統(tǒng)一企業(yè)中國(00220.HK)：料1H24盈利有望實(shí)現(xiàn)高增 利潤率如期提升
機(jī)構(gòu)：中金公司
研究員：王文丹/陳文博/方云朋
預(yù)測經(jīng)常性凈利潤9.6 億元，同比增長55%，略超市場預(yù)期我們預(yù)期
1H24 UPC收入增長中高個位數(shù)，其中飲料高個位數(shù)增長，食品微增，收入符合市場預(yù)期；我們預(yù)計1H24 經(jīng)常性凈利率提升1.9ppt，經(jīng)常性凈利潤（剔除1Q23 一次性收益）同增55%，對應(yīng)2Q24 利潤同增約30%，略好于市場預(yù)期，主因我們預(yù)計2Q利潤率提升略好于預(yù)期。
關(guān)注要點(diǎn)
上半年飲料表現(xiàn)亮眼，食品業(yè)務(wù)有望企穩(wěn)。根據(jù)我們草根調(diào)研，公司2Q24飲料收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，較1Q雙位數(shù)增長降速，主要由于部分地區(qū)雨水天氣影響6 月表現(xiàn)，其中我們預(yù)計1H24 茶飲、果汁、奶茶均錄得正增長，茶飲表現(xiàn)更優(yōu)，無糖茶方面公司春拂綠茶鋪貨順利，市場反饋良好。食品方面2Q我們預(yù)計收入略下滑，主要由于方便面市場需求疲弱，公司湯達(dá)人升級款產(chǎn)品仍在鋪貨中，建議觀察其下半年表現(xiàn)，茄皇及老壇均表現(xiàn)良好，我們預(yù)計1H24 公司食品業(yè)務(wù)持平微增。我們判斷1H24 整體收入+6%左右，由于天氣等原因略低于公司此前全年8-12%左右收入增長指引，但較其他食飲子板塊相比表現(xiàn)穩(wěn)健，尤其顯示出飲料板塊的需求韌性。
1H24 利潤率提升如期兌現(xiàn)，利潤預(yù)計高速增長。我們預(yù)計2Q公司利潤率提升趨勢有望延續(xù)，但幅度有望較1Q弱化。1Q24 公司毛利率提升4-5ppt，主要受益于產(chǎn)能利用率提升、原材料價格下行、減促及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升?？紤]前兩個因素邊際貢獻(xiàn)較1Q弱化，我們預(yù)計2Q公司毛利率提升幅度或在1-2ppt左右。費(fèi)用端，我們預(yù)計1H24 費(fèi)用率持平微增，投放節(jié)奏符合公司預(yù)期。綜合看我們判斷1H24 經(jīng)常性凈利率提升幅度1.9ppt至6.2%左右，利潤率提升如期兌現(xiàn)，經(jīng)常性凈利潤同比有望實(shí)現(xiàn)50%以上高增。
全年收入有望達(dá)成指引，利潤率提升趨勢延續(xù)?？紤]：1）2H23 基數(shù)更低（飲料+4%/面-12%）；2）競爭對手提價食品份額或短期受益；3）進(jìn)入7 月天氣好轉(zhuǎn)；4）25 年春節(jié)較早備貨提前，我們預(yù)計下半年公司收入有望加速增長。同時建議關(guān)注無糖茶產(chǎn)品矩陣表現(xiàn)，包括茶里王、雙萃、春拂綠茶等。利潤率端，原材料價格端受益于糖價下行、競爭對手提價減促空間持續(xù)、產(chǎn)能利用率持續(xù)改善以及公司有望持續(xù)致力于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，我們預(yù)計下半年利潤率提升趨勢有望延續(xù)，全年公司有望兌現(xiàn)30%以上高速增長。
盈利預(yù)測與估值
考慮利潤率提升，上調(diào)24/25 年盈利預(yù)測8.2%/9.6%至18.6/20.7 億元；公司當(dāng)前交易在15.1/13.5 倍24/25 年P(guān)/E；相應(yīng)上調(diào)目標(biāo)價4%至8.6 港元，對應(yīng)18.1/16.2 倍24/25 年P(guān)/E和20%上行空間，維持跑贏行業(yè)評級。
風(fēng)險
需求復(fù)蘇不及預(yù)期，原材料價格波動。
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