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　　來(lái)源：太平橋策略隨筆

　　核心結(jié)論

　　監(jiān)管積極表態(tài)有望幫助修復(fù)市場(chǎng)信心，聚焦兼具政策與景氣的部分消費(fèi)賽道與性?xún)r(jià)比提升的科技板塊。

　　01大勢(shì)與風(fēng)格

　　監(jiān)管積極表態(tài)有望修復(fù)市場(chǎng)信心。本周市場(chǎng)在跨年資金面及監(jiān)管趨嚴(yán)預(yù)期影響下震蕩走弱，12月31日及2025年開(kāi)年后兩個(gè)交易日，主要指數(shù)均出現(xiàn)較大幅度調(diào)整。結(jié)構(gòu)上，消費(fèi)、紅利股先后領(lǐng)漲，顯示開(kāi)年以來(lái)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒較高。當(dāng)前市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)集中在：一方面，1月20日特朗普即將就任，其施政綱領(lǐng)及首批行政命令或引發(fā)中美貿(mào)易關(guān)系變數(shù)；另一方面，國(guó)內(nèi)需求的修復(fù)前景依舊不明，12月最新制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)結(jié)束了連續(xù)3個(gè)月的回升出現(xiàn)了邊際回落；資金面，央行12月公開(kāi)市場(chǎng)操作投放的流動(dòng)性顯著低于季節(jié)性均值，市場(chǎng)短期對(duì)于降準(zhǔn)預(yù)期升溫。

　　往后看，我們認(rèn)為市場(chǎng)信心有望得到修復(fù)。（1）一方面，周末央行表態(tài)2025年將“擇機(jī)降準(zhǔn)降息，保持流動(dòng)性充裕，金融總量穩(wěn)定增長(zhǎng)”，再度強(qiáng)化市場(chǎng)降準(zhǔn)預(yù)期；此外，證監(jiān)會(huì)表示，“監(jiān)管部門(mén)指導(dǎo)上市公司1月15號(hào)之前釋放全部利空”、“保險(xiǎn)公司大額贖回公募基金”等信息都是謠言。監(jiān)管部門(mén)積極表態(tài)有望對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)信心起到積極的修復(fù)作用。（2）另一方面，12月非制造業(yè)PMI邊際修復(fù)，制造業(yè)PMI雖有所回落但依舊強(qiáng)于季節(jié)性均值水平，反映需求的新訂單指數(shù)仍在持續(xù)走高，內(nèi)需預(yù)期不必過(guò)分悲觀(guān)。隨著央行貨幣寬松操作的落地，我們認(rèn)為市場(chǎng)信心及資金面環(huán)境有望得到修復(fù)。當(dāng)前反映A股情緒的股債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)指標(biāo)已下行至1倍標(biāo)準(zhǔn)差下沿，結(jié)合年度策略預(yù)判，年內(nèi)A股ERP水平仍存修復(fù)空間，年度視角下，年初的短暫下跌可視為年內(nèi)加倉(cāng)較優(yōu)窗口。

　　02中觀(guān)行業(yè)與景氣

　　行業(yè)深幅調(diào)整，紅利階段性占優(yōu)?，F(xiàn)實(shí)改善速度不及預(yù)期下行速度，疊加小微盤(pán)調(diào)整速度過(guò)快，帶動(dòng)以?xún)扇跒榇淼馁Y金余額快速下行，市場(chǎng)在震蕩區(qū)間后，提前進(jìn)行方向選擇。行業(yè)結(jié)構(gòu)上，跌幅較少的行業(yè)主要集中在前期累計(jì)漲幅少，屬性偏紅利的相關(guān)行業(yè)。前期累計(jì)漲幅較大，和風(fēng)險(xiǎn)偏好相關(guān)性較高的成長(zhǎng)及非銀行業(yè)本周調(diào)整幅度居前。

