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　　來源：諾安理財獅

　　春節(jié)假期期間美聯(lián)儲繼續(xù)按兵不動，特朗普對加拿大、墨西哥加征25%關稅、對華加征10%關稅，貿(mào)易環(huán)境的不確定使得市場避險情緒升溫，黃金價格創(chuàng)歷史新高。春節(jié)假期期間全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)為：商品（彭博全球商品指數(shù)上漲1.93%）>債券（彭博全球綜合債券指數(shù)下跌0.26%）>股票（MSCI全球股票指數(shù)下跌0.52%）>REITs（富時EPRA/NAREIT全球REITs指數(shù)下跌1.45%）。

　　股票方面，海外主要股指在春節(jié)假期期間漲跌互現(xiàn)。港股恒生指數(shù)累計上漲2.93%，領漲海外主要股指，主要由科技類公司推動。另外印度、俄羅斯股市亦有較好表現(xiàn)。發(fā)達市場股市表現(xiàn)相對疲弱，日本日經(jīng)225指數(shù)下跌1.94%；美國標普500指數(shù)下跌0.29%，納斯達克指數(shù)上漲0.26%，DeepSeek的橫空出世使得納斯達克指數(shù)寬幅震蕩。大宗商品方面，能源、工業(yè)金屬價格走低，黃金價格創(chuàng)歷史新高。債券市場方面，海外債市多數(shù)走牛，美國十年期國債收益率最低至4.516%；歐洲主要國家國債收益率普遍下行，英國至4.53%，德國至2.42%，法國至3.13%。日本十年期國債收益率隨央行加息上行至1.27%。外匯方面，美元指數(shù)一度回升至108以上水平，美元兌日元匯率維持于155左右水平，美元兌離岸人民幣匯率假期期間一度突破7.36后回落至7.3左右水平。

　　假期期間美聯(lián)儲召開1月議息會議、公布去年四季度GDP數(shù)據(jù)與今年1月ISM制造業(yè)數(shù)據(jù)。美聯(lián)儲1月末議息會議委員們一致投票通過維持利率不變，符合市場預期。政策聲明更為鷹派，關于勞動力市場的描述從“失業(yè)率有所上升，但保持在較低水平”改為“失業(yè)率已穩(wěn)定在較低水平”；刪除了“通脹已經(jīng)朝著委員會2%的目標邁進”，轉為“通脹率仍然有些偏高”。在隨后的新聞發(fā)布會上，鮑威爾對關稅和移民對經(jīng)濟影響的判斷持中性態(tài)度，而非如市場普遍認為會推高通脹。對3月FOMC會議是否降息，鮑威爾表述為“不必急于調(diào)整政策立場”，暗示委員會目前的基準預期仍是在3月繼續(xù)維持利率不變。數(shù)據(jù)方面，美國2024年第四季度GDP增速放緩至2.3%，低于市場預期的2.6%，前值為3.1%。第四季度美國消費者支出超出預期，但企業(yè)投資仍然疲弱。特朗普放松管制和親商政策或有利于企業(yè)投資信心的恢復，但貿(mào)易政策的不確定性仍會是負面影響。2025年1月ISM制造業(yè)指數(shù)為50.9，高于前值49.3和預期50；新訂單、就業(yè)、價格分項均在擴張區(qū)域。日本方面，2024年12月工業(yè)數(shù)據(jù)、零售數(shù)據(jù)超市場預期，失業(yè)率進一步下行，2025年1月通脹數(shù)據(jù)進一步上行。經(jīng)濟數(shù)據(jù)支持日本央行加息。歐洲方面，歐元區(qū)2024年第四季度GDP同比增速為0.9%，不及市場預期，德國、法國GDP產(chǎn)值分別下降0.2%和0.1%。1月末歐央行議息會議進一步降息25bp，主要再融資利率至2.9%。1月歐元區(qū)經(jīng)濟信心指數(shù)較前期回升。

　　QDII基金近期觀點：

　　· 諾安油氣能源基金：

　　國際油價在中國春節(jié)假期間持續(xù)回落。布倫特原油期貨價格下行至75.96美元/桶，跌幅為1.45%；WTI原油期貨價格下跌至73.16美元/桶。標普能源指數(shù)下跌2.60%，主要受油價下行拖累。

　　OPEC+于2月3日的審查會議上維持現(xiàn)有原油供應計劃，至本季度余下時間保持現(xiàn)有生產(chǎn)計劃不變，從4月份開始按月逐步恢復產(chǎn)量。油價隨中東地區(qū)地緣風險消退后逐步回落。

