【剛果金卡莫阿-卡庫拉 III 期正式投產(chǎn)，礦端擾動邊際緩和】伴隨剛果金卡莫阿-卡庫拉 III 期正式投產(chǎn)，礦端擾動邊際緩和，但 24-25 年偏緊格局不變，短期零單 TC 持續(xù)惡化。冶煉廠與礦企將開展小范圍年中長單談判，關(guān)注談判結(jié)果。前期精廢價差擴大，粗銅和陽極板供應(yīng)增加，粗銅加工費回升，精煉產(chǎn)量維持高位。加工端開工率受高銅價抑制明顯。終端方面，電網(wǎng)依舊托底，空調(diào)內(nèi)銷訂單走弱、外銷強勁，地產(chǎn)拖累，風(fēng)光領(lǐng)域增速轉(zhuǎn)負(fù)，新能源車產(chǎn)銷向好。內(nèi)外庫存繼續(xù)分化，COMEX 庫存低位去化，LME 美洲和歐洲倉庫去庫、亞洲累庫，國內(nèi)超預(yù)期累庫。預(yù)期國內(nèi)向 LME 出 *** 倉，LME 部分品牌庫存轉(zhuǎn)移至 COMEX?？傮w而言，美國經(jīng)濟仍面臨衰退風(fēng)險，年內(nèi)降息預(yù)期仍存。銅礦周期性收縮，疊加冶煉產(chǎn)能擴張，銅精礦供應(yīng)趨緊格局不改。粗銅供應(yīng)緩解銅精礦供應(yīng)緊張，但精廢價差收窄不利于后期粗銅產(chǎn)量釋放，原料偏緊或逐漸傳導(dǎo)至精銅減產(chǎn)。大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新等政策帶來的邊際需求值得期待。操作建議：關(guān)注 77500-78000 支撐，逢低多，小止損。