　　行業(yè)輪動(dòng)速度中樞或?qū)@著提升。2025年相較于2023-2024年的不同點(diǎn)在于預(yù)判假設(shè)基準(zhǔn)的變化，2023-2024年投資者對(duì)于逆周期政策的判斷前置條件是有或無(wú)，而2025年則變成了強(qiáng)或弱。

　　前者形成的是單一占優(yōu)風(fēng)格，在全部時(shí)間范圍內(nèi)的趨勢(shì)性、持續(xù)性、自我強(qiáng)化性，并且在有/無(wú)假設(shè)得到反轉(zhuǎn)后，形成更大幅度的趨勢(shì)扭轉(zhuǎn)。

　　2025年前置假設(shè)條件的變化，將會(huì)使得2023-2024年的單一風(fēng)格趨勢(shì)性再出現(xiàn)的概率大幅降低，或更多將依據(jù)強(qiáng)與弱的邊際變化，進(jìn)行更快速的大勢(shì)、風(fēng)格、行業(yè)輪動(dòng)。

　　“兩新”政策持續(xù)催化之下，家電、消費(fèi)電子等景氣趨勢(shì)顯現(xiàn)。自24年3月國(guó)務(wù)院關(guān)于印發(fā)《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》以來(lái)，汽車(chē)、家電、消費(fèi)電子等消費(fèi)品景氣已呈現(xiàn)出一定的回暖趨勢(shì)，家電類(lèi)零售總額同比持續(xù)回暖，乘用車(chē)、消費(fèi)電子等維持較優(yōu)景氣度。2025年1月3日，在國(guó)新辦舉行的“中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展成效”系列新聞發(fā)布會(huì)上，國(guó)家發(fā)展改革委副秘書(shū)長(zhǎng)袁達(dá)表示，2025年，我國(guó)將大幅增加超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金規(guī)模，加力擴(kuò)圍實(shí)施“兩新”工作。相關(guān)消費(fèi)板塊有望持續(xù)受到催化。

　　微信上線(xiàn)“送禮物”功能，“社交電商”有望帶動(dòng)線(xiàn)上零售景氣回暖。2024年12月19日，微信小店宣布開(kāi)啟“送禮物”功能的灰度測(cè)試。微信用戶(hù)可以以類(lèi)似“紅包”的形式將禮物贈(zèng)送給自己的微信好友，目前除珠寶、教育培訓(xùn)兩大類(lèi)別和超過(guò)1萬(wàn)元的商品外，其余類(lèi)型的商品，均已默認(rèn)開(kāi)啟了“送禮物”功能。2025年1月初，微信小店發(fā)布2025年私域激勵(lì)計(jì)劃，通過(guò)分享、公眾號(hào)、小程序場(chǎng)景產(chǎn)生的交易訂單，技術(shù)服務(wù)費(fèi)減免至1%，再以電商成長(zhǎng)卡形式最高激勵(lì)0.4%；通過(guò)預(yù)約通知場(chǎng)景產(chǎn)生的交易訂單，技術(shù)服務(wù)費(fèi)將激勵(lì)等額的電商成長(zhǎng)卡。

　　微信“送禮物”功能上線(xiàn)首日，三只松鼠微信小店官方店鋪賬號(hào)的單日成交和拉新環(huán)比漲幅均達(dá)到了的500%以上，矩陣賬號(hào)維度的漲幅均值也超過(guò)了10%以上。瑞幸即享咖啡小店的數(shù)據(jù)也顯示，他們于2024年12月30日開(kāi)展新年送微信禮物的推廣活動(dòng)，一天之中被用戶(hù)“送”出1萬(wàn)多單。微信小店“送禮物”新功能開(kāi)啟“社交電商”的新模式，有望帶動(dòng)線(xiàn)上零售景氣回暖。

