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　　來源：策略李立峰與行業(yè)配置筆記

　　投資要點

　　一、春節(jié)假期前后（1/27-2/3），全球主要股指表現(xiàn)分化，美股科技股下跌，DeepSeek成為全球資本市場焦點。DeepSeek的發(fā)布引發(fā)投資者對算力成本的關(guān)注，以英偉達為代表的美國科技股受到?jīng)_擊，1月27日英偉達股價一度大跌17%，港股AI概念股大漲。大宗商品方面，黃金價格再創(chuàng)歷史新高，COMEX黃金突破2800美元/盎司。外匯方面，美元指數(shù)上行，離岸人民幣對美元貶值。

　　展望節(jié)后A股，我們認為A股開門紅值得期待。其一，歷史上春節(jié)后A股市場表現(xiàn)與長假期間港股市場走勢相關(guān)性較強；其二，美國加征關(guān)稅的不確定性已落地；其三，春節(jié)期間服務(wù)消費數(shù)據(jù)較高增長，且國產(chǎn)AI、人形機器人等方面主題催化較多。

　　二、海外要聞：美國加征關(guān)稅預(yù)期反復(fù)，全球主要央行貨幣政策分化。1）2月1日，特朗普簽署行政令，對進口自墨西哥、加拿大兩國的商品加征25%的關(guān)稅，對進口自中國的商品加征10%的關(guān)稅。2月3日，特朗普決定暫停對加拿大、墨西哥商品加征關(guān)稅，將其實施時間推遲到2025年3月4日。中國商務(wù)部表示將向世貿(mào)組織提起訴訟，并將采取相應(yīng)反制措施堅定維護自身權(quán)益。此外，特朗普表示，他計劃很快對歐盟產(chǎn)品征收關(guān)稅；2）1月全球主要央行貨幣政策分化：美聯(lián)儲暫停降息，鮑威爾表示美聯(lián)儲不需要急于調(diào)整政策立場；歐央行宣布降息25個基點；日本央行決定加息25個基點，日本央行行長表示，如果日本央行的經(jīng)濟預(yù)期得以實現(xiàn)，將會進一步加息。

　　三、國內(nèi)聚焦：中國宣布對美國部分進口商品加征關(guān)稅。1）2月4日，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會發(fā)布公告，自2025年2月10日起，對原產(chǎn)于美國的部分進口商品加征關(guān)稅；2）受春節(jié)假日臨近、企業(yè)員工集中返鄉(xiāng)等因素影響，1月制造業(yè)PMI有所回落；3）證監(jiān)會主席吳清在《求是》雜志刊發(fā)了題為《奮力開創(chuàng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展新局面》的署名文章。

　　四、春節(jié)消費：春節(jié)檔票房刷新紀錄，旅游、出行熱度高。1）電影：2025春節(jié)檔票房和觀影人次刷新紀錄；2）出行：1月14日至2月2日，全社會跨區(qū)域人員流動量相對去年同期增長7.2%，創(chuàng)歷史同期新高；3）旅游：春節(jié)假期國內(nèi)游人均消費同比漲近10%；4）餐飲企業(yè)銷售額增長；5）以舊換新激發(fā)商品消費活力；6）地產(chǎn)銷售較平淡。

　　五、產(chǎn)業(yè)方面：1）DeepSeek-R1大模型引發(fā)全球投資者關(guān)注。1月26日，DeepSeek登頂蘋果App Store和谷歌Play Store全球下載榜首；2）宇樹科技人形機器人亮相春晚；3）阿里云發(fā)布通義千問旗艦版模型Qwen2.5-Max；4）OpenAI上線O3 Mini，推理模型首次免費。

　　■風(fēng)險提示：海外市場大幅波動、地緣局勢變動等。

　　目 / 錄

　　正文

　　01?春節(jié)期間全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)

　　春節(jié)假期前后（1/27-2/3），全球主要股指表現(xiàn)分化，美股科技股下跌，DeepSeek成為全球資本市場焦點。國內(nèi)大模型公司深度求索（DeepSeek）發(fā)布的開源推理大模型 DeepSeek-R1引發(fā)投資者對算力成本的關(guān)注，以英偉達為代表的美國科技股受到?jīng)_擊，1月27日英偉達股價一度大跌17%；港股資訊科技業(yè)領(lǐng)漲，其中AI概念股金山云、美圖、金山軟件、第四范式等大漲。

　　大宗商品方面，黃金價格再創(chuàng)歷史新高。假期期間貴金屬價格表現(xiàn)強勢，COMEX白銀、COMEX黃金分別上漲4.62%和1.76%，國際金價突破2800美元/盎司；ICE布油、WIT原油分別下跌3.82%和3.12%。

　　外匯方面，美元指數(shù)上行，離岸人民幣對美元貶值。假期期間美元指數(shù)上行0.88%，離岸人民幣對美元貶值0.93%。

　　展望節(jié)后A股，我們認為A股開門紅值得期待。其一，歷史上春節(jié)后A股市場表現(xiàn)與長假期間港股市場走勢相關(guān)性較強；其二，美國加征關(guān)稅的不確定性已階段性落地；其三，春節(jié)期間服務(wù)消費數(shù)據(jù)較高增長，且國產(chǎn)AI、人形機器人等方面主題催化較多。

