出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院? 　　

　　作者：坤

　　過(guò)去一年，一眾零售商超仍在困境中艱難掙扎。從家樂(lè)福敗走中國(guó)與蘇寧落得雙輸結(jié)局，到高鑫零售多年被“改造”無(wú)果后被阿里清倉(cāng)，還有2024年預(yù)虧14億、胖東來(lái)“爆改”也挽救不了的永輝超市，以及遞表2年終上市后隨即破發(fā)超54%、市值蒸發(fā)超百億的多點(diǎn)數(shù)智。時(shí)代洪流裹挾之下，零售連鎖商超的幸存者已然寥寥，收入下滑、由盈轉(zhuǎn)虧、股價(jià)一落千丈等已經(jīng)成為常態(tài)。

　　而宏信龍作為一家地域型連鎖商超，仍在逆勢(shì)沖擊資本市場(chǎng)。在2024年7月，宏信超市就曾遞交招股書(shū)，擬港交所主板上市，但6個(gè)月后未通過(guò)聆訊失效。近日，宏信超市再次更新招股書(shū)。

　　但行業(yè)整體尚且如此，宏信超市如今向港股發(fā)起沖刺，又能否獲得投資者的認(rèn)可？從招股書(shū)來(lái)看，近年來(lái)宏信超市業(yè)績(jī)表現(xiàn)不溫不火，相比全國(guó)連鎖型商超的規(guī)模遠(yuǎn)無(wú)法匹敵。成立30年的宏信超市，近幾年卻關(guān)店超200家，員工數(shù)量也明顯減少。同時(shí)，公司零售業(yè)務(wù)收入明顯萎縮、更加依賴(lài)批發(fā)業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化，或反映出宏信超市在零售業(yè)的經(jīng)營(yíng)困境。

　　零售承壓、轉(zhuǎn)型批發(fā)？預(yù)制菜押注多年卻未見(jiàn)起色

　　宏信超市是一家地域型連鎖商超，公司總部位于揚(yáng)州，以“宏信龍”品牌經(jīng)營(yíng)零售業(yè)務(wù)及批發(fā)業(yè)務(wù)，目前宏信超市在江蘇省經(jīng)營(yíng)52間超市及107間便利店，以及揚(yáng)州2家商城。按銷(xiāo)售額計(jì)，宏信超市于2023年在揚(yáng)州超市運(yùn)營(yíng)商中排名第二，市場(chǎng)份額約為9.1%，在江蘇中部地區(qū)的超市運(yùn)營(yíng)商中排名第五，市場(chǎng)份額約為2.3%，在江蘇省超市運(yùn)營(yíng)商中排名第20位左右，市場(chǎng)份額約為0.4%。

　　可以看出，宏信超市目前也僅是圈地于揚(yáng)州地區(qū)，而在揚(yáng)州之外則競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不大。更何況，從近年來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，宏信超市也始終不溫不火，難言突破。

　　2021-2024年前九個(gè)月，宏信超市實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為14.32億元、13.29億元、14.02億元、10.06億元，2022年以來(lái)分別同比-7.23%、5.52%、1.82%，收入增長(zhǎng)近乎停滯，而規(guī)模也難以與其他上市的全國(guó)型連鎖商超動(dòng)輒數(shù)百億收入相匹敵。

　　報(bào)告期間，宏信超市實(shí)現(xiàn)期內(nèi)溢利分別為3508.0萬(wàn)元、5106.5萬(wàn)元、5160.2萬(wàn)元、2407.8萬(wàn)元，其中2024年前九個(gè)月相比去年同期減少21.13%，而規(guī)模上甚至還不到上一年度全年的一半，盈利能力并不穩(wěn)定。

　　而從業(yè)務(wù)方面來(lái)看，近年來(lái)宏信超市的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也有所變化，或反映出宏信超市盡管僅在揚(yáng)州地區(qū)，但依然受到零售商超行業(yè)的整體承壓影響。一直以來(lái)，宏信超市的收入來(lái)源包括零售業(yè)務(wù)、批發(fā)業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)租賃租金收入、餐食供應(yīng)及銷(xiāo)售等。其中，零售業(yè)務(wù)即公司以“宏信龍”品牌經(jīng)營(yíng)超市及便利店等，但近年來(lái)收入規(guī)模及業(yè)務(wù)占比卻持續(xù)減少，2021-2024年前九個(gè)月分別為8.89億元、7.88億元、6.89億元、4.18億元，占比分別為62.0%、59.3%、49.1%、41.6%，來(lái)自超市及便利店等門(mén)店的收入均明顯下滑。

　　而相對(duì)應(yīng)地，公司的批發(fā)業(yè)務(wù)則逐漸成為了營(yíng)收的半壁江山，2023年該項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收增至6.87億元，占比49.0%，而2024年前九個(gè)月則進(jìn)一步增至5.72億元，占比56.9%。

　　兩項(xiàng)主業(yè)之外，宏信超市近年來(lái)還致力于進(jìn)軍預(yù)制菜，目前經(jīng)營(yíng)一個(gè)中央廚房生產(chǎn)餐食，并交付至當(dāng)?shù)仄髽I(yè)、學(xué)?；蛘畬?shí)體。在招股書(shū)中，宏信超市多次提及預(yù)制菜，還委托了市場(chǎng)研究顧問(wèn)公司HCR慧辰對(duì)中國(guó)零售行業(yè)、糧油批發(fā)之外的預(yù)制菜行業(yè)做出分析。但實(shí)際上，這項(xiàng)業(yè)務(wù)卻并未見(jiàn)起色，宏信超市的餐食供應(yīng)及銷(xiāo)售收入報(bào)告期內(nèi)分別為772.3萬(wàn)元、1788.6萬(wàn)元、1531.5萬(wàn)元、472.5萬(wàn)元，在2024年前九個(gè)月的收入占比降至0.4%。

　　成立30年如今卻關(guān)店240家、員工持續(xù)流失 愈發(fā)依賴(lài)大客戶

　　在招股書(shū)中，宏信超市表示，對(duì)于本次上市的募集資金，將用于開(kāi)設(shè)新零售店鋪、建立新配送中心、建立新的中央廚房、增強(qiáng)ERP系統(tǒng)及基礎(chǔ)設(shè)施系統(tǒng)等。換言之，宏信超市仍在計(jì)劃通過(guò)上市擴(kuò)大公司經(jīng)營(yíng)版圖。

　　但實(shí)際上，近年來(lái)宏信超市所面對(duì)的，不只是零售業(yè)務(wù)的縮減，還有閉店以及員工的流失。

　　宏信超市成立于1994年，距今已超過(guò)30年，卻仍未走出江蘇。而在2022年6月，宏信龍?jiān)ㄟ^(guò)公眾號(hào)披露公司的直營(yíng)店數(shù)目超過(guò)400家，但根據(jù)當(dāng)前招股書(shū)顯示，宏信超市的超市、便利店、商城數(shù)量合計(jì)僅為161家。短短兩年多時(shí)間過(guò)去，宏信超市關(guān)店200余家。

　　閉店的同時(shí)，宏信超市的員工也在持續(xù)流失。據(jù)招股書(shū)顯示，2021-2024年前九個(gè)月，宏信超市的雇員總數(shù)明顯減少，分別為1974人、1829人、1696人、1580人，3年多時(shí)間減少20%；同期雇員流失率分別為13%、5%、10%、20%。員工數(shù)量減少的同時(shí)，流失率卻明顯上升。

　　由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化，宏信超市的收入來(lái)源比重也逐漸從零售業(yè)向批發(fā)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移，也就更加依仗下游大客戶。據(jù)招股書(shū)顯示，2021-2024年前九個(gè)月，宏信超市的最大客戶收入占比分別為5.7%、12.4%、16.2%及11.2%，前五大客戶收入占比則分別為18.8%、26.8%、31.8%及28.5%。受此影響，公司的應(yīng)收款項(xiàng)在近年來(lái)明顯增加，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也明顯拉長(zhǎng)，2022年-2024年前九個(gè)月分別為43.50天、53.12天、63.27天。

　　更何況，多年來(lái)身處零售賽道，收入規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定、擁有一定盈利能力的宏信超市，現(xiàn)金流表現(xiàn)卻并不穩(wěn)定，2021-2024年前九個(gè)月，公司的經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金凈流量分別為-0.46億元、0.70億元、0.69億元、-0.11億元，其中2022年與2024年前九個(gè)月，還分別出現(xiàn)了0.21億元與0.88億元的現(xiàn)金凈減少。