回首過往，2024年比預(yù)期更跌宕起伏：特朗普“紅潮”席卷而來，德法政治動蕩讓歐洲陷入更大的困境，美聯(lián)儲在年底的超預(yù)期“鷹派降息”投下一枚深水炸彈，“間歇式降息”大幕拉開，一些迫切需要寬松政策支撐經(jīng)濟的地區(qū)面臨更大挑戰(zhàn)……

　　當時鐘撥到2025年，全球仍難撥云見日，前路籠罩著巨大不確定性。2003年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主、上海紐約大學(xué)金融波動研究所（VINS）聯(lián)席所長羅伯特·恩格爾（Robert Engle）近日在接受21世紀經(jīng)濟報道記者獨家專訪時表示，2025年的不確定性會比2024年更大，美國新政府實際上會增加未來的不確定性。如果特朗普提出的一些政策實際執(zhí)行，通貨膨脹也會再次出現(xiàn)。國際緊張局勢如何變化也迷霧重重。

　　特朗普2.0的影響備受關(guān)注。恩格爾表示，特朗普政府已經(jīng)宣傳過經(jīng)濟計劃，在對外國進口產(chǎn)品征收關(guān)稅的同時為企業(yè)減稅，這是“糟糕的經(jīng)濟學(xué)”，會導(dǎo)致嚴重的通貨膨脹，因此需要相對較高的利率，這會進一步減緩美國經(jīng)濟增長。世界其他地區(qū)也將受到關(guān)稅的影響，因為這可能意味著對其產(chǎn)品的需求有所下降，這將減緩世界其他地區(qū)的經(jīng)濟增長。

　　羅伯特·恩格爾是著名計量經(jīng)濟學(xué)家，其創(chuàng)立的ARCH模型在經(jīng)濟、財務(wù)、統(tǒng)計等領(lǐng)域具有跨學(xué)界的貢獻。2003年，憑借開創(chuàng)性工作，恩格爾被瑞典皇家科學(xué)院授予諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。瑞典皇家科學(xué)院稱，他提出的ARCH模型已成為經(jīng)濟界用來進行研究以及金融市場分析人士用來評估價格和風險必不可少的工具。

　　2025年不確定性更大

　　《21世紀》：2024年跌宕起伏，全球發(fā)生了眾多大事，特朗普贏得大選等重磅事件或影響深遠?；厥走^去一年，你對哪些事印象深刻？你會如何總結(jié)2024年？

　　恩格爾：2024年，俄烏沖突和巴以沖突深刻影響著世界，雖然這兩場沖突都不是始于2024年，但都在繼續(xù)。美國經(jīng)歷了一個充滿爭議的選舉周期，兩位候選人之間展開了大量討論和激烈競爭。然后是特朗普的當選，這很可能會大大改變美國的面貌。法國也舉行了選舉，右翼政黨和中間黨派之間再次展開激烈競爭，中間黨派最終獲勝，但沒有明顯優(yōu)勢。我想說，這是世界壓力很大的時期。此外，今年我們還經(jīng)歷了許多不同的重要氣候事件，颶風比以往任何時候都要強，并在以前沒有大量降雨的地方帶來了大量降雨。

　　《21世紀》：2025年，有哪些風險可能拖累全球經(jīng)濟和金融市場？明年的不確定性會比今年更大嗎？

　　恩格爾：2025年的不確定性會比2024年更大。今年已經(jīng)是相當不確定的一年，但我認為美國新政府實際上會增加人們對未來會發(fā)生什么的不確定性。如果特朗普提出的一些政策實際執(zhí)行，通貨膨脹也會再次出現(xiàn)。國際緊張局勢如何變化也迷霧重重。

　　《21世紀》：特朗普即將進入第二任期，明年的關(guān)稅政策會給全球帶來哪些沖擊？如何應(yīng)對全球化逆風？

　　恩格爾：特朗普提出的關(guān)稅政策將對美國經(jīng)濟產(chǎn)生重大影響，將增加大多數(shù)商品的成本，美國民眾使用的很多東西都是從世界其他地方進口的。生產(chǎn)商將嘗試在當?shù)厣a(chǎn)，但沒有足夠的資源在不提高價格的情況下實現(xiàn)當?shù)厣a(chǎn)。因此，我們預(yù)計通貨膨脹將隨之而來。世界其他地區(qū)將受到關(guān)稅的影響，因為這可能意味著對其產(chǎn)品的需求有所下降，這將減緩世界其他地區(qū)的經(jīng)濟增長。