　　02?海外要聞：美國加征關(guān)稅預(yù)期反復(fù)，全球主要央行貨幣政策分化

　　1、美國加征關(guān)稅預(yù)期反復(fù)。據(jù)央視新聞，當(dāng)?shù)貢r間2月1日，特朗普簽署行政令，對進口自墨西哥、加拿大兩國的商品加征25%的關(guān)稅，對進口自中國的商品加征10%的關(guān)稅。但特朗普臨時決定延遲對墨加兩國的關(guān)稅措施，并繼續(xù)進行談判。當(dāng)?shù)貢r間2月3日，美國總統(tǒng)特朗普簽署行政命令，暫停對加拿大、墨西哥商品加征關(guān)稅，將其實施時間推遲到2025年3月4日。中國商務(wù)部發(fā)言人表示，中方將向世貿(mào)組織提起訴訟，并將采取相應(yīng)反制措施堅定維護自身權(quán)益。此外，特朗普表示，他計劃很快對歐盟產(chǎn)品征收關(guān)稅。德國總理朔爾茨對此回應(yīng)稱，如果美國對歐盟商品征收額外關(guān)稅，歐盟將采取反制措施。

　　2、全球主要央行貨幣政策分化。1月美聯(lián)儲如期暫停降息，鮑威爾表示美聯(lián)儲不需要急于調(diào)整政策立場，需要在通脹方面取得實質(zhì)性進展，或者就業(yè)市場疲軟才能考慮降息；歐央行宣布降息25個基點，是該行自2024年6月宣布降息以來第五次下調(diào)利率。對于歐央行而言，經(jīng)濟增長乏力的擔(dān)憂超過了對持續(xù)通脹的擔(dān)憂；1月日本央行決定加息25個基點，將目標利率從0.25%上調(diào)至0.50%，加息幅度為2007年以來最大，利率升至2008年10月以來新高。日本央行行長植田和男表示，如果日本央行的經(jīng)濟預(yù)期得以實現(xiàn)，將會進一步加息。

　　3、特朗普下令成立美國主權(quán)財富基金。當(dāng)?shù)貢r間2月3日，美國白宮公告，美國總統(tǒng)特朗普當(dāng)日簽署了一項行政命令，表示將指示美國官員在美國設(shè)立一個主權(quán)財富基金。美國財政部長貝森特表示，該主權(quán)財富基金將在未來12個月內(nèi)建立。

　　4、美國四季度GDP增速低于預(yù)期，但消費者支出強勁。美國經(jīng)濟分析局公布的初值報告顯示，美國2024年Q4實際GDP年化環(huán)比增長2.3%，低于市場預(yù)期的2.6%。分項來看，美國2024年Q4個人消費支出年化環(huán)比增長4.2%，高于市場預(yù)期，顯示內(nèi)需仍較強勁。

　　03?國內(nèi)聚焦：中國宣布對美國部分進口商品加征關(guān)稅

　　1、中國宣布對美國部分進口商品加征關(guān)稅。2月4日，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會發(fā)布關(guān)于對原產(chǎn)于美國的部分進口商品加征關(guān)稅的公告。自2025年2月10日起，對原產(chǎn)于美國的部分進口商品加征關(guān)稅。有關(guān)事項如下：一、對煤炭、液化天然氣加征15%關(guān)稅，二、對原油、農(nóng)業(yè)機械、大排量汽車、皮卡加征10%關(guān)稅，三、對原產(chǎn)于美國的附件所列進口商品，在現(xiàn)行適用關(guān)稅稅率基礎(chǔ)上分別加征相應(yīng)關(guān)稅，現(xiàn)行保稅、減免稅政策不變，此次加征的關(guān)稅不予減免。

　　2、中國1月制造業(yè)PMI回落。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，中國1月制造業(yè)PMI為49.1%，受春節(jié)假日臨近、企業(yè)員工集中返鄉(xiāng)等因素影響，制造業(yè)PMI有所回落；1月服務(wù)業(yè)PMI為50.2%，總體繼續(xù)保持擴張。從行業(yè)看，在春節(jié)效應(yīng)帶動下，與居民出行消費相關(guān)的道路運輸、住宿、餐飲、生態(tài)保護及公共設(shè)施管理等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)升至擴張區(qū)間，市場活躍度有所增強。受春節(jié)假日臨近及冬季低溫天氣等因素影響，建筑業(yè)進入傳統(tǒng)淡季，建筑業(yè)PMI降至49.3%。

　　3、證監(jiān)會主席吳清發(fā)文，明確資本市場高質(zhì)量發(fā)展六方面任務(wù)。根據(jù)求是網(wǎng)發(fā)布，中國證監(jiān)會主席吳清2月1日在《求是》雜志刊發(fā)了題為《奮力開創(chuàng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展新局面》的署名文章。談及下一階段資本市場改革的重點任務(wù)，吳清表示，堅持穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)，以防風(fēng)險、強監(jiān)管、促發(fā)展為主線，以進一步全面深化資本市場改革為動力，強本強基、嚴監(jiān)嚴管，持續(xù)推動資本市場新“國九條”和“1+N”政策體系落地見效，不斷開創(chuàng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展新局面。

