天有不測(cè)風(fēng)云。

　　受DeepSeek模型影響以及英偉達(dá)算力需求被調(diào)低的雙重沖擊，A股光模塊“三劍客”中際旭創(chuàng)（300308.SZ）、新易盛（300502.SZ）、天孚通信（300394.SZ）股價(jià)突發(fā)了一場(chǎng)集體閃崩。

　　2月5日，中際旭創(chuàng)下跌14.43%，收盤報(bào)98.25元，較其于2024年10月8日創(chuàng)下的185.83元高點(diǎn)幾近“腰斬”；同日，天孚通信、新易盛股價(jià)分別下跌16.87%、18.49%。

　　光模塊作為光通信系統(tǒng)中的關(guān)鍵組件，在數(shù)據(jù)中心、5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等領(lǐng)域發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。

　　隨著全球數(shù)字化進(jìn)程的加速，光模塊市場(chǎng)需求呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。目前，我國(guó)光模塊板塊在全球市場(chǎng)前十中占據(jù)七席。

　　美國(guó)科技巨頭英偉達(dá)作為全球領(lǐng)先的人工智能芯片制造商，為我國(guó)光模塊企業(yè)的最大客戶之一。

　　此前，中國(guó)AI大模型DeepSeek以較低成本訓(xùn)練出性能媲美OpenAI的模型，打破了行業(yè)“堆算力、堆投資”的傳統(tǒng)邏輯。這引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)AI算力硬件需求增長(zhǎng)的擔(dān)憂，認(rèn)為隨著算法和架構(gòu)的優(yōu)化，硬件需求增速可能放緩。

　　此外，摩根士丹利近來(lái)也將2025年英偉達(dá)GB200出貨量大幅下調(diào)。

　　對(duì)于市場(chǎng)的擔(dān)憂，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者以投資者身份致電中際旭創(chuàng)。公司工作人員表示，其大客戶需求指引未發(fā)生變化，與海外客戶的黏性很高。

　　但無(wú)法忽視的是，光模塊公司股價(jià)的集體重挫已然在投資者心中留下短時(shí)間難以消除的陰影。

　　在A股光模塊公司上下游均依賴海外市場(chǎng)背景下，股價(jià)此番劇烈震蕩，究竟是被錯(cuò)殺還是為尋求安全邊界而展開的新一輪風(fēng)險(xiǎn)重估？對(duì)這一問(wèn)題的回答，對(duì)熱烈追捧光模塊概念股的投資者而言至關(guān)緊要。

　　2月7日，光模塊三劍客股價(jià)大幅反彈，天孚通信、新易盛、中際旭創(chuàng)股價(jià)分別上漲5%、6.32%、6.71%。

　　業(yè)績(jī)狂飆突遭意外拋售

　　人工智能、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等行業(yè)的快速發(fā)展，對(duì)數(shù)據(jù)中心的需求不斷增加，進(jìn)而推動(dòng)了光模塊市場(chǎng)的增長(zhǎng)。

　　LightCounting最新報(bào)告《CloudDatacenterOptics-July2024》預(yù)計(jì)，全球光模塊銷售將持續(xù)增長(zhǎng)，銷售規(guī)模于2029年將達(dá)到120億美元。

　　當(dāng)前，國(guó)內(nèi)廠商在產(chǎn)業(yè)鏈布局上已相對(duì)成熟，特別是在模塊制造領(lǐng)域，已成功占據(jù)全球前十大光模塊廠商中的七席。

　　光通信行業(yè)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)LightCounting公布的2023年全球光模塊TOP10榜單顯示，中際旭創(chuàng)首次登頂榜首，而Coherent（Finisar）緊隨其后排名第二。

　　值得一提的是，在上述榜單中，共有7家國(guó)內(nèi)廠商入圍。2023年，除了中際旭創(chuàng)之外，光迅科技、新易盛、華工正源等企業(yè)均榜上有名。

　　據(jù)建銀國(guó)際證券估計(jì)，中國(guó)供應(yīng)商目前占據(jù)了全球約40%~50%的總市場(chǎng)份額。在超高速光模塊領(lǐng)域，中際旭創(chuàng)是少數(shù)能夠供應(yīng)400G和800G光模塊的供應(yīng)商之一。就800G光模塊出貨量而言，它占據(jù)的市場(chǎng)份額約為50%。