　　美聯(lián)儲不會急于進一步降息

　　《21世紀》：目前機構(gòu)普遍預(yù)計美國經(jīng)濟會軟著陸，你怎么看待2025年美國經(jīng)濟前景？

　　恩格爾：美國經(jīng)濟一直在努力對抗通貨膨脹，如今通貨膨脹基本得到控制，比過去兩年更低。我聽到的一個有趣的問題是：美國經(jīng)濟是否會著陸？我預(yù)計美國經(jīng)濟會繼續(xù)發(fā)展，不會出現(xiàn)衰退。

　　我擔心美國經(jīng)濟的因素是經(jīng)濟管理不善。特朗普政府已經(jīng)宣傳過經(jīng)濟計劃，在對外國進口產(chǎn)品征收關(guān)稅的同時為企業(yè)減稅，這是糟糕的經(jīng)濟學(xué)，會導(dǎo)致嚴重的通貨膨脹，因此需要相對較高的利率，這會進一步減緩經(jīng)濟增長。

　　《21世紀》：美聯(lián)儲貨幣政策路徑備受關(guān)注，通脹的陰霾仍揮之不去，你對2025年美聯(lián)儲的貨幣政策有何期待？

　　恩格爾：未來需要關(guān)注特朗普政府的新政策是否會推高通脹率，從而導(dǎo)致新一輪通脹。如果特朗普政府提出的關(guān)稅政策得以實施，美聯(lián)儲將觀望價格水平會發(fā)生什么變化，這也是他們不急于進一步降息的原因之一，美聯(lián)儲預(yù)計新政府實際上會增加通脹，而不是降低通脹。

　　在過去很長時間里，美國名義利率接近于零，實際利率為負。如今，名義利率超過4%，通脹率大約在2%~3%，實際利率處在2%附近，這實際上不是一個糟糕的水平，美聯(lián)儲不會急于進一步降低利率，尤其是考慮到通貨膨脹可能即將到來。

　　《21世紀》：美國地區(qū)銀行業(yè)危機已經(jīng)過去一年多了。危機結(jié)束了嗎？高利率一度帶來不少挑戰(zhàn)，但目前似乎不太可能出現(xiàn)金融危機？

　　恩格爾：銀行倒閉和金融危機之間的區(qū)別非常大。過去兩年，我們目睹了幾家銀行倒閉，其中一家是因為加密貨幣，其他幾家可能是因為管理不善，利率上升時持有長期國債是關(guān)鍵原因。我認為這些情況不會再次發(fā)生。

　　債務(wù)和通脹風險將削弱美元信譽

　　《21世紀》：美國債務(wù)負擔不斷加劇，你如何看待背后的風險？最終債務(wù)問題需要如何解決？

　　恩格爾：如果要償還債務(wù)，那么需要增加收入，我們過去通過提高稅收做到了這一點，美國上一次能夠償還債務(wù)是在克林頓政府時期，彼時確實提高了稅收。我并不像許多人那樣太擔心債務(wù)問題，造成債務(wù)負擔的兩個主要原因是基礎(chǔ)設(shè)施投資和緩解氣候變化投資，這兩個計劃都具有長期效益，因此自然需要由長期債務(wù)資助，但其余部分債務(wù)負擔可能沒有那么大的成效。

　　《21世紀》：在制裁等因素的影響下，美元的信譽似乎有所削弱。你如何看待美元的長期前景？未來美元的主導(dǎo)地位會發(fā)生變化嗎？

　　恩格爾：美元是國際市場上的特權(quán)貨幣。它之所以享有特權(quán)，是因為人們認為它管理得很好。如果管理不善，美元將失去其作為交換媒介和儲備資產(chǎn)的角色。不斷增長的美國債務(wù)以及隨之而來的通脹風險將削弱美元的信譽，這可能會導(dǎo)致美元價值儲存的功能變?nèi)酢?/p>