　　04?春節(jié)消費：春節(jié)檔票房刷新紀錄，旅游、出行熱度高

　　1、電影：2025春節(jié)檔票房和觀影人次刷新紀錄。根據(jù)央視新聞，截至2月4日13時28分，2025年春節(jié)檔上映新片總票房（含點映及預(yù)售）突破90億元，2025年春節(jié)檔總觀影人次突破1.7億，刷新春節(jié)檔記錄。其中，《哪吒之魔童鬧?！?、《唐探1900》、《封神第二部：戰(zhàn)火西岐》分列春節(jié)檔票房榜前三位。

　　2、出行：春運前半程跨區(qū)域人員流動量創(chuàng)新高。根據(jù)交通運輸部數(shù)據(jù)，1月14日春運首日至2月2日，全社會跨區(qū)域人員流動量預(yù)計達到48億人次，與去年同期相比增長7.2%，創(chuàng)歷史同期新高。

　　3、旅游：春節(jié)假期國內(nèi)游人均消費同比漲近10%。飛豬數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)假期國內(nèi)游人均消費同比去年提升近10%，人均住宿時長同比提升5%；包含非遺景點、非遺體驗的“非遺游”熱度較去年大增40%；出境游繼續(xù)強勁增長，其中國際郵輪訂單量同比去年增長229%。

　　4、餐飲企業(yè)銷售額增長。據(jù)商務(wù)部商務(wù)大數(shù)據(jù)監(jiān)測，春節(jié)假期前4天（1月28日至31日），全國重點零售和餐飲企業(yè)銷售額比去年同期增長5.4%；重點監(jiān)測餐飲企業(yè)營業(yè)額同比增長5.1%。美團數(shù)據(jù)顯示，“年夜飯預(yù)訂”“年夜飯餐廳推薦”相關(guān)搜索量月環(huán)比提升256%，年夜飯線上預(yù)訂量同比增長305%。

　　5、以舊換新激發(fā)商品消費活力。商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，年初至1月31日0時，全國共收到2025年汽車以舊換新報廢更新補貼申請5.7萬份；消費者購買12大類家電以舊換新產(chǎn)品179.3萬臺，申請手機、平板、智能手表（手環(huán)）3類數(shù)碼產(chǎn)品購新補貼1714.5萬件。假期前4天，重點監(jiān)測零售企業(yè)家電、通訊器材銷售額同比增長10%以上。

　　6、地產(chǎn)銷售較平淡。1月28日至2月3日（除夕至初六），30大中城市商品房成交面積累計達8.55萬平方米，較2024年同期提升7.3%。其中，二線城市成交面積占比提升，三線城市成交面積占比大幅下降。

　　05?產(chǎn)業(yè)要聞：DeepSeek大模型熱度居高不下，宇數(shù)人形機器人亮相春晚

　　1、幻方量化旗下DeepSeek公司推出DeepSeek-R1大模型。1 月 20 日，國內(nèi)大模型公司深度求索（DeepSeek）發(fā)布了全新的開源推理大模型 DeepSeek-R1，該模型號稱在數(shù)學(xué)、代碼、自然語言推理等任務(wù)上，性能比肩美國OpenAI公司最新的o1大模型正式版，并且在算力成本節(jié)約和開源方面取代了重大突破。1月26日，DeepSeek登頂蘋果App Store和谷歌Play Store全球下載榜首。Sensor Tower數(shù)據(jù)顯示，DeepSeek在發(fā)布后的前18天內(nèi)獲得了1600萬次下載，幾乎是OpenAI的ChatGPT發(fā)布時900萬下載量的兩倍。

　　2、宇樹科技人形機器人亮相春晚。宇樹科技研發(fā)的 Unitree H1人形機器人團隊完成了人類歷史上首次大型全 AI 驅(qū)動的全自動集群人形機器人表演。

　　3、?阿里云發(fā)布通義千問旗艦版模型Qwen2.5-Max。據(jù)“阿里云”微信公眾號，1月29日凌晨，阿里云通義千問旗艦版模型Qwen2.5-Max全新升級發(fā)布。據(jù)介紹，Qwen2.5-Max模型是阿里云通義團隊對MoE（混合專家）模型的最新探索成果，預(yù)訓(xùn)練數(shù)據(jù)超過20萬億tokens，展現(xiàn)出極強勁的綜合性能，在多項公開主流模型評測基準上錄得高分。

　　4、OpenAI上線O3 Mini，推理模型首次免費。當(dāng)?shù)貢r間1月31日，OpenAI正式推出了全新推理模型o3-mini，并首次向免費用戶開放推理模型。這是OpenAI推理系列中最新、成本效益最高的模型，現(xiàn)在已經(jīng)在ChatGPT和API中上線。

　　06?風(fēng)險提示

　　海外市場大幅波動、地緣局勢變動等。