于幫助基金持倉(cāng)跳出單一行業(yè)的約束，更適配當(dāng)前科技革命時(shí)代的產(chǎn)業(yè)融合性特征。

　　“科技革命開(kāi)啟了一個(gè)‘大融合’的時(shí)代，許多上市公司的業(yè)務(wù)都是跨領(lǐng)域布局。比如華為的業(yè)務(wù)橫跨手機(jī)、汽車、人形機(jī)器人、半導(dǎo)體等；特斯拉不僅造車，還擁有儲(chǔ)能電池等模塊?！睆垊追Q，“當(dāng)一家公司很難用特定的行業(yè)鑒定其屬性時(shí)，我們更希望以公司服務(wù)的對(duì)象，或者說(shuō)業(yè)務(wù)的本質(zhì)去劃分。”

　　主被動(dòng)投資之間的“辯證法”

　　在今年三季度，被動(dòng)指數(shù)基金進(jìn)一步體現(xiàn)出更強(qiáng)大的增速。數(shù)據(jù)顯示，相比主動(dòng)權(quán)益基金在第三季度環(huán)比2468億元的規(guī)模增長(zhǎng)，被動(dòng)指數(shù)基金同期的規(guī)模提升高達(dá)1.05萬(wàn)億元，相比年初則提升了超七成。

　　進(jìn)一步拆分規(guī)模增長(zhǎng)的構(gòu)成可以發(fā)現(xiàn)，除了市場(chǎng)反轉(zhuǎn)行情帶動(dòng)的單位凈值上行外，還包含著資金從“主動(dòng)”向“被動(dòng)”的換道——在基金的流向上，主動(dòng)權(quán)益基金第三季度呈現(xiàn)出1338億元的凈贖回，而被動(dòng)指數(shù)基金同期則收獲凈申購(gòu)5710億元。

　　被動(dòng)投資浪潮之下，主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品博弈資金信心的“破局之道”又在何處？

　　對(duì)此張勛認(rèn)為，應(yīng)以辯證的方式看待被動(dòng)投資在當(dāng)前階段的發(fā)展。

　　“除政策支持外，被動(dòng)投資在2024年的發(fā)展其實(shí)代表了財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展到一定階段的必然，也代表了居民理財(cái)觀念的進(jìn)一步崛起。在銀行高收益理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)缺口的情況下，更多的投資者開(kāi)啟了向權(quán)益基金的轉(zhuǎn)向?！睆垊追Q。

　　在他看來(lái)，之所以2024年更多的投資者選擇向ETF等“工具化”產(chǎn)品尋求收益，一大原因其實(shí)是近年來(lái)主動(dòng)權(quán)益基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)“受傷”帶來(lái)的悲觀情緒所致。數(shù)據(jù)顯示，2023年1月1日至2024年9月23日，全市場(chǎng)超8000只主動(dòng)權(quán)益基金平均虧損達(dá)14.2%，相比股票型指數(shù)基金的同期表現(xiàn)也有所落后。

　　但如果從投資范疇來(lái)看，主動(dòng)權(quán)益和指數(shù)產(chǎn)品所投向的標(biāo)的并無(wú)差異，二者實(shí)際上應(yīng)是投資者參與權(quán)益投資的一體兩面。

　　而在更根本的意義上，張勛指出，資本市場(chǎng)最重要的功能——價(jià)值發(fā)現(xiàn)，依然需依靠主動(dòng)型產(chǎn)品的定價(jià)能力來(lái)實(shí)現(xiàn)。主動(dòng)基金經(jīng)理對(duì)公司價(jià)值創(chuàng)造的挖掘與價(jià)值波動(dòng)追蹤，推動(dòng)了市場(chǎng)資金向優(yōu)質(zhì)標(biāo)的集聚和回歸，從而帶來(lái)市值的良性循環(huán)，甚至間接促成指數(shù)成分的優(yōu)化迭代。

　　眼下，主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品已經(jīng)迎來(lái)了重拾“賺錢效應(yīng)”的窗口，但張勛指出，這首先要求主動(dòng)型產(chǎn)品管理人懷揣“為客戶掙錢”的意識(shí)。同時(shí)，主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品要保證自身的定位清晰，這意味著在投資風(fēng)格與范疇上保持紀(jì)律性，尊重產(chǎn)品契約。

　　“絕對(duì)收益思路+紀(jì)律性，可以讓產(chǎn)品滿足大部分居民的理財(cái)訴求。”張勛稱，這也是鵬揚(yáng)基金在管理中所踐行的標(biāo)準(zhǔn)。

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