　　近兩年來(lái)，中國(guó)光模塊企業(yè)的業(yè)績(jī)可謂是高歌猛進(jìn)。

　　自2023年3月開始，中際旭創(chuàng)海外大客戶在AI方面的800G需求開始起量并不斷增加和補(bǔ)充訂單，整個(gè)行業(yè)趨勢(shì)發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，中際旭創(chuàng)已連續(xù)7個(gè)季度業(yè)績(jī)環(huán)比快速增長(zhǎng)。該公司預(yù)計(jì)，2024年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為46億元~58億元，同比增長(zhǎng)111.64%~166.85%。

　　業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受益于終端客戶對(duì)算力基礎(chǔ)設(shè)施的持續(xù)建設(shè)，800G和400G高端光模塊銷售大幅增加。

　　與此同時(shí)，新易盛的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)2024年歸母凈利潤(rùn)為28億元至30.5億元，同比增長(zhǎng)306.76%至343.08%。天孚通信預(yù)計(jì)去年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.55億元~14.01億元，同比增長(zhǎng)72%~92%。

　　然而，在光模塊公司業(yè)績(jī)高歌猛進(jìn)的情形下，市場(chǎng)對(duì)光模塊龍頭公司的反應(yīng)卻變得謹(jǐn)慎起來(lái)。

　　讓人意想不到的是，中際旭創(chuàng)在去年四季度開始遭公募基金大手筆減持。

　　天相投顧數(shù)據(jù)顯示，截至2024年四季度末，持有中際旭創(chuàng)的基金數(shù)量為326只，較三季度末減少51.34%。

　　受此影響，中際旭創(chuàng)在去年第四季度股價(jià)跌20.24%。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，該公司是同期公募基金減持力度最大的個(gè)股。

　　2月5日，中際旭創(chuàng)突遭猛烈拋售，當(dāng)天凈賣出資金達(dá)8.07億元。

　　在突遭市場(chǎng)拋售的背后，到底隱含著哪些讓人意想不到的變化？

　　上下游存外部依賴隱憂

　　據(jù)了解，光模塊企業(yè)對(duì)于海外市場(chǎng)，尤其是美國(guó)市場(chǎng)存在高度的上下游“依賴癥”。

　　以中際旭創(chuàng)為例，美國(guó)市場(chǎng)是其重要的銷售市場(chǎng)之一，英偉達(dá)等美國(guó)知名科技企業(yè)是其重要客戶。

　　從上游來(lái)看，中際旭創(chuàng)光模塊的核心原材料和零部件，如芯片、光器件等，部分依賴進(jìn)口，美國(guó)是重要的供應(yīng)來(lái)源。若美國(guó)限制相關(guān)原材料和零部件的出口，中際旭創(chuàng)將面臨原材料短缺風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響生產(chǎn)和交付能力。

　　從下游來(lái)看，美國(guó)是全球最大的光模塊市場(chǎng)之一，我國(guó)光模塊企業(yè)的大量產(chǎn)品出口到美國(guó)，客戶涵蓋了英偉達(dá)、亞馬遜、谷歌等知名科技企業(yè)。

　　一旦美國(guó)客戶減少對(duì)我國(guó)光模塊產(chǎn)品的采購(gòu)，企業(yè)的營(yíng)收和利潤(rùn)將受到直接的影響。

　　換言之，在當(dāng)下市場(chǎng)環(huán)境中，海外大客戶的需求動(dòng)態(tài)已成為光模塊企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵指引與重要導(dǎo)向，直接影響著企業(yè)的業(yè)務(wù)走向與市場(chǎng)布局。

　　今年1月，中際旭創(chuàng)在電話會(huì)議中曾澄清了“近期傳聞海外客戶砍單30%”“市場(chǎng)傳言未來(lái)3年中資供應(yīng)鏈降為0”等問(wèn)題。

　　公司回應(yīng)稱，沒(méi)有收到任何客戶的砍單通知。相反，2025年客戶的800G需求旺盛，訂單增長(zhǎng)強(qiáng)勁，CSP客戶組建以太網(wǎng)數(shù)據(jù)中心，會(huì)大規(guī)模采購(gòu)800G。同時(shí)，關(guān)于市場(chǎng)傳言“未來(lái)3年中資供應(yīng)鏈降為0”，中際旭創(chuàng)表示，沒(méi)有看到海外客戶去中資供應(yīng)鏈的意圖和措施。

　　“海外客戶需要強(qiáng)大的供應(yīng)鏈支撐，中資供應(yīng)鏈對(duì)海外客戶的支持力度大，客戶的信任度高，在未來(lái)的算力中心技術(shù)迭代和規(guī)模部署過(guò)程中，中資供應(yīng)鏈還將繼續(xù)發(fā)揮重要作用?！惫鞠嚓P(guān)負(fù)責(zé)人表示。