　　構(gòu)建氣候?qū)_投資組合意義重大

　　《21世紀》：近年來，你也十分關(guān)注從金融視角開展應(yīng)對全球氣候變化相關(guān)議題的研究，能告訴我們一些最近的研究進展嗎？

　　恩格爾：多國政府已承諾在接下來30年左右實現(xiàn)凈零排放，然而，在大多數(shù)情況下，對于如何實現(xiàn)這一目標，目前并沒有一個非常完整的計劃，這意味著投資者必須猜測政府將采取什么行動，并以此形成能從中獲利的投資組合，這并不是很有效。如果政府更加透明，更清楚地說明他們的長期氣候議案是什么，那么將加速轉(zhuǎn)型并提高市場效率。不幸的是，新一屆美國政府似乎不相信氣候變化，現(xiàn)行政策可能會被逆轉(zhuǎn)，但氣候變化不會因懷疑而停止。即使目前唯一的政策是希望，市場仍將繼續(xù)為氣候風險定價。

　　氣候變化是一種長期風險，最嚴重的影響尚未在當下顯現(xiàn)，但氣候變化已經(jīng)對當今的資產(chǎn)價格產(chǎn)生了影響，對沖投資組合或可降低風險。我提出的綠色衡量標準是基于觀察氣候?qū)_投資組合中個股的相關(guān)性或貝塔系數(shù)，這是投資者減少氣候變化風險的一種方式，也是支持綠色能源市場的一種方式，這是由私營部門而不是政府部門支持的。

　　從長遠來看，化石能源生產(chǎn)可能會消失，這是一種長期風險，我稱之為“終止風險”。面臨終止風險的公司將根據(jù)終止前的當前折現(xiàn)現(xiàn)金流和風險由市場定價。因此，隨著現(xiàn)金返還給持有人，公司市值將下降。

　　《21世紀》：作為全球前兩大經(jīng)濟體，中美如何在氣候問題上加強合作？你來中國探討氣候變化、綠色金融與可持續(xù)發(fā)展似乎就是一個生動的合作案例。

　　恩格爾：中美有長期合作歷史，中國經(jīng)濟取得了驚人的增長，美國也取得了非常好的增長。令我感到難過的是，現(xiàn)在合作比以前要困難些。氣候變化研究的合作是亮點之一，我們應(yīng)該盡可能地擴大這種合作，地球的未來取決于我們共同努力減少排放并解決氣候變化危機。在政策預(yù)期存在不確定性的背景下，國與國、各國研究人員之間更加需要通力協(xié)作，以獲得更好的結(jié)果。

　　《21世紀》：美國存在一些對氣候變化的懷疑聲音，你對此怎么看？如何利用金融的力量更好地應(yīng)對氣候變化？

　　恩格爾：我不認為很多人對氣候變化真的持懷疑態(tài)度。有太多極端事件與我們以前經(jīng)歷過的完全不同，是由氣候變化引起的，與其說人們不相信氣候變化正在發(fā)生，不如說他們不相信我們能解決問題，有些人認為一切行動都是徒勞。特朗普政府或?qū)U除所有能廢除的氣候政策，這基本上意味著，他們認為實施各種氣候緩解政策是在浪費金錢，這是非常短視的，沒有考慮到我們的行為所帶來的長期、相對不可避免的變化，所以我認為這是一項糟糕的政策。在某種程度上，美國經(jīng)濟將繼續(xù)努力實現(xiàn)脫碳，一些個人、城市和州確實認為這是一件好事，即使自掏腰包。

　　對綠色技術(shù)和綠色能源進行大規(guī)模資本投資要求是有利可圖的，大多數(shù)公司不會投資一個預(yù)期不盈利的項目。美國政府沒有為化石能源和可再生能源制定標準，從而錯失了一個絕佳的機會。我們需要減少化石能源的稅收優(yōu)惠、改進建設(shè)太陽能和風能裝置的許可程序、將中國太陽能電池板進口到美國……這一系列措施可以讓投資可再生能源變得有利可圖，有很多事情可以做。

　　來源：（21世界經(jīng)濟報道）

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