　　數(shù)據(jù)方面，RYSTAD ENERGY最新數(shù)據(jù)顯示，OPEC組織2024年12月原油產(chǎn)量為2683萬桶/天，較去年12月2802.6萬桶/天減少；沙特12月原油產(chǎn)量為每天890.9萬桶，較去年12月892.4萬桶小幅減少；俄羅斯產(chǎn)量為897.8萬桶，較去年末950.8萬桶減少。美國原油產(chǎn)量維持于1340~1350萬桶/天左右水平。庫存方面，截止1月24日當周美國商業(yè)原油庫存為增加346.3萬桶，預期為增加202.6萬桶；庫欣原油庫存增加32.6萬桶；戰(zhàn)略原油庫存增加24.9萬桶至3.95億桶，美國持續(xù)增加戰(zhàn)略原油庫存。當前美國商業(yè)原油庫存和庫欣原油庫存均位于過去五年庫存底部，戰(zhàn)略原油庫存處于歷史較低水平。成品油方面，蒸餾油庫存為減少499.4萬桶，預期為減少215.4萬桶，汽油庫存增加295.7萬桶，預期為增加34.9萬桶；當前美國汽油和蒸餾油庫存均低于過去五年庫存均值。

　　國際原油當前價格曲線仍呈遠期貼水結構，反映原油現(xiàn)貨需求仍較強。主要能源機構最新報告中反映了對全球及中國原油需求的擔憂。中國宏觀政策持續(xù)推出以刺激經(jīng)濟，中國原油需求擔憂未來或修正。歐佩克組織對油價訴求明顯，減產(chǎn)延長落地。特朗普獲選或對中東地緣政治風險有所壓制，但對伊朗、俄羅斯制裁力度增加。主要央行仍在降息周期。當前全球原油庫存總量較低，供給端仍存不確定，或支持油價獲得向上彈性。對國際油價持下有底、上有彈性判斷。能源公司將陸續(xù)公布2024年四季度業(yè)績，市場預計四季度能源公司利潤同比增速或高于2024年前三季度水平。投資者可逢低積極對原油產(chǎn)品做相關布局。

　　·諾安全球黃金基金：

　　國際現(xiàn)貨黃金價格創(chuàng)歷史新高，假期期間上漲2.7%至2815.21美元/盎司。本周美債收益率、美元指數(shù)維持強勢，VIX指數(shù)回升，黃金ETF持有量增加。

　　美聯(lián)儲12月議息會議如期降息25個基點。但其點陣圖的調(diào)整幅度超出市場預期，使得會后各類金融資產(chǎn)價格均出現(xiàn)不同程度的調(diào)整。按點陣圖指引2025年底聯(lián)邦基金利率中值為3.9%。而隨著聯(lián)儲偏鷹派指引落地，美債利率及美元指數(shù)的變化重點關注特朗普上任后政策出臺的節(jié)奏及力度，以及對通脹和經(jīng)濟增長的影響。短期偏向認為市場或更為關注通脹回升的可能。而央行購金、去美元化的趨勢、地緣政治的不穩(wěn)定仍將繼續(xù)支撐黃金價格。黃金價格在近期調(diào)整后或能更好地反映市場對黃金長期邏輯的定價。投資者可積極關注黃金價格走勢，逢低逐步增加黃金配置比例以把握黃金投資機遇。

　　·諾安全球收益不動產(chǎn)：

　　假期期間海外REITs資產(chǎn)價格調(diào)整。富時EPRA/NAREIT全球REITs指數(shù)下跌1.45%，STOXX 全球1800REITs指數(shù)下跌1.60%，彭博美國REITs指數(shù)下跌2.30%。全球REITs表現(xiàn)落后于全球股票表現(xiàn)。

　　REITs在利率上行周期期間調(diào)整明顯，主要受其債券屬性和股票屬性共同影響，使得REITs表現(xiàn)遠落后于股票資產(chǎn)表現(xiàn)。當前判斷美聯(lián)儲仍將保持降息趨勢。美國REITs公司在陸續(xù)公布2024年四季度業(yè)績，從當前已披露情況看整體業(yè)績好于市場預期，工業(yè)、辦公REITs四季度盈利增長較為明顯。投資者在海外央行降息周期中可積極關注海外REITs中長期的配置機會。

　　重點市場點評：

　　l美股

　　本周美股指走勢分化，科技股領跌。道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲0.27%，但納斯達克指數(shù)下跌1.64%，主要受中國AI公司深度求索（DeepSeek）推動的“低成本算力浪潮”沖擊，導致科技巨頭股價盤前集體大跌。市場對高估值科技股的擔憂加劇，尤其是AI相關企業(yè)面臨商業(yè)化進程的不確定性，部分投資者轉向傳統(tǒng)行業(yè)避險。

　　債市與商品市場方面，美債收益率探底回升：5年期美債收益率下滑至4.36%（下跌7個基點），10年期國債收益率回升至4.58%。黃金價格突破2800美元/盎司，環(huán)比上漲1.27%；原油價格回落，布倫特原油下跌2.22%。