　　近期“兩新”不斷加力下，消費(fèi)板塊部分賽道如家電、消費(fèi)電子、汽車(chē)等景氣趨勢(shì)向好，“IP經(jīng)濟(jì)”等產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向好，微信“送禮物”功能上線(xiàn)之下，“社交電商”有望一定程度帶動(dòng)線(xiàn)上零售景氣回暖。近期市場(chǎng)調(diào)整，風(fēng)險(xiǎn)偏好回落、行業(yè)輪動(dòng)加速之下，消費(fèi)板塊部分賽道兼具政策預(yù)期與景氣催化，關(guān)注家電、消費(fèi)電子、社交電商、IP經(jīng)濟(jì)等。此外，前期市場(chǎng)擁擠度較高、市場(chǎng)博弈情緒較重的成長(zhǎng)賽道如機(jī)器人、AI應(yīng)用等在經(jīng)歷了12月中旬以來(lái)的回調(diào)之后，已經(jīng)回到了比較具有性?xún)r(jià)比的位置，可以適當(dāng)擇機(jī)配置。

　　03一周市場(chǎng)總覽、組合表現(xiàn)及熱點(diǎn)追蹤

　　本周最受市場(chǎng)資金歡迎是商貿(mào)零售行業(yè)，資金凈流入規(guī)模達(dá)19.92億元；紡織服飾排名第二，資金凈流入規(guī)模分別為10.34億元，凈流出規(guī)模最大的三個(gè)行業(yè)是電子、非銀金融和計(jì)算機(jī)。本周股票型ETF場(chǎng)內(nèi)凈申購(gòu)金額338.77億元，為連續(xù)第7周凈申購(gòu)，環(huán)比增加264.19億元，單周凈申購(gòu)規(guī)模創(chuàng)3個(gè)月以來(lái)最大。份額增加最多的五只產(chǎn)品分別是華夏上證科創(chuàng)板50成份ETF、國(guó)聯(lián)安中證全指半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備ETF、南方中證1000ETF、南方中證A500ETF、國(guó)泰中證A500ETF。

　　1月2日央行發(fā)布公告啟動(dòng)第二次互換便利操作，并于1月2日完成招標(biāo)。本次操作金額為550億元，相比首輪互換便利提額50億元；中標(biāo)費(fèi)率為10BP，相比首輪互換便利操作中標(biāo)費(fèi)率20BP有顯著下降。同時(shí)，相比首次互換便利操作，本次操作質(zhì)押品范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，允許參與機(jī)構(gòu)提交持有的限售股、港股通項(xiàng)下持有股票等，大幅提升可用質(zhì)押品范圍。手續(xù)費(fèi)方面，根據(jù)中國(guó)結(jié)算2025年1月2日發(fā)布的通知，中國(guó)結(jié)算決定對(duì)參與互換便利業(yè)務(wù)的證券、基金、保險(xiǎn)公司涉及的證券質(zhì)押登記費(fèi)實(shí)施減半收取的優(yōu)惠措施，其中港股通證券質(zhì)押登記費(fèi)按所質(zhì)押股數(shù)（份額）為基礎(chǔ)收取，機(jī)構(gòu)的成本壓力進(jìn)一步減輕。按照“互換費(fèi)率+質(zhì)押利率”估算，當(dāng)前最新DR007水平為1.68%一線(xiàn)，故機(jī)構(gòu)第二次互換便利操作為1.78%左右，相比首輪2%以上的綜合資金成本有顯著下降。本次共有20家機(jī)構(gòu)參與投標(biāo)，其中7家券商已發(fā)布相關(guān)公告。長(zhǎng)期來(lái)看，互換便利為以券商為首的非銀機(jī)構(gòu)提供了新的穩(wěn)定融資渠道，增加了股市的新增資金來(lái)源，進(jìn)一步增強(qiáng)了股票市場(chǎng)的內(nèi)在穩(wěn)定性。短期效應(yīng)上，隨著第二次互換便利操作資金的到位，紅利板塊有望因套息交易而即時(shí)受益，建議本月重點(diǎn)關(guān)注。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　政策落地不及預(yù)期，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)超預(yù)期，市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，海外經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。