　　據(jù)記者了解，除了重倉(cāng)海外市場(chǎng)，中際旭創(chuàng)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)亦有布局。

　　“公司一直都是國(guó)內(nèi)大客戶的主力供應(yīng)商。市場(chǎng)對(duì)公司的理解可能有偏差，以為公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額不足。公司雖然國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的收入比例偏少，但并非競(jìng)爭(zhēng)力所致，而是因?yàn)楹Ｍ夂蛧?guó)內(nèi)兩大市場(chǎng)的需求差異所導(dǎo)致的。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也是我們重點(diǎn)布局的，有專門的子公司負(fù)責(zé)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的開發(fā)。”公司高管近期在接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)表示。

　　但公司釋放的積極信號(hào)似乎并未完全消除市場(chǎng)的擔(dān)憂。

　　錯(cuò)殺還是重估？

　　記者從業(yè)內(nèi)人士處了解到，盡管光模塊行業(yè)受到短期利空干擾，帶來(lái)了一定的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，光模塊行業(yè)的發(fā)展前景依然廣闊。

　　隨著全球數(shù)字化進(jìn)程的加速推進(jìn)，數(shù)據(jù)中心、5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等領(lǐng)域?qū)饽K的需求將持續(xù)增長(zhǎng)。此外，隨著人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等新興技術(shù)的發(fā)展，光模塊作為數(shù)據(jù)傳輸?shù)年P(guān)鍵組件，其市場(chǎng)需求也將不斷擴(kuò)大。

　　有算力產(chǎn)業(yè)相關(guān)人士對(duì)記者表示，從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，雖然近期光模塊企業(yè)的股價(jià)出現(xiàn)了下跌，但這并不意味著行業(yè)的發(fā)展前景黯淡。

　　2025年1月3日，微軟發(fā)布計(jì)劃在FY2025投資約800億美元用于開發(fā)數(shù)據(jù)中心，用于訓(xùn)練人工智能（AI）模型并部署人工智能和基于云的應(yīng)用程序。

　　微軟總裁BradSmith表示，微軟2025財(cái)年將在AI數(shù)據(jù)中心上投入800億美元。微軟首席財(cái)務(wù)官艾米·胡德AmyHood表示，部分資金將旨在幫助微軟“趕上”AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，特別是數(shù)據(jù)中心的擴(kuò)展。

　　近期，Meta也透露，將在今年投資600億至650億美元用于AI相關(guān)的資本支出，并在年底前擁有130萬(wàn)塊GPU，資本開支上修持續(xù)帶來(lái)增量。

　　特朗普表示，OpenAI、軟銀和甲骨文聯(lián)合成立“星際之門（Stargate）”項(xiàng)目，人工智能基礎(chǔ)設(shè)施投資至少5000億美元，為OpenAI在美國(guó)建設(shè)新的AI基礎(chǔ)設(shè)施。

　　對(duì)于海外數(shù)據(jù)中心投入高漲，中際旭創(chuàng)高管在接受調(diào)研時(shí)指出，“這對(duì)光模塊行業(yè)肯定是利好。目前看客戶訂單是比較飽和的，對(duì)于新增的資本開支和光模塊需求，預(yù)計(jì)客戶會(huì)有一個(gè)需求再規(guī)劃的過(guò)程?！?/p>

　　針對(duì)近期爆火的DeepSeek，天風(fēng)證券分析師認(rèn)為，DeepSeek更聚焦在低成本快速落地，AI整體算力需求或?qū)⒉粫?huì)減少?；梅搅何匿h表示，在持續(xù)追求AI技術(shù)創(chuàng)新的道路上，大模型業(yè)務(wù)面臨的主要是高端芯片的獲取問(wèn)題。

　　上述研報(bào)認(rèn)為，國(guó)內(nèi)外AI軍備競(jìng)賽依舊火熱，光模塊需求旺盛，公司作為全球光模塊龍頭，將持續(xù)從中受益。

　　受訪業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，中際旭創(chuàng)近期的股價(jià)下跌更多反映了短期情緒和資金面的波動(dòng)，而非行業(yè)基本面的惡化。隨著全球AI基礎(chǔ)設(shè)施投資的加速推進(jìn)，光模塊行業(yè)的需求增長(zhǎng)邏輯并未改變。