　　1月29日美聯(lián)儲FOMC會議決定維持利率在4.25%-4.5%區(qū)間不變，鮑威爾表態(tài)“不急于調(diào)整利率”，但暗示未來可能繼續(xù)降息。市場預期2025年降息節(jié)奏放緩，全年或僅降息1-3次，政策路徑需結合通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)調(diào)整。1月31日特朗普簽署行政令，對進口自中國的商品加征10%關稅，并對加拿大、墨西哥產(chǎn)品征收25%額外關稅，引發(fā)市場對通脹和供應鏈風險的擔憂。同時，減稅政策預期升溫：若企業(yè)稅率從21%降至15%，預計對標普500整體盈利提振約2%，利好能源、原材料等行業(yè)。

　　美國四季度GDP增速放緩，服務業(yè)PMI回落至52.8（前值56.8），商業(yè)活動擴張速度降至九個月最低。通脹數(shù)據(jù)溫和，12月PCE物價指數(shù)同比上漲2.6%，核心PCE同比2.8%，與預期持平，但勞動力成本上升可能推高未來通脹壓力。

　　中國AI公司的技術突破沖擊美股科技股估值，英偉達等芯片巨頭股價承壓，市場擔憂AI領域泡沫風險。美聯(lián)儲降息預期、特朗普減稅政策及企業(yè)盈利增長（標普500盈利增速預計達14%）或支撐美股震蕩上行。高關稅推升通脹、美債收益率波動、科技股估值回調(diào)及地緣政治緊張可能加劇市場波動。春節(jié)期間美股呈現(xiàn)“科技弱、傳統(tǒng)強”的分化格局，政策與經(jīng)濟數(shù)據(jù)主導市場情緒。未來需重點關注美聯(lián)儲降息節(jié)奏、特朗普政策落地效果及AI技術商業(yè)化進展。投資者可關注金融、能源等周期性行業(yè)，同時警惕高估值科技股的回調(diào)風險。

　　l港股：

　　節(jié)后港股市場開盤兩日表現(xiàn)較為溫和，春節(jié)假日期間外部環(huán)境變化較大，但整體對于港股以及A股市場的影響較為可控，因此港股市場表現(xiàn)較平淡。

　　海外方面，春節(jié)假期期間特朗普對墨西哥加拿大以及中國加征關稅正式落地（對中國加征10%，對墨西哥以及加拿大加征25%），整體符合預期，對中國的影響也整體有限。短期靴子落地，之后一輪的關稅加征還得看中美兩國之間的談判情況。外部局勢短期看整體風險可控。

　　美聯(lián)儲 1 月FOMC會議決定按兵不動，維持基準利率在 4.25-4.5%不變，與市場預期一致，尤其是 12 月意外走弱的通脹和強勁的就業(yè)數(shù)據(jù)進一步支持了本次暫停降息的決策。

　　春節(jié)期間，國內(nèi)人工智能初創(chuàng)企業(yè)發(fā)布最新模型 DeepSeek-R1，引發(fā)全球關注。預計節(jié)后對于市場的影響力將持續(xù)，催化科技以及人工智能相關產(chǎn)業(yè)的投資機會。

　　從國內(nèi)基本面上看，春節(jié)假期整體消費有所回暖：1）旅游出行上，據(jù)交運部統(tǒng)計，自1月14日春運首日至2月2日，全社會跨區(qū)域人員流動量預計達到48億人次，與2024年同期相比總量增長7.2%，創(chuàng)歷史同期新高。據(jù)中國電信文旅大數(shù)據(jù)測算，截至 1 月 31 日，全國春節(jié)游客接待總人次達 4.9 億，按可比口徑增長 8%。2）餐飲上，據(jù)商務部數(shù)據(jù)，春節(jié)假期前4天（1月28日至31日），全國重點零售和餐飲企業(yè)銷售額比去年同期增長5.4%；重點監(jiān)測餐飲企業(yè)營業(yè)額同比增長5.1%；美團數(shù)據(jù)則顯示截至 1 月16 日，年夜飯線上預訂量同比增長 305%。3）電影票房上，燈塔數(shù)據(jù)顯示，截至2月3日17時，2025年春節(jié)檔總票房（含預售）突破82億元人民幣，創(chuàng)歷史新高。

　　短期看，外部環(huán)境擾動暫時緩和，國內(nèi)基本面數(shù)據(jù)有所回暖，后續(xù)需要關注國內(nèi)政策的頒布以及中美談判結果。關注科技以及人工智能結構性機會。

　　風險提示：以上市場數(shù)據(jù)來源彭博社。本材料為諾安基金觀點，不作為投資建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表達的意見并不構成對任何人的投資建議。市場有風險，投資須謹慎。投資者投資于本公司管理的基金時，應認真閱讀《基金合同》《托管協(xié)議》《招募說明書》《風險說明書》基金產(chǎn)品資料概要等文件及相關公告，如實填寫或更新個人信息并核對自身的風險承受能力，選擇與自己風險識別能力和風險承受能力相匹配的基金產(chǎn)品。投資者需要了解基金投資存在可能導致本金虧損的情形。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績不代表本基金業(yè)績表現(xiàn)?；鸬倪^往業(yè)績及其凈值高低并不預示其未來業(yè)績表現(xiàn)?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y者基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險，由投資者自行負擔。我國基金運作時間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。