時隔一年多 美股再迎來“平靜46天”！是它在搞鬼？
美國股市目前出奇地平靜，尤其是在美國面臨債務上限之爭期間。其中，有一個解釋是：主觀投資者與推動2023年股市上漲的“機器”之間的分歧越來越大，主觀投資者基本上沒有參與2023年的股市上漲。
周六，拜登和眾議院議長麥卡錫達成了一項臨時協(xié)議，以防止不穩(wěn)定的違約。但目前還不能確定該計劃能否獲得通過。預計本周該計劃將面臨眾議院一些保守派人士的反對。
盡管存在政治不確定性，但股市的反彈幾乎沒有受到影響，近幾個月來，股市輕松克服了銀行系統(tǒng)的壓力、頑固的通脹和不斷上升的利率。去年，這類問題一再打擊股市。今年，市場對此類事件反應冷淡。
市場的穩(wěn)步上漲讓分析師和投資組合經理感到困惑，因為標普500指數(shù)今年已經上漲了9%以上。其中一種解釋是：在其他投資者以高估值和對美國經濟可能走向的擔憂為由退出股市之際，依賴計算機模型和自動交易的量化基金一直在加倍押注股市。
德意志銀行的數(shù)據(jù)顯示，量化基金的買盤已將他們對美國股票的凈敞口推高至2021年12月以來的最高水平。相比之下，主觀投資者一直在從股票基金中抽回資金，并將其投入風險較低但回報較高的貨幣市場。
量化基金的持續(xù)需求為美股提供了“一線生機”，加上強勁的企業(yè)回購，他們的共同買盤幫助抵消了拋售壓力，導致股市走勢平靜。例如，道瓊斯市場數(shù)據(jù)顯示，在過去46個交易日中，標普500指數(shù)有36個交易日的波動幅度都不到1%，這是自2021年12月以來最安靜的46天。德意志銀行策略師Parag Thatte表示：
“過去六、七周，我們看到它們在某種程度上相互平衡?！?/p>
他估計，自2019年以來，根據(jù)算法和根據(jù)基本面的投資者的頭寸從未如此分散。當市場波動性下降時，量化基金就會加碼涌入市場。今年春天，在監(jiān)管機構急于遏制銀行業(yè)危機、美聯(lián)儲暗示可能很快停止加息之后，股市大幅下挫。
德意志銀行截至5月18日的數(shù)據(jù)顯示，所謂的波動控制和風險平價基金增加了股票敞口。這些基金往往會在市場較平靜時期自動增持風險較高的資產。其他量化基金，如跟蹤趨勢的CTA也紛紛加入。
量化基金的主導地位有助于解釋之前的平靜交易時期，包括2017年和2018年的長時間交易。這些時期被快速拋售所打斷，包括2018年被稱為“末日浩劫”（Volmageddon）的拋售，當時市場平靜的動力突然消失。一些人警告說，未來可能會重演這一災難情況。高盛資產配置研究主管Christian Mueller-Glissmann表示：
“如果你集中配置，在出現(xiàn)負面沖擊的情況下，確實會造成平倉的風險。他們面臨的風險不僅在于，他們可能因為波動性下降而購買了一些股票，還在于可能提高了杠桿率?！?/p>
市場已經開始看到平靜被侵蝕的早期跡象。上周，芝加哥期權交易所波動率指數(shù)（VIX）在大約三周以來首次短暫收于20上方，原因是對債務上限的擔憂情緒逐漸升溫。通常情況下，任何高于20的讀數(shù)都表明市場恐懼情緒開始上升。
美國財政部長耶倫曾說，如果國會不采取行動，美國最早可能從6月5日開始違約。盡管投資者迄今表示，他們并不認為這一事件對股市構成重大風險，但其他領域已顯示出擔憂跡象。投資者已經拋售了有可能無法兌現(xiàn)的短期國庫券，一些6月初到期的國庫券收益率上周一度超過7%?？偛课挥诙及亓值耐顿Y公司Elkstone的首席投資官Karl Rogers是那些對重返市場猶豫不決的主觀投資者之一。他說：
“我們一直認為2023年將會非常不穩(wěn)定。”
Rogers認為，通脹和利率不會像投資者預期的那樣迅速回落，他認為，隨著經濟惡化，股市將再次下跌。其他投資者也同樣擔心可能出現(xiàn)的經濟衰退。美國銀行全球研究5月份的一項調查顯示，基金經理將經濟衰退視為市場最大的尾部風險。
為機構投資者提供對沖基金投資建議的Sussex Partners聯(lián)合創(chuàng)始人Patrick Ghali表示：
“那些真正只看基本面的人，很難對這個市場感到興奮?！?/p>
計算機驅動的交易并不新鮮，它的影響力近年來時起時伏。量化分析師去年的強勁表現(xiàn)讓他們重新受到投資者的關注。研究公司HFR的數(shù)據(jù)顯示，截至3月底，專注于量化的對沖基金持有約1.13萬億美元資產，略低于去年的紀錄高位。這約占對沖基金總資產的29%。這些量化投資者的立足點，再加上他們步調一致的傾向常常使他們成為眾矢之的。當市場崩潰時，無論合理與否，投資者通常都會迅速指責量化分析師。
McElligott的數(shù)據(jù)顯示，當波動來襲時，量化分析師往往會迅速采取一致的行動。以2019年5月的股市拋售為例，當時標普500指數(shù)下跌了約7%。McElligott估計，CTA在一個月內拋售了價值350億美元的股票。
McElligott表示，量化基金不斷增加的股票敞口可能使股市未來同樣脆弱。不過，他指出了另一種可能性：基本面投資者可能會越來越多地追逐一個他們本想遠離的市場。美國主要銀行的資金流動數(shù)據(jù)顯示，主觀投資者的股票買盤已經有所增加。
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