盤中下挫18%，化藥貼膏一哥九典制藥股價閃崩真相
來源：?E藥資本界
資深分析師：蘇 葉
今日，九典制藥盤中逼近跌停，跌幅一度接近19%，成交量創(chuàng)出歷史新高。
股吧炸開了鍋，上午都在猜測九典制藥跌停原因：有競品拿了批件的，有基金調倉的，甚至有財務造假的……
眾說紛紜中，九典制藥終于在下午開盤之際發(fā)出了回應：
據南方財經報道，通過聯系九典制藥投資者關系部門獲悉，有關人士表示，公司經營一切正常。市場有反饋，萬高藥業(yè)氟比洛芬凝膠貼膏上市申請獲受理，但是否獲批還沒結果，市場（股價）可能引起了波動。
九典制藥此前披露，預計2025年將獲批的氟比洛芬凝膠貼膏，預計2026年將獲批外用制劑氟比洛芬貼劑。
那么，萬高藥業(yè)氟比洛芬凝膠貼膏上市獲受理對九典制藥有何影響？
上述人士稱，我們認為沒有影響，但市場情緒不好判斷。同時，該人士介紹，若后續(xù)上市，氟比洛芬凝膠貼膏也并非公司獨家產品，北京泰德制藥也有相關產品。
回應出來后，股價有所回升。
如果說，競爭對手先于九典制藥獲批氟比洛芬凝膠貼膏，是對未來公司獲得新增量的擔憂，那么更緊迫的還有，強大競爭對手從九典口中搶食的擔憂。
目前，九典制藥的獨家劑型產品洛索洛芬鈉凝膠貼膏，格局正在變差。該產品于2017年獲批上市，2013年銷售收入為15.47億元。機構認為，該品種與氟比洛芬貼膏品種都是40億-50億的大品種，由于九典的獨家屬性市場給予了高預期。
但該品種其實也不屬于九典有獨家專利的品種，沒有時間保護的圍墻，所以技術圍墻再高也有突破的選手。比如同為透皮貼劑龍頭的泰德制藥發(fā)力迅猛，除原有的氟比洛芬貼膏外，今年還獲批了利斯地明，可見強大實力。另根據CDE進度，該品種有望在2025年Q1早些的時間獲批。
九典和泰德本身就發(fā)動了對雙方大品種的搶奪之戰(zhàn)，九典做氟比洛芬，泰德做洛索洛芬鈉，今年九典氟比洛芬審批遇阻，推遲了獲批時間，而泰德的里程碑近在咫尺，不免給到壓力。
另值得一提的是，由聯盛醫(yī)藥開發(fā)的酮洛芬貼片（Tape）于近日獲批上市，與凝膠貼膏（Patch）不同，貼片的黏附性能更好，是透皮貼劑領域更先進的技術方向。從日本的使用情況來看，在酮洛芬貼劑的使用上，顯現出來了Tape對Patch的市場替代，下圖是久光制藥的數據統(tǒng)計，Tape和Patch的市場份額分別為90%、10%。
而九典制藥的酮洛芬凝膠貼膏剛于2023年獲批上市，雖然在當年進入醫(yī)保，但尚未形成很強勢的先發(fā)優(yōu)勢，因而后來者的競爭有可能威脅到他第二曲線的發(fā)揮。也即“1+1+N”的產品矩陣其實在危機四伏下，有可能被瓦解。
當然這是關于業(yè)務的兩種擔憂，再說兩個可能引發(fā)股價崩塌的其他原因：
一個是5%以上股東的減持。盡管減持公告幾個月前都發(fā)布了，并且段立新的減持也在離婚背景下增添了更多合理性，但減持無論如何都會表述一種股價相對高位的狀態(tài)，以及對公司前景的信心。
另一個則是年底基金的調倉。截至三季度，九典基金仍在65家機構基金的持倉當中，持倉比例為23.32%。這些主力的持倉調換容易引起股價的大幅波動，尤其九典制藥的市值在100億左右，市值盤子不算大。
近期1個月內也有廣發(fā)證券和國盛證券出過公司的深度報告，E藥資本界在瀏覽后發(fā)現，兩家機構的預測其實偏向于樂觀一點，包括營收和凈利的預測，對于明年的估值倍數都給到了17倍以上。
綜合來說，這種閃崩絕非偶然，背后反映著的正是被市場低迷情緒掩蓋的，對于九典制藥未來更深層次的擔